2023年短期承压，24Q1毛利率改善

投资要点 事件：公司发布]2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.1亿元（-1.1%），实现归母净利润8亿元（-17.8%）；2024Q1实现收入18.2亿元（+36.4%），实现归母净利润2.4亿元（+35.1%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。 2023年瓜子需求偏弱。1、分品类看，2023年葵花子、坚果、其他产品分别实现收入42.7亿元（-5.4%）、17.5亿元（+8%）。葵花子收入下滑，公司通过定制款瓜子培育茶饮、餐饮场景。坚果方面，礼盒坚果增长较快，同时加大风味坚果试销力度。2、分渠道看，经销、直营（含电商）分别实现收入57.5亿元（-0.8%）、10.6亿元（-3%）。截至2023年末，渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家。此外，公司积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，且持续深耕东南亚市场。 葵花籽采购成本回落，期待利润弹性释放。1、2023年、2024Q1毛利率分别为26.8%（-5.2pp）、30.4%（+1.9pp）。主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，2023年前期葵花籽采购价格上涨，2024Q1采购价格回落。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率分别为9.1%（-1.1pp）、4.3%（-0.7pp）； 2024Q1销售费用率、管理费用率分别为12.3%（+1.7pp）、3.7%（-1.5pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为11.8%（-2.4pp）、13.2%（-0.1pp）。 连续实行员工持股计划，长期发展动力充足。公司发布第九期员工持股计划，拟对不超过318名员工实施员工持股计划，员工自筹金额不超过5000万元，总金额不超过1亿元。连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为10.4亿元、12.4亿元、13.8亿元，EPS分别为2.05元、2.45元、2.73元，对应动态PE分别为17倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。 指标/年度 关键假设： 1）葵花子为公司业务基本盘，随着红袋产品渠道精耕下沉、蓝袋口味拓展持续放量，预计2024-2026年葵花子收入增速分别为8%、7%、6%；随着葵花子原材料价格下降，毛利率分别为30.0%、31.0%、31.5%。 2）坚果行业空间巨大，屋顶盒每日坚果向低线城市下沉、风味坚果新品不断推出，预计2024-2026年坚果收入增速分别为28%、24%、20%；毛利率分别为31.5%、32.0%、32.0%。