固定收益周报2023年10月30日

中国银行固定收益周报2023.10.20-10.27 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行4990.60亿元，总偿还量6414.18亿元，净融资额-1423.58亿元。其中，AAA评级总发行量3339.65亿元，净融资额1847.59亿元；AA+评级总发行量1066.88亿元，净 融资额330.95亿元；AA及以下评级总发行量651.72亿元，净融资额-3111.76亿元。资产证券化市场本周共发行31单，总计250.91亿元，基础资产包括基础设施收费、PPP项目、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、知识产权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23津城建MTN009 15 1.5Y AAA 4.18% 23中广核MTN002(科创票据） 20 2Y AAA 2.69% 23北电MTN001 12 2Y+NY AAA 3.65% 23北控集MTN001 15 2Y+NY AAA 3.20% 23四川机场MTN002(绿色) 10 3Y AAA 3.10% 23汇金MTN006A 50 3Y AAA 2.80% 23汇金MTN006B 100 5Y AAA 2.89% 23晋江城投SCP002 5 269D AA+ 2.85% 23蓉城文化SCP003 5 270D AA+ 2.81% 23乐山国资SCP004 5 270D AA+ 2.96% 23淮北建投CP001 5 365D AA+ 3.17% 23连云港PPN005 5 3Y AA+ 4.90% 信用债供给较多，一级投标情绪尚可，短期限好于中长期限，银行、理财和基金参与较多。 短融方面：AA+地方国企23淮北建投CP001，发行规模5亿元，期限365天，最终定价在3.17%，低估值约10bps。AA+地方国企23乐山国资SCP004，发行规模5亿元，期限270天，最终定价在2.96%，低估值约13bps，全场4倍以上。 中票方面：23中广核MTN002（科创票据），发行规模20亿元，期限2年，最终定价在2.69%。AAA地方国企23北控集MTN001，发行规模15亿元，期限2+N年，最终定价在3.2%。中央汇金发行150亿元中期票据，其中3年期发行50亿元，最终定价在2.8%，5年期发行100亿元，最终定价在2.89%，分别较国开曲线加点27bps和26bps。 金融债方面：中国银行发行全市场首批试点直接面向投资人以 报价方式发行的金融债，期限3年，票面利率2.79%，较国开曲线加点26bps，发行规模为100亿元，银行、基金和理财等积极参与申购。加拿大国民银行发行10亿元3年期熊猫债，票面利率3.2%，较同期限国开曲线加点69bps。 展望后市，受三季报刷报影响，信用债供给将继续较多，需关注特别国债、地方债的供给和月末因素对资金面的影响，以及政策面和10月PMI数据对市场情绪的影响。 二级信用债方面： 本周信用债收益率先上后下，中短端波动整体大于长端，3-5Y曲线走抖。信用债表现整体弱于利率债，与国开债的信用利差均有所走阔。具体来看，前半周受资金面偏紧影响，信用债交投情绪偏弱，1-3Y期收益率整体上行，而长端先是窄幅震荡，后在特别国债发行的传言影响下也开始走弱。周三，税期影响走散，在央行连续加大逆回购投放量作用下，资金面终于得到缓解，回购利率开始回落。与此同时，特别国债发行消息落地，市场开始对货币工具有进一步的宽松预期，债市开始走出利空出尽的行情，由此后半周收益率整体震荡下行。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.58%，上行4bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.67%，上行4bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.7%，上行2bps；3YAAA中短期票据估值2.94%，下行2bps；5YAAA中短期票据估值3.14%，上行1bp。期限利差方面，1Y-6M期限利差在3bps，收窄2bps；5Y-3Y利差为20bps，走阔3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔6bps至43bps；5YAAA信用利差走阔7bps至53bps。 展望后市，近期资金面是影响债市走弱的关键因素，尽管近两日回购利率有所回落，但其持续性还有待观察。尤其周四、周五1Y存单提价发行，引发市场的关注，对银行端负债压力开始担忧，加之11月政府债将继续发行，资金面引发的利空影响尚未完全消除，若宽货币政策工具落空，资金面维持平稳偏紧可能性较大，信用债收益率仍将继续震荡行情。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周，利率债共发行8557.25亿元，较前一周减少3602.67亿元，地方债和政金债供给减半，整体招标情绪尚可。 国债方面：国债招标情绪尚可，附息好于贴现。财政部发行4只共4145.6亿元国债，市场对短期限预期分化，91天、182天、1年和10年期加权边际利差分别为12bps、10bps、7bps和1bp，10年期综收较二级高1.6bps，认购量环比增加760亿元。 政金债方面：国开行、口行和农发行分别发行8只共430亿 元、5只共260亿元和6只共320亿元债券，短期限需求较好。国开债发行较多，招标情绪一般，1年、3年、5年和10年期综收较二级分别低6.37bps、5.72bps、1.33bps和2.11bps， 周四发行的1年和2年期二级成交在招标结束后上行1.5-2bps。口行债需求尚可，1年、2年、5年和10年期综收分别较二级低9.32bps、5.03bps、2.45bps和1bp。农发债需求一般，1年、3年和5年期综收较二级分别低7.9bps、2.6bps和1.1bps，7年期综收较二级高2.2bps。 地方债方面：新疆、陕西、天津、湖南等合计发行64只共3561.65亿元地方债，结果较基准加点5-39bps不等，大部分超出指导价5-29bps。 展望后市，1万亿特别国债发行即将启动，下周地方债发行公告2162亿元，关注政策面和10月PMI数据对利率的影响。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限发行量中标利率 （亿） 全场倍数 边际倍数 10/23 23农发13(增5) 230413 3Y40亿2.5325% 4.05 1.07 10/23 23农发15(增4) 230415 5Y50亿2.6643% 3.32 1.94 10/24 23附息国债24 230024 1Y1120亿加权2.3%边 际2.37% 3.61 1.3 10/24 23附息国债18(续2) 230018 10Y1120亿加权2.7103% 边际2.7271% 3.92 6.25 10/24 23农发清发12(增发8) 09230408 2Y40亿2.539% 3.99 1.13 10/24 23农发清发07(增发7) 09230407 7Y30亿2.8616% 2.36 3.09 10/25 23国开11(增6) 230211 1Y120亿2.2763% 3.94 8.18 10/25 23国开07(增15) 230207 3Y75亿2.5035% 3.92 16.89 10/25 23国开08(增21) 230208 5Y80亿2.5604% 4.41 13.04 10/25 23农发21(增4) 230421 1Y70亿2.2658% 3.41 3.95 10/25 23农发20(增发) 230420 10Y90亿2.8673% 2.95 4.48 10/26 23国开06(增18) 230206 1Y20亿2.1334% 6.92 1 10/26 23国开18(增发) 230218 2Y30亿2.3552% 5.41 1.11 10/26 21国开18(增16) 210218 3Y30亿2.2159% 5.43 3.21 10/26 23国开14(增15) 230214 3Y15亿2.5955% 5.27 10.67 10/26 23国开15(增6) 230215 10Y60亿2.6917% 5.49 1.53 10/26 23进出15(增10) 230315 5Y40亿2.6034% 5.88 1.29 10/26 23进出11(增14) 230311 10Y60亿2.8397% 5.12 1.22 10/27 23贴现国债67 239967 0.25Y950亿加权2.2825% 边际2.4033% 2.08 4.63 10/27 23贴现国债66 239966 0.5Y950亿加权2.3649% 边际2.4631% 3.14 1.44 10/27 23进出06(增5) 230306 1Y70亿2.2426% 3.38 2.89 10/27 23进出02(增20) 230302 2Y30亿2.378% 5.48 2.27 10/27 22进出05(增18) 220305 5Y60亿2.502% 4.13 21.8 二级利率债方面： 本周利率债收益率曲线走陡，中短端有所下行，长端涨跌互见。从上周五开始央行持续通过OMO操作释放大量流动性，有效缓解了一级发行提速带来的供给压力，且由于前期曲线上行走平，短端调整幅度较大，如今资金面渐趋宽裕，中短端买盘也得到了更大提振。另外，尽管周二晚发布的增发万亿国债新闻给市场带来不小冲击，却也激发了市场对后续更多货币政策的期待，因此收益率一度急上急下，波动加剧。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内国债收益率下行约3-5bps，5Y内政金债下行6-8bps，长债收益率涨跌互见。10Y国债活跃券230018收报2.7125%，上行1bp。10年国开230210收报2.774%，上行1.3bps。国债期货主力合约TL2312收报98.15，下跌0.22元。T2312收报101.685，上涨0.245元。TF2312收报101.79，上涨0.22元。 10月以来，资金面的走势变化对利率债涨跌起到了关键作用。前期一级市场的大量发行对流动性产生了一定挤占，本周央行通过大量OMO投放来平抑资金面波动。后续面临跨月，央行的OMO操作可能继续放量，以熨平短期的资金冲击。然而后续两个月内将开展的万亿国债增发所带来的流动性冲击，却非逆回购放量所能简单缓解的。我们认为货币政策与财政政策配合将对基本面起到更有效的助力，后续降准的概率显著升高，且配合的节奏大概率会以货币政策靠前发力为优先。展望后市，短期而言，债市可能继续维持弱势震荡；长期而言，增发国债使得市场对于明年的经济增速预期升温，债市的下跌风险提升。 三、境内资金市场 本周央行在开展了500亿元国库现金定存的基础上,开展了7D期逆回购操作共计28240亿元，当周有14540亿元逆回购到 期，因此净投放14200亿元。受到税期走款的影响，周初资金面边际趋紧。但在央行的大举持援下，此前的压力快速得到缓解，且宽松的程度不断上升。特别隔夜资金呈现供大于求的态势，利率中枢大幅回落。后半周从需求端来看，市场交投逐渐转向跨月末的资金，因此推动7D期品种的成交占比不断攀升。截至收盘，DR001加权报1.59%，DR007加权报2.09%，分别低于上周五收盘价35bps和22bps。 同业存单方面，一级市场3M和1Y期限的募集需求整体较好。当前市场发行压力依然较大，后半周在资金面转松后，发行收益率仍然持续攀升。周五大行、国股行3M和1Y期分别上行至2.52%和2.59-2.6%，上行趋势未见明显的扭转迹象。二级市场成交利率在一级市场的带动下波动上行，向一级市场收益率靠拢。 展望后市，从央行近期的操作来看，维稳月末资金意图明显。同时部分机构已提前为跨月布局，预计货币市场平稳跨月无忧。下周公开市场仍将有28240亿元大规模的逆回购到期，需持续关注央行公开市场操作情况。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 10月27日 10月20日 涨跌(