4月中央政治局会议6大关注点：稳中求进，乘势而上

交银国际研究宏观策略 中国宏观 稳中求进，乘势而上—4月中央政治局会议6大关注点 2024年5月2日 2024年4月30日，中共中央总书记习近平主持召开中央政治局会议，会议分析和研究了当前经济形势和经济工作，并对市场所关心的货币、财政以及房地产等相关政策均提出了明确要求。同时，会议同时也决定了将于7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议（即二十届三中全会）。 每年4月的中央政治局会议主要是为上半年的经济形势进行研判，并部署经济工作，是决定政策方向的关键性会议。本次中央政治局会议总基调依旧坚持稳中求进，与此前的中央经济会议和两会的总基调大体一致，但具体来看仍然有不少超预期的内容。但相比此前2023年的中央政治局会议，本次会议在具体的经济政策如财政、货币以及房地产政策上均提出了更加鲜明的要求。 结合此次政治局会议超预期政策基调，虽然1季度经济开局良好，我们判断2 季度的政策支持力度，不论是货币还是财政端，不仅不会弱于1季度，而且可能还会进一步加码。具体结构来看尤其是房地产行业政策已经进入新阶段，未来在存量与增量两端都将有更多的具体举措进一步出炉。 第一大关注点：政策基调超预期，“坚持乘势而上，避免前紧后松” 中央在整体的经济形势判断上指出：一方面，高度评价了1季度经济开局良好—即“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。”但与此同时也指出“经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。 基于以上对于宏观形势的判断，中央提出要“坚持乘势而上，避免前紧后松”，释放了宏观政策持续性的信号，即2季度应维持 稳增长的基调，巩固1季度经济回升向好的态势，避免上一年上半年经济出现前紧后松的迹象。 在1季度GDP已经超预期的情况下，此次宏观政策定调应属超预期，这意味着经济修复并不必然带来逆周期政策支持力度的回落，2季度的政策支持力度不仅不会弱于1季度，甚至还会进一步加强。 第二大关注点：财政保持必要强度，货币偏松基调 财政政策加快发债，保持必要强度：中央政治局会议突出强调要“及早发行”并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 1季度新增专项债发行进度慢于往年，市场先前有担忧在特别国债发行的情况下，专项债整体的发行是否会放缓，但此次会议无疑给予了直接回应，预计2、3季度的财政投放节奏将会显著加快。财政仍将是巩固经济动能的最重要抓手。 货币政策加大对实体经济支持力度：会议指出要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。 在1季度经济超预期的情况下，此次政策依然强调要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大政策的支持力度，就此角度是超市场预期的。我们认为对货币政策的定性一定要结合财政的角 度去理解，不可脱离财政投放加码这个大背景去审视： 财政加码的格局下，需要宽松的货币政策予以配合 ：一方面有助于降低发债成本，另一方面在债务供应增加的情况下，也有助于减少市场影响。预计2、3季度很可能将有降准降息落地。 降息降准将从价的角度为财政放量助力。降息将有助于降低中央及地方的发债成本，而降准则有助于释放市场流动性，激活市场活跃度。 央行购债将从量的角度为国债发行提供支持。4月23日，财政部明确，支持在我国央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。央行在二级市场购债这一举措与QE完全不可同日而语，其最大的现实意义即在于避免国债市场的过度波动，为供应放量提前做好充足准备。 图表1:1季度政府专项债发行节奏偏慢图表2:中央政府债发行规模明显上升 202420232022 万亿 CNY,bn 中央政府债发行规模历史平均 资料来源:Macrobond，交银国际资料来源:Macrobond，交银国际 图表3:1季度银行存款准备金率调降50BP图表4:中国LPR、MLF一年期利率走势 中国大型银行存款准备金率 % 中国LPR一年期利率中国MLF一年期利率 % 资料来源:Macrobond，交银国际资料来源:Macrobond，交银国际 第三大关注点：房地产政策或进入新阶段，消化存量与优化增量并重 会议强调要继续坚持因城施策，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。政府将因地制宜调控房地产市场，在化解存量风险的同时，优化新建住房供给，推动房地产行业长期健康发展。 1）消化存量：这是首次提及“消化存量房产“，或标志着地产行业政策自“三道红线”防过度杠杆及泡沫化后进入新的政策阶段阶段。去库存无疑是当前化解房地产存量风险，稳定房价，促进房地产高质量发展，实现良性循环的重中之重。 当前消化房产存量已有不少相关探索，包括“以旧换新”等举措，预计未来有望在全国层面拓展，以对房地产市场提供积极支撑。目前多地已经表态支持房子“以旧换新”，各地具体的实现形式不一，主要涵盖国企直接收购、补贴发放、中介合作 等模式。“以旧换新”的重要意义在于一方面可以快速完成各地的保障性住房的供应目标，另一方面有助于激活居民新房购置，提振新房市场的同时又助力居民释放住房改善型需求。 预计未来各地的“以旧换新”举措的覆盖面将进一步扩大，收购存量二手房作为保障性住房的占比很可能显著提升，同时不排除未来出现全国统一性平台来收购存量住房作为保障性住房补充的可能性。 2）优化增量：当前的全国土地成交平均溢价率维持在过去几年的平均水平，新开工面积整体有所修复，但整体仍在低位。土拍市场热度不足，这将直接影响各地财政收入，在当前的格局下，优化增量，重新激活土拍市场显得尤为重要。 坚持因城施策，各地支持政策有望进一步加码，针对需求端的限制性措施，尤其是针对改善型需求的限制，不论是限贷、限购、限价预计都将进一步放开，各地将进一步调整和优化关政策。 与此同时，“优化增量”举措的推动下，预计将有更多高品质、差异化的新房供应出台。例如2023年4月浙江丽水市出现首宗“定制化”低密度住宅地块，业 主参与土地出让和建设的全过程，提出定制化需求。“定制化”地块出让有助于进一步满足多样化、多层次的住房需求，彻底激活新房市场需求。例如近期一线城市中的上海与深圳，陆续取消了地块出售中的住宅户型比率限制（70/90限制，即“单套住房建筑面积90平方米以内的住房面积所占比重，必须达到住宅面积的70%以上”），这将有助于更多大户型推出。总 之，预计在“优化增量”的举措推动下，新房市场将向改善型需求进一步靠拢。 在“因城施策”各地支持政策有望进一步加码的背景下，在叠加各地探索性的“优化增量举措”出炉，预计整体的新房供应市场会出现更多的高品质、差异化的新房，这将 从根本上激活住宅市场的改善型需求，进而带动土拍市场、房屋新开工的回暖。 图表5:全国土地成交平均溢价率%图表6:房屋新开工面积累计同比% 3535 3030 2525 2020 1515 1010 55 00 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2012201420162018202020222024200120042007201020132016201920222025 资料来源:Macrobond，交银国际资料来源:Macrobond，交银国际 图表7:商品房销售累计同比% 商品房销售面积:累计同比 商品房销售额:累计同比 150 150 图表8:30大中城市商品房成交高频同比% 30大中城市:商品房成交套数30天平均同比 30大中城市:商品房成交面积30天平均同比 125 100 75 50 25 0 -25 -50 125 100 75 50 25 0 -25 -50 180% 140% 100% 60% 20% -20% -60% 180% 140% 100% 60% 20% -20% -60% 2001200420072010201320162019202220252012201420162018202020222024 资料来源:Macrobond，交银国际资料来源:Macrobond，交银国际 第四大关注点：内需关注设备更新，外需端肯定企业出海、推动多元化外贸。 内需：扩大内需重要性进一步提升，抓手是设备更新。 1）此次会议强调要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。 扩大内需是当前和未来一段时间中国经济发展的重点。通过落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，短期有助于刺激消费，拉动经济增长，而长期则促进产业升级和技术进步，提高整个经济的长期潜力。同时，通过创造更多消费场景和满足人民群众多样化、高品质的消费需求，叠加新型城镇化的推进，有望释放巨大的消费和投资潜力，从而形成强大的国内市场。 消费品端，汽车预计仍将是最大的抓手。当前的汽车生产、销售同比增速放缓，仍有待提振，尤其是消费端，预计汽车消费端仍有望出台进一步的细则。 设备更新方面，随着大规模设备更新方案的出炉，预计相关影响将在年内逐步显现。当前通用设备、专用设备整体的产能利用率皆高于制造业整体，与此同时通用设备的整体利润增长也显著高 于专用设备，随着大规模设备更新计划的落地，在偏高的产能利用率情况下，相关行业有望迎来产销两旺的格局。相关的投资机会值得投资者关注。 外需：支持民营企业出海+多元化外贸。 2）此次会议指出要坚定不移深化改革扩大开放，建设全国统一大市场，完善市场经济基础制度。要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资。 针对外需，此次的举措不仅鼓励“走出去”还给出了结构层面更为细致的引导： 明确鼓励民企“拓展海外市场”：此次会议提出“支持民营企业拓展海外市场”，这无疑是从政策层面对近期的民企“出海”热潮给予了肯定与支持。 细分结构层面有更为细致的引导：会议对于“中间品贸易”等新贸易领域的表态较两会更积极。强调“要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”等多元化的外贸方式，以提升中国企业在国际市场上的竞争力。、 中国的Shein、Temu都是中国企业充分发挥中国产业链优势，同时结合中国物流行业的优势，向海外市场提供了优质且便宜的商品，在海外市场获得巨大成功，类似地名创优品同样以高性价比的定位在海外市场不断发展壮大。这都是成功融合中国 产业链优势在国际市场取得成功的典型案例，随着政策面对于中国优质企业“出海”战略的肯定，再加上此次会议上鼓励多元化外贸，预计未来的企业“出海”将不再限于传统的“商品”贸易，将有更多的服务贸易、数字贸易等企业涌现，从数量、行业、商业模式以及更多元化程度，都将明显提升。这将推动更多中国优质企业走向世界，并深层次融入全球价值链。 图表9:汽车零售同比增速图表10:汽车产量同比增速 150 125 100 75 50 25 0 -25 -50 150 125 100 75 50 25 0 -25 -50 250 200 150 100 50 0 -50 250 汽车产量当月同比 新能源汽车产量当月