固定收益周报2023年8月7日

中国银行固定收益周报2023.7.31-8.4 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行2312.75亿元，总偿还量2207.33亿 元，净融资额105.42亿元。其中，AAA评级总发行量1177.81亿元，净融资额-23.89亿元；AA+评级总发行量620.11亿元，净融资额129.07亿元；AA及以下评级总发行量514.83亿元， 净融资额0.24亿元。资产证券化市场本周共发行17单，总计 240.78亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、棚改/保障房等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23华能水电SCP005 10 90D AAA 2.19% 23中煤集团MTN001 15 3Y AAA 2.80% 23攀钢集MTN001(科创票据) 5 3Y AAA 3.20% 23蜀道投资MTN007 20 5Y AAA 3.37% 23苏新国资SCP002 3 219D AA+ 2.41% 23德阳发展SCP004 10 270D AA+ 2.65% 23武汉旅游SCP001 6 270D AA+ 2.65% 23连云港CP002 6 366D AA+ 3.54% 23义乌国资CP001 15 366D AA+ 2.62% 23淮北建投MTN008 5 2Y+1Y AA+ 4.25% 23徐州交通MTN003 7 3Y AA+ 3.23% 23柯桥开发MTN002 9 3Y AA+ 3.38% 本周，信用债方面，因本周几乎无金融债发行，供给量环比大幅下降。一级认购情绪整体较好，中短端需求优于长端。 短融方面，受跨月后资金面宽松影响，短端情绪持续向好。23华能水电SCP005，AAA央企，90天10亿元，最终票面2.19%，高估值3.57bps，全场超2倍。23武汉旅游SCP001，AA+地方国企，270天6亿元，最终票面2.65%，低估值2.93bps，全场4.17倍。23义乌国资CP001，AA+地方国企，1年15亿元，最终票面2.62%，低估值10bps，全场4.4倍需求较好，银行、基金参与认购。 中票方面，需求多集中在优质3年中票。23柯桥开发MTN002，AA+地方国企，3年9亿元，最终票面3.38%，较估值低5bps，全场3.29倍，银行、基金参与认购。23攀钢集MTN001(科创票据)，AAA央企，3年5亿元，最终票面3.2%，全场2.36倍。23绿城房产MTN003，AAA央企，3年10亿元，最终票面4.3%，高估值3bps，全场1.66倍，银行为认购主力。23蜀道投资 MTN007，AAA地方国企，5年20亿元，最终票面3.37%，高估值5.13bps，全场约2.9倍，保险参与认购。 当前尚未有超出市场预期的政策出台，债市围绕消息面窄幅波动。后续需持续关注政策出台的力度，短期内预计债市波动可能有所增大。 二级信用债方面： 本周债券市场在稳增长和宽货币预期博弈下呈震荡格局，信用债收益率除3Y品种外均有所下行，曲线长端走平短端走陡。具体来看，短端收益率周一受月末资金面影响上行1-2bps，后在宽松的货币政策预期下稳步回落。长端方面，前半周PMI数据和政策悲观预期对市场产生一定的扰动，直至多部门的新闻发布会后，市场对刺激政策预期降温，由此收益率线上后下。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.05%，下行8bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.22%，下行1bp；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.38%，下行4bps。1Y-6M期限利差在16bps，收窄3bps。3YAAA中短期票据估值2.74%，持平于上周；5YAAA中短期票据估值3.01%，下行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为27bps，收窄3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔1bp至 37bps；5YAAA信用利差上升1bp至48bps。 展望未来，从发布会放出的信息来看，货币政策保持宽松稳健的总基调不变，利好短端；刺激政策落地更趋向于稳健，目前未见超出市场预期的政策落地，在此背景下，长端则继续呈震荡格局。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周，利率债本周发行规模合计4656.6263亿元。短期限发行情况优于中长期。 国债方面，财政部发行91天、182天贴现国债，发行规模合计950亿元。其中91天贴现国债发行结果较好，边际收益率大幅低于二级24.07bps。182天贴现国债边际收益率略低于二级1.01bps，市场预期分化，加权边际利差达12.37bps。 政金债方面，本周合计发行1055亿元，招标情况整体较好， 综收均低于二级。国开行各期限增发6只债券，规模合计385亿元。1年期国开债综收低于二级9.7bps，3-5年期低于二级3.6bps-5.4bps,10年期低于二级2.8bps，20年期基本持平二级。除3年期国开债招标收益率小幅上行外，其他期限招标结 果均下行。农发行各期限增发6只债券，规模合计410亿元。 1年期农发债综收较二级低7.9bps，2-5年综收低于二级2.9bps-3.5bps，7-10年综收低于二级1.2bps-1.5bps。月末最后一天发行的3年、5年期农发债招标收益率较上周上行约5bps。进出口行各期限增发4只债券、新发1只5年期债券，规模合计260亿元。1年期口行债综收较二级低10.6bps,2-5年期低于二级3.9bps-5.4bps，10年期低1.2bps。口行债招标收益率全面下行。 地方债方面，本周6个省市共发行51只地方债，规模合计 2651.6263亿元，供给量环比小幅抬升。地方债招标结果较国债均值加点0-35bps，除山西、浙江债各期限均按指导价发出外，其余地区均有期限高于指导价发出，一级市场化发行程度不断提高。值得关注的是，15年期吉林专项债招标结果较国债均值高达35bps。30年广东债高于指导价5bps，边际倍数高达564倍，超出市场预期。 展望后市，近期监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，地方债的放量供给预计会对资金面造成一定程度上的扰动。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 7/31 23农发05(增12) 230405 3Y 50亿 2.359% 4.42 1.52 7/31 23农发07(增8) 230407 5Y 70亿 2.5619% 3.72 1.64 8/1 23国开06(增11) 230206 1Y 70亿 1.8052% 3.95 1.37 8/1 23国开07(增4) 230207 3Y 55亿 2.2894% 4.05 1.46 8/1 23国开08(增10) 230208 5Y 80亿 2.4658% 5.16 1.08 8/1 23农发清发03(增发8)092318003 2Y 60亿 2.2276% 3.4 2.2 8/1 23农发清发01(增发19)092318001 7Y 30亿 2.6996% 4.54 1.55 8/2 23农发11(增发) 230411 1Y 90亿 1.9700% 3.22 1.53 8/2 23农发10(增7) 230410 10Y 110亿 2.4600% 4.14 1.14 8/3 23国开清发20(增发2)09230220Z 20Y 15亿 3.0094% 8.51 77 8/3 23国开14(增9) 230214 3Y 25亿 2.282% 4.83 3.05 8/3 23国开10(增11) 230210 10Y 140亿 2.6822% 3.99 1.65 8/3 23进出03(增13) 230303Z 3Y 40亿 2.3038% 6.7 1.04 8/3 23进出15 230315 5Y 40亿 2.5000% 6.38 1.18 8/3 23进出11(增4) 230311 10Y 70亿 2.8202% 6.5 29.02 8/4 23贴现国债46 239946 0.25Y300亿加权1.2353% 边际1.2993% 2.96 1.12 8/4 23贴现国债45 239945 0.5Y 650亿加权1.6412% 边际1.7649% 1.9 1.21 8/4 23进出04(增7) 230304 1Y 70亿 1.8184% 3.88 22.75 8/4 23进出02(增10) 230302 2Y 40亿 2.1435% 4.98 3.5 二级利率债方面： 本周债市修复上涨，期货修复快于现券。多数时候资金面十分宽裕，且周内有增量货币工具的预期发酵，友好的资金环境助推短端收益率较快下行，对长端也形成一定支撑。上周政治局会议以来，政策舆情对债市的影响开始增加，优化地产政策的相关消息再度影响行情，但是整体并无超预期政策出炉。周初PMI数据显示7月份制造业采购经理指数为49.3，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.5和51.1，基本面缓慢复苏的现状未发生变化。由于基本面复苏维持温和，且政策出台的力度和详细程度不及预期，本周利率波动下行。 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y国债收益率下行幅度达7bps，其他期限国债收益率下行1bp，各期限国开债收益率下行2bps左右。10年国债活跃券230012收报2.646%，下行0.9bp。10年国开230210收报2.7475%，下行1.55bps。国债期货主力合约TL2309收报99.47，上涨0.37元。T2309收报102.25，上涨0.185元。TF2309收报102.31，上涨0.15元。 在宽松的资金面中，增量政策不及市场预期，本周债市交投情绪转暖。政策不会一直隐身，宽信用终究会成现实，也因此后续长债收益率的下行空间可能有限。相较而言，由于流动性保持合理充裕，短端利率债更可能受到追捧，是目前多头风险较小的方向。我们建议后续适当缩短持仓久期，继续关注增量政策和股债跷跷板效应对债市的影响。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展530亿元7天逆回购，到期 3410亿元，净回笼2880亿元。月末资金面整体偏松，大行及 股份制供给充裕，隔夜加权上行至1.88%，非银跨月价格在2.1%左右。午盘宽松更进一步，减点成交。跨月后宽松格局延续， 市场交投活跃，资金利率转下行，周四隔夜匿名一度回落至1.0%下方。成交量亦回升至8.6万亿左右。但周五尾盘略有转紧，价格小幅上行。截至本周收盘，DR001报1.15%，累计下行31bps。DR007报1.64%，累计下行18bps。 同业存单方面，本周资金面维持宽松，叠加政策刺激力度不及预期，市场降准降息预期升温，推动收益率下行。其中短端下行较快。3M从2.04%下行至1.95%左右。1Y从2.31%下行至2.275%。一级市场方面，受到期日及发行意愿减弱等因素影响，本周一级累计公告4776亿元。仅周四发行较活跃，3M及1Y分别在1.98%及2.27%有较多募集。其余交易日，报价略低于二级位置，市场需求一般。 展望后市，下周公开市场到期530亿元，政府债券净缴款约 2321亿元。资金面扰动因素不多，有望继续维持宽松态势，建议关注央行后续操作。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 8月4日 7月28日 涨跌(bp) 8月4日 7月28日 涨跌(bp) 8月4日 7月28日涨跌 (bp) 1月 1.69 1.84 -15.0 1.75 1.90 -15.0 1.83 1.98-15.0 3月 1.95 2.04 -9.0 2.01 2.10 -9.0 2.09 2.19-10.0 6月 2.11 2.18 -7.0 2.17 2.24 -7.0 2.25 2.33-8.0 9月 2.22 2.26 -4.0 2.28 2.