固定收益周报2023年9月25日

中国银行固定收益周报2023.9.18-9.22 市场要闻 融资信息追踪 本周，信信用债市场共发行5018.12亿元，总偿还量3410.28 亿元，净融资额1607.83亿元。其中，AAA评级总发行量3168 亿元，净融资额1025.33亿元；AA+评级总发行量987.33亿元， 净融资额449.02亿元；AA及以下评级总发行量862.79亿元， 净融资额133.48亿元。资产证券化市场本周共发行50单，总 计442.16亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、不良贷款、类REITs、商业房地产抵押贷款、棚改/保障房等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23津城建SCP062 15 45D AAA 3.19% 23鲁高速股SCP007 10 88D AAA 2.41% 23淄博城运MTN004A 10 1Y+1Y AAA 3.20% 23淄博城运MTN004B 10 2Y AAA 3.95% 23深圳地铁MTN003A 10 2Y AAA 2.78% 23京能国际MTN001 10 2Y+NY AAA 3.68% 23华能MTN015 20 2Y+NY AAA 3.08% 23冀建投MTN001A 5 3Y AAA 3.05% 23甬开投MTN002 10 3Y AAA 2.95% 23冀建投MTN001B 5 10Y AAA 3.55% 23深圳地铁MTN003B 15 10Y AAA 3.27% 23平湖国资SCP003 6 265D AA+ 2.72% 23赣州城投SCP003 5 270D AA+ 2.90% 23花园CP002 5 365D AA+ 5.00% 23宁波经开CP001 10 366D AA+ 2.68% 23信阳建投MTN006 4 3Y AA+ 5.20% 信用债方面，根据协会数据，本周簿记发行295只，发行规模 2319.18亿。市场情绪在周一至周三较弱，周四至周五略有恢复，城投债需求较好。 短融超短方面，23平湖国资SCP003，AA+评级，发行规模6亿，期限265天，票面利率2.72%，低估值3bps，全场认购倍数 4.57倍。23宁波经开CP001，AA+评级，发行规模10亿，期限1年，票面利率2.68%，低估值10bps，全场认购倍数4.18倍。 中票方面，23深圳地铁MTN003，AAA评级，2年和10年期限，发行规模25亿，票面利率2年期2.78%，10年期3.27%。票面利率持平估值，全场认购3.42倍。23华能MTN015，AAA评级，发行规模20亿，2+N年永续中票，票面利率为3.08%，低估值2bps，全场3.675倍。 金融债方面，本周中行发行600亿二级资本债，5+5期限和10+5期限各300亿，票面利率5+5期限为3.25%持平估值， 10+5期限为3.37%，由于发行规模较大略高于估值。建行发行 300亿永续债，票面利率3.37%，持平估值。交行发行300亿金融债，票面利率2.70%，持平估值。 进入季末，由于资金面预期不明，投资人普遍较为谨慎，一级配置需求减弱。关注下周央行跨季的操作及市场情绪变化。 二级信用债方面： 本周信用债各期限走势分化，曲线结构化走陡。具体来看，1Y内品种受资金面影响，前半周收益率大幅上行，随着央行OMO持续投放，周三起资金面边际转松，短端情绪有所修复，收益率开始窄幅震荡；1Y以上收益率走势震荡，周初情绪较弱导致收益率上行，随后股债跷跷板作用下信用债收益率先下后上。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.38%，上行5bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.48%，上行2bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.54%，下行1bp。3YAAA中短期票据估值2.84%，下行2bps；5YAAA中短期票据估值3.05%，上行1bp。期限利差方面，1Y-6M期限利差在6bps，收窄3bps。5Y-3Y利差为21bps，走阔3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄3bps至38bps；5YAAA信用利差收窄1bp至47bps。 展望后市，汇率带来的资金面压力有所缓解，同时央行近几日持续加大投放减轻了市场流动性压力，但最后一周各非银机构跨季需求下资金利率难以走低，由此可能带来信用债中短品种的交易机会。与此同时，鉴于四季度理财规模将迎来增长期，对信用债需求有一定的支撑，可考虑适当买入，但建议控制整体久期，避免收益率波动加大而承受估值风险。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 利率债本周发行规模合计8708.6386亿。国债发行量大增，对市场情绪有一定影响。 国债方面，财政部发行91天、182天贴现和1年、2年、5年和10年附息国债，发行规模合计5950亿，附息国债单只发行 量为历史新高1150亿，182天贴现债发行量也为历史新高950亿。周三发行的1年、10年期边际综收较二级市场上行1bp；周五发行的2年、5年期边际综收较二级上行6bps和1bp。 政金债方面，国开行各期限增发7只债券，规模合计450亿。周二的短期限发行结果较好，1年、3年和5年债券增发综收分别低于二级市场15bps、9bps和9bps。其余期限增发综收低于二级市场2-5bps。 进出口行各期限发行5只债券，规模合计200亿。2年期、3年期增发综收较二级市场下行8bps，其余期限增发综收低于 二级市场2-5bps。 农发行各期限增发7只债券，规模410亿，中短期限增发情况好于长期，1年、3年、5年期债券增发综合收益分别较二级市场低6bps、9bps和6bps。其余期限低于二级市场1-4bps。 地方债方面，本周8个省市共发行1690.4386亿元。除浙江债、上海债以外均有发飞，安徽、天津、青岛、青海、湖北等部分期限较国债均值加点在20bps-30bps。 下周面临季末，无国债供给，但地方债发行计划达到3500亿以上，建议密切关注季末央行操作以及资金面情绪变化。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量中标利率（亿） 全场倍数 边际倍数 9/18 23农发13(增2) 230413 3Y 50亿2.3876% 3.99 17.27 9/18 23农发15(增发) 230415 5Y 70亿2.5684% 3.26 3.33 9/19 23国开11(增2) 230211 1Y 100亿2.1289% 2.48 23 9/19 23国开07(增11) 230207 3Y 60亿2.3559% 3.53 1.09 9/19 23国开08(增17) 230208 5Y 80亿2.4755% 3.35 1.69 9/19 23农发清发12(增发4) 09230412 2Y 50亿2.3774% 2.44 1 9/19 23农发清发04(增发3) 092318004 3Y 20亿2.4321% 1.32 3.89 9/19 23农发清发07(增发3) 09230407 7Y 30亿2.77% 3.69 4.06 9/20 23附息国债16(续2) 230016 1Y 1150亿加权2.1636% 边际2.2355% 2.26 2.9 9/20 23附息国债18(续发) 230018 10Y 1150亿加权2.6436% 边际2.6669% 3.16 9.72 9/20 23农发21 230421 1Y 80亿2.18% 3.51 1.07 9/20 23农发10(增14) 230410 10Y 110亿2.828% 3.68 1.94 9/21 23国开清发02(增发7) 092302002 7Y 15亿2.7495% 5.83 10.5 9/21 23国开清发20(增发9) 0923022 20Y 25亿2.9969% 4.47 37 9/21 23进出03(增20) 230303 3Y 30亿2.3566% 7.53 1.41 9/21 23进出15(增7) 230315 5Y 40亿2.5533% 4.49 3.5 9/21 23进出11(增11) 230311 10Y 60亿2.8172% 5.7 1.01 9/21 23国开13(增17) 230213 3Y 20亿2.3974% 4.36 2.17 9/21 23国开15(增2) 230215 10Y 150亿2.6715% 2.82 1.65 9/22 23贴现国债60 239960 0.25Y 400亿加权1.6955% 边际1.81% 2.35 1.57 9/22 23贴现国债59 239959 0.5Y 950亿加权2.0726% 边际2.1545% 2.33 1.78 9/22 23附息国债20 230020 2Y 1150亿加权2.22% 边际2.28% 2.46 1.4 9/22 23附息国债21 230021 5Y 1150亿加权2.48% 边际2.50% 3.06 1.41 9/22 23进出06(增3) 230306 1Y 50亿2.0972% 3.29 2.56 9/22 23进出02(增17) 230302 2Y 20亿2.2857% 6.28 1.86 二级利率债方面： 本周利率债收益率波动上行，曲线进一步走平。债市节奏逐步进入跨季跨长假模式，本周交投主要围绕资金面展开博弈。资金面总体上前紧后松，但跨月资金仍然较贵，情绪以谨慎为主。基本面似乎阶段性企稳，但本周公开数据偏少，市场对此尚未予以反映。周中另有股市、地产等方面的传闻引发债市阶段性调整。 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y利率债收益率上行5-7bps，受到国债放量发行的影响，中端国债收益率较政金债上行更快，3-7Y国债上行3-4bps，3-7Y国开债上行1-2bps。10年国债活跃券230012收报2.69%，上行2.25bps。10年国开230210收报2.775%，上行1bps。国债期货主力合约TL2312收报98.55，下跌0.67元。T2312收报101.615，下跌0.215元。TF2312收报101.785，下跌0.155元。 当前曲线非常平坦，期限利差处于历史极低水平，做陡曲线胜率较高。与此类似，此前国开国债利差就已处于较低水平，近期国债发行放量后本周利差进一步收窄，后续利差走扩也是大概率事件。从政策传闻对市场的影响看，目前政策仍是影响市场的关键变量，后续政策或继续发力，仍需关注一揽子化债、地产、城中村等领域政策。资金方面，虽然总体上流动性合理充裕的取向不变，但是后续资金面可能受到一级供给等扰动。总体而言，债市后续可能进入偏弱震荡区间。 三、境内资金市场 本周央行加大公开市场投放力度，累计开展7660亿元7天逆 回购及4900亿元14天逆回购，到期7040亿元，净投放5520亿。资金面整体先紧后松。周一至周三持续受税期走款影响。在前期降准的补充下，本月大行税期融出下滑幅度不大，资金面紧张程度有限。但市场利率上行较快，周三隔夜加权突破至2.02%，为近3个月以来新高。周四起资金面转松，大行融出 恢复至4万亿以上，匿名供给充裕，减点成交。非银跨月价格在3.0%左右。截至本周收盘，DR001报1.69%，累计下行6bps。DR007报2.20%，累计上行29bps。 同业存单方面，一级市场供需两旺，累计公告量达8407亿元。3M、6M以及1Y期限均有较多募集。其中短端3M、6M收益率与资金面较为一致，整体先上后下。3M从2.3%上行至2.34%，后又回落至2.3%。6M则在2.38%-2.4%区间窄幅震荡。长端1Y收益率维持在2.47%，后下行至2.45%位置。下周大行国股到期量为2522亿，整体压力不大。 展望后市，下周公开市场到期7660亿，政府债券净缴款上行 至约3415亿元。央行有望继续加大投放力度，维护流动性总量充裕，