固定收益周报2023年7月31日

中国银行固定收益周报2023.7.24-7.28 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4834.00亿元，总偿还量3661.91亿 元，净融资额1172.09亿元。其中，AAA评级总发行量2381.09 亿元，净融资额541.52亿元；AA+评级总发行量245.35亿元，净融资额-7.59亿元；AA及以下评级总发行量2207.57亿元，净融资额638.16亿元。资产证券化市场本周共发行33单，总 计302.84亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款、棚改 /保障房等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23蒙牛SCP009 25 88D AAA 2.13% 23华电江苏SCP018 7 90D AAA 2.29% 23紫金矿业SCP001 5 138D AAA 2.22% 23济南高新SCP005 10 270D AAA 2.68% 23青岛西海CP002 1 366D AAA 2.70% 23龙城发展MTN002 9 2+NY AAA 3.50% 23中电投MTN030（能源保供特别债） 20 2+NY AAA 2.98% 23核能电力MTN001A 10 3Y AAA 2.73% 23南昌交投MTN002 10 3Y AAA 3.05% 23江西交投MTN005 15 5Y AAA 3.13% 23富邦华一永续债01 10 5Y+NY AAA 5.96% 23核能电力MTN001B 10 10Y AAA 3.25% 23滨湖建设SCP008 2 180D AA+ 2.53% 23衢通发展SCP005 3 270D AA+ 2.40% 23萧山交投SCP001 5 270D AA+ 2.47% 23新郑投资SCP005 3 270D AA+ 3.16% 23上饶城投MTN003 5 2Y AA+ 4.73% 信用债方面，根据协会数据，本周簿记发行233只，发行规模 1834.94亿。市场情绪在周一较弱，周二至周五逐渐恢复，短端情绪好于中长端。 短融超短方面，23新郑投资SCP005，AA+评级，发行规模3亿，期限270天，票面利率3.16%，低估值15bps，全场认购倍数 4.07倍。23萧山交投SCP001，AA+评级，发行规模5亿，期限270天，票面利率2.47%，低估值13bps，全场认购倍数5.8倍。 中票方面，23核能电力MTN001，AAA评级，3年和10年期双向回拨，发行规模各10亿，3年期票面利率2.73%,低估值5bps，10年期票面利率3.25%，与中债估值曲线持平。10年 期全场 倍数超过5倍。23中电投MTN030（能源保供特别债），AAA评级，发行规模20亿，期限2+N年，票面利率2.98%，高估值15bps。 金融债方面，本周多家股份制和城商行发行金融债。浙商银行发行300亿，江苏银行发行240亿，票面利率均为2.62%，低估值10bps左右。 市场情绪在周一的大幅调整后迅速恢复，超短需求旺盛，长期限利差继续缩窄。建议关注后续政策公布及市场情绪变化。 二级信用债方面： 本周信用债收益率震荡上行，曲线长端走平而中短端小幅走抖。周二政治局会议针对地产和地方政府隐性债务风险等方面的表述对债市偏消极，债券市场受此影响大幅调整，随后两日市场情绪逐步缓和，周四信用债实现收涨。周五，债券市场因有关房地产刺激消息再次调整。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.13%，上行5bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.22%，上行5bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.42%，上行6bps。1Y-6M期限利差在19bps，走阔1bp。3YAAA中短期票据估值2.74%，上行7bps；5YAAA中短期票据估值3.03%，上行5bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为30bps，收窄2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔4bsp至 36bps；5YAAA信用利差收窄1bp至47bps。 展望后市，考虑到当前实际经济环境之下，货币政策仍将持续偏宽松，同时现有政策基调相对稳健，在稳增长政策实现基本面改善之前，预计债市趋势性反转概率仍然不大，需要关注未来高频数据的变化情况。随政治局会议落地，之前市场一致的乐观预期被打破，预计后续一段时间内，债券市场将重新围绕着增量政策的力度和落地效果的预期偏差中维持震荡趋势。信用债方面，配置需求对短端仍然有保护作用，但长端受政策扰动影响波幅较大，交易难度将会加大。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 利率债本周发行规模合计5516.9933亿。短期限发行情况好于中长期。 国债方面，财政部发行91天贴现、1年和7年附息国债，发行规模合计2222.8亿。边际综收分别较二级市场下行30bps、3bps和7bps。7年期情绪较好，全场倍数达到3.98倍。 政金债方面，国开行各期限增发7只债券，规模合计390亿。周二的短期限发行结果较好，1年、3年和5年债券增发综收分别低于二级市场22bps、10bps和10bps。 进出口行各期限发行5只债券，规模合计257亿。周五发行的1年、2年期增发综收较二级市场下行15bps和18bps，其余期限增发综收低于二级市场2-5bps。 农发行各期限增发7只债券，规模430亿，中短期限增发情况好于长期，1年、3年和5年期债券增发综合收益分别较二级市场低7bps、6bps和5bps。其余期限低于二级市场1-4bps。 地方债方面，本周13个省市共发行2217.1933亿元。黑龙江、江西、新疆和内蒙古的部分期限较国债均值加点25-30bps。宁波债以及个别期限天津债较国债均值加点5bps其余品种期限较国债均值加点10bps-15bps。 周一市场情绪较弱但在后几个交易日快速恢复。下周一面临跨月，但在央行呵护下资金面料将维持稳定。建议密切关注政治局会议后配套政策落地时市场的解读以及对交易情绪的影响。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 7/24 23附息国债16 230016 1Y 960亿 加权1.6459%边际1.71% 2.63 2.3 7/24 23附息国债14(续发) 230014 7Y 960亿 加权2.5606%边际2.5788% 3.98 4.31 7/24 23农发05(增11) 230405 3Y 50亿 2.3065% 4.91 1.6 7/24 23农发07(增7) 230407 5Y 70亿 2.5115% 4.46 1.19 7/25 23国开06(增10) 230206 1Y 60亿 1.9% 3.6 1.15 7/25 23国开07(增3) 230207 3Y 55亿 2.2847% 4.51 1.52 7/25 23国开08(增9) 230208 5Y 80亿 2.4732% 4.34 20.73 7/25 23农发清发03(增发7) 092318003 2Y 60亿 2.2816% 3.67 4.89 7/25 23农发清发01(增发18) 092318001 7Y 30亿 2.7404% 4.64 15.69 7/26 23农发11 230411 1Y 90亿 1.9700% 2.51 1.73 7/26 23农发09 230409 3Y 20亿 2.4600% 4.43 1 7/26 23农发10(增6) 230410 10Y 110亿 2.8375% 4.16 2.1 7/27 23国开清发02(增发3) 092302002 7Y 15亿 2.7058% 5.25 2.44 7/27 23国开清发20(增发1) 0923022 20Y 15亿 3.0244% 6.69 13.11 7/27 23进出03(增12) 230303 3Y 40亿 2.3213% 6.39 4.6 7/27 23进出05(增22) 230305 5Y 40亿 2.5186% 7.01 1.89 7/27 23进出11(增3) 230311 10Y 70亿 2.8233% 5.97 3.51 7/27 23国开13(增13) 230213 3Y 25亿 2.3683% 6.85 10.97 7/27 23国开10(增10) 230210 10Y 140亿 2.6855% 3.73 2.57 7/28 23贴现国债44 239944 0.25Y 300亿 加权1.2272%边际1.3074% 3.06 1.16 7/28 23进出04(增6) 230304 1Y 70亿 1.9700% 3.83 2.07 7/28 23进出02(增9) 230302 2Y 30亿 2.4600% 6.78 1.89 二级利率债方面： 本周利率债剧烈震荡，最终收益率以上行为主。全周行情的最大驱动在于政治局会议，会议提及“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”等信息，且没有再提“房住不炒”，地方债方面则从之前“严控隐性债务”到“优化地方债务”，体现出了超出市场预期的宽信用倾向。会议公布后，利率债应声调整，尾盘10Y国债活跃券收益率从2.59%附近持续上行，到周二最高升至2.67%附近。预期反转使得投资者向权益市场倾斜，周内股债跷跷板效应显著。随后两日债市情绪有所缓和，然而有关房地产的宽松政策在周五再度引发债市下挫。且周五有更多“小作文”推动A股大涨，这进一步挤压了债市行情。 截止周五收盘，按照中债估值看，国债上行速度更快，1Y国债收益率上行幅度达8bps，3-10Y国债收益率上行4-5bps，1Y国开债收益率下行2bps左右，3-10Y国开债各期限上行幅度约3bps。10年国债活跃券230012收报2.655%，上行4.25bps。 10年国开230210收报2.763%，上行3.5bps。国债期货主力合约TL2309收报99.1，下跌0.14元。T2309收报102.06，下跌0.305元。TF2309收报102.165，下跌0.21元。 二季度以来债市的交投情绪始终保持积极，有部分原因是投资者普遍对政策预期偏弱。而政治局会议的定调纠正了市场预期，引发本周利率债较大跌幅。但是基本面的改善非一蹴而就，在合理充裕的资金环境中，本周的行情更多可理解为回调而非反转。值得一提的是，本周长期承压的股市难得反弹，这使得股债跷跷板效应更加显著。后续建议继续关注A股的走势，债市可能会在A股的影响下走出更加震荡的行情。 三、境内资金市场 本周央行累计开展3410亿7天逆回购，到期1120亿，净投放 2290亿。隔夜资金面延续税期结束后的宽松态势，利率整体 下行。周二起跨月需求增多，带动7天期限价量齐升。但市场整体乐观，后续非银利率跨月价格从2.15%下行至1.96%左右。回购余额稳定在11万亿上方，其中隔夜占比50%以上。截至本周收盘，DR001报1.46%，下行7bps。DR007报1.82%，上行1bp。DR001均值1.47%，下行5bps。DR007均值1.82%，下行2bps。 同业存单方面，受政策端及月末临近等因素影响，本周一级市场情绪较上周有所降温，但整体市场需求尚可，收益率到位仍有一定募集，累计公告量为6752亿元。期限上以3M及1Y为主，1Y需求转弱，发行占比下降。收益率方面，短端供需稳定，收益率窄幅波动，1M募集在1.9%-1.92%，3M周二周三两天在2.07%-2.08%募集较多。受政策影响，1Y期限先上后下，周二上行至2.35%。后续市场情绪好转，资金面亦维持平稳，收益率回落至2.31%附近。 展望后市，下周公开市场到期3410亿，政府债券净缴款约1597亿。近期银行体系供给增多，资金面保持平稳，对月末资金面仍保持乐观。但长期需关注稳增长相关政策推出，是否会引起市场利率中