固定收益周报2023年12月25日

中国银行固定收益周报2023.12.18-12.22 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4007.49亿元，总偿还量3483.89亿 元，净融资额523.6亿元。其中，AAA评级总发行量2337.15 亿元，净融资额463.47亿元；AA+评级总发行量596.07亿元， 净融资额102.97亿元；AA及以下评级总发行量1047.27亿元，净融资额-42.84亿元。资产证券化市场本周共发行64单，总计627.39亿元，基础资产包括PPP项目、不良贷款、类REITs、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量 (亿) 期限 主体评级 票面利率 23中交一公SCP006 20 91D AAA 2.65% 23首创生态SCP006 5 100D AAA 2.85% 23皖交控SCP007 10 180D AAA 2.79% 23扬城建SCP007 1 270D AAA 3.00% 23陕西建工SCP012 10 270D AAA 4.00% 23济南轨交SCP004 15 270D AAA 2.80% 23萧山国资CP003 10 366D AAA 2.85% 23中电投MTN047A 6 2Y+NY AAA 3.03% 23南昌建投MTN008 10 2Y+NY AAA 3.30% 23北电MTN002 5 2Y+NY AAA 3.37% 23东南国资MTN004 14 2Y+NY AAA 3.28% 23先正达MTN002 50 2Y+NY AAA 3.17% 23甘国投MTN003 10 3Y AAA 3.55% 23津城建MTN016 10 3Y AAA 4.00% 23鲁高速MTN011 5 3Y+NY AAA 3.31% 23中电投MTN047B 12 3Y+NY AAA 3.13% 23如皋交通SCP002 5 270D AA+ 2.88% 23福州港务SCP001 5 180D AA 3.19% 年底信用债供给有限，但一级投标情绪较好，个券认购倍数较高，永续债市场追低力度较大。基金、保险和理财参与较多。 短融方面：AAA地方国企23皖交控SCP007，发行规模10亿元，期限230天，全场3.17倍，最终定价在2.79%，略高于估值。AAA地方国企23武汉城建SCP010，发行规模8亿元，期限270天，全场4.37倍，最终定价在2.86%。 中票方面：AAA央企国电投发行双向互拨永续中票，其中，2+N年期发行6亿元，全场7倍，最终定价在3.03%，低估值约3bps，永续利差约为22bps，3+N年期发行12亿元，最终定价在3.13%，平估值发行，永续利差约为26bps。AAA地方国企 陕延油发行 双向互拨永续中票，全场均3倍以上，其中，3+N年期发行25亿元，最终定价在3.25%，低估值约5bps，5+N年期发行5亿元，最终定价在3.48%，永续利差约为31bps。AAA地方国企23北电MTN002，发行规模5亿元，期限2+N年，全场3.78倍，最终定价在3.37%，低估值约12bps。理财和基金均参与永续较多。 金融债方面：太平人寿发行5+N年期永续债，发行规模110亿元，最终定价在3.3%，保险参与认购。 展望后市，年底最后一周市场供给预计清淡，关注政策面、消息面和跨年资金面对认购情绪的影响。 二级信用债方面： 本周信用债收益率整体下行，各期限表现较为分化。具体来看，前两个交易日央行积极投放以平稳跨年流动性，受此影响短端交投情绪活跃，曲线小幅走陡。至后半周，税期扰动造成资金面有所波动，1Y内收益率窄幅震荡，同时在下调存款利率的消息引发配置盘对中长端需求增加，其中3Y品种表现抢眼。综合来看，本周信用债收益率曲线3Y内趋平，3Y以上陡峭化。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.7%，下行7bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.71%，下行6bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.72%，下行5bps；3YAAA中短期票据估值2.82%，下行9bps；5YAAA中短期票据估值3.01%，下行4bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差小幅走阔至1bp；5Y-3Y利差为19bps，走阔4bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄8bps至35bps；5YAAA信用利差收窄2bps至45bps。 当前3Y期限信用利差大幅度收窄，在中短端曲线较为平坦情况下，3Y收益率向下突破的概率较小。但1Y内短期限品种估值仍然在相对高位，可适当博弈曲线走陡机会， 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共发行4870.68亿元，较前一周增加1367.96亿元，主要来自国债和政金债，整体招标情绪尚可。截至周五，国债和地方债均完成全年发行，发行量分别为11.1万亿元和 9.33万亿元，同比增加14.2%和26.8%。 国债方面：财政部发行5只共4483.1亿元国债，周三招标的 1年和10年期国债情绪较为一般，周五情绪尚可，贴现好于附息。加权边际利差整体有所收窄，市场对短期限预期分化。91天和182天综收分别较二级低5.89bps和1.36bps，1年、 7年和10年期综收略高于二级，182天和10年期认购量环比增加，7年期需求下降较多。 政金债方面：口行发行1年和10年期共100亿元口行债，1年期需求好于10年期较多，综收较二级低20bps左右。 地方债方面：湖南、黑龙江和海南等合计发行10只共287.58亿元地方债，结果较基准加点9-25bps不等，大部分超出指导价8-13bps。 展望后市，关注政策面、消息面和跨年资金对利率的影响。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量中标利率（亿） 全场倍数 边际倍数 12/20 23附息国债24(续2) 230024 1Y 1150亿加权2.2633% 边际2.3077% 3.05 7.37 12/20 23附息国债26(续发) 230026 10Y 1150亿加权2.5936% 边际2.6113% 4.98 7.6 12/21 23进出06(增11) 230306Z11 1Y 60亿2.1558% 4.22 1.51 12/21 23进出11(增17) 230311Z 10Y 40亿2.7858% 8.47 5.13 12/22 23贴现国债83 239983 0.25Y 500亿加权2.0816% 边际2.1511% 2.74 1.06 12/22 23贴现国债82 239982 0.5Y 520亿加权2.1611% 边际2.2264% 3.36 1.01 12/22 23附息国债28 230028 7Y 1150亿加权2.5366% 边际2.56% 3.51 1.44 二级利率债方面： 本周利率债收益率平坦化下行，超长端表现非常亮眼，资产荒逻辑进一步体现。周一延续了上周五被50Y国债发行点燃的超长端行情，30Y领涨曲线，不过10Y以内的止盈盘开始变多。周二至周四上午，受非银跨年资金价格维持高位、存单一级继续提价等影响，中短端收益率明显上行，10Y横盘振荡，只有30Y收益率继续逆势下探；周四下午因存款利率再度下调的消息债市迎来大涨，当天尾盘10Y国债新券230026下破2.6%的整数关口。周五各期限收益率维持低位窄幅波动。 截止收盘，按照中债估值看，利率债1-5Y下行1-3bps，30Y国债下行7bps，15-30Y地方债估值下行9-11bps。10Y国债活跃券230018收报2.61%，较前一周下行2.2bps。10年国开230210收报2.749%，下行1.1bps。 本周市场上已经出现不少年后+0的买盘，可见市场机构对跨年后债市行情呈乐观态度的居多。下周为跨年前最后一周，若跨年资金能放量供给，相信债市多头行情仍可延续。 三、境内资金市场 本周市场陆续进入跨年准备期，央行连续投放14天期资金，维持逆回购余额处于高位，在央行的资金呵护下，全周隔夜和7天资金继续维持宽松，资金分层现象也逐步缓解。数据上看 上周央行投放9100亿可以跨年的14天逆回购，高于去年同 期的7140亿，逆回购余额有15820亿，是去年同期的两倍左右。资金面相对充裕，主要因为银行体系融出额处于高位，银行体系日均净融出额在5.1万亿左右，大行净融出量稳定在高位，股份行净融出也在恢复。随着中小金融机构恢复融出能力，资金分层现象有所缓解，全周DR007基本在1.8-1.9%之间波动，R007基本在2.1-2.2%之间波动，二者利差从前一周的37bps缩窄至31bps，而去年同期利差基本在40bps左右，资金分层现象有所缓解。 需要指出的是，在资金面宽松的预期下，当前跨年进度慢于历史同期。12月18-22日，逆回购余额均值为11.7万亿元，高 于2022年同期的9.7万亿元。而截止12月22日，可以跨年的期限资金逆回购占比为27.4%，低于2022年同期的39.7%，未来一周机构对拆借7天资金跨年的需求可能增加，7天资金利率波动可能加大. 同业存单方面，一级市场净融资继续为正。全周同业存单发行 5952亿元，净融资680亿元。短期限存单发行利率有所下行， 长期限发行利率小幅上行，国股大行1个月期同业存单发行利率较上周五下行14bps至2.55%，3个月期下行7bps至2.62%， 1年期则上行3bps至2.63%。 本周进入年末时段，当前市场跨年进度偏慢，市场对7天资金需求可能上升，关注资金面波动情况。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 12月22日 12月15日 涨跌(bp) 12月22日 12月15日 涨跌(bp) 12月22日 12月15日 涨跌(bp) 1月 2.79 2.69 10.1 2.85 2.75 10.1 2.93 2.83 10.1 3月 2.68 2.67 1.0 2.74 2.74 -0.1 2.82 2.82 0.0 6月 2.65 2.64 1.0 2.72 2.71 1.0 2.80 2.79 1.0 9月 2.65 2.60 4.7 2.72 2.70 1.7 2.80 2.81 -1.3 1年 2.63 2.60 2.5 2.74 2.70 3.5 2.85 2.81 3.5 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体震荡下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.36%下行2.75bps至本周收盘的2.3325%，1YRepo从2.08%下行2.5bps至本周收盘的2.055%。1x5Repo从28bps收窄至27.75bps。Shibor端，5YShibor从2.6475%下行6bps到2.5875%，1YShibor从2.375%下行1.5bps到2.36%。 本周利率互换市场在周四之前，主要受年末资金面和A股影响，震荡中有所上行。周四午盘附近，多家大行将降低定期存款利率的消息传出，导致收益率开始下行。 整体来看，近期利率互换市场主要还是受商业银行负债端情况影响。年末最后一周，各种考核指标或加大资金面波动，但现货配置节奏大概率会持续，利率互换市场收益率或震荡下行。 2、外汇掉期 本周，掉期市场价格总体下行。其中三个月下行23个点，收 于-632。一年下行45点，收于-2443。一年价格的全周成交区间为-2398至-2479。全周主要的价格变动驱动因素为，超短期价格相对利率平价水平的溢价持续回落，短期价格带动长期价格下行，日均曲线短端下行明显，引领曲线总体走低。 基本面方面，资金面无明显变化，中国央行频繁开展公开市场操作，人民币资金面总体维持稳定，银行间资金价格波动不大，dr01成交在1.65%附近。周内受中国境内银行下调存款利率消息影响，人民币一年利率维持低位波动行情。美元流动性无明显变化，美国联邦利率