24Q1业绩:公司实现营业收入101.50亿元(同比-5.19%);实现归母净利15.97亿元(同比+10.06%);扣非归母净利15.13亿元(同比+12.11%)。 收入符合预期,吨价维持良好增长。 24Q1销量218.4万千升,同比-7.6%;吨收入同比+2.6%。分结构看: 1)主品牌销量132.2万千升,同比-5.6%,占比+1.2pct到60.5%;中高端以上销量96万千升,同比-2.4%,占比+2.3pct到44%,结构升级趋势依旧向好。 2)类经典等青岛品牌中低端销量同比-13.2%、 其他品牌销量同比-10.4%。 利润超预期,超在销售费率下降+成本改善兑现。 24Q1净利率同比+2.2pct到16%,其中:1)毛利率同比+2.1pct,吨成本同比-1.0%,成本改善逻辑兑现;2)销售费率同比-1.0pct;3)管理费率同比+0.4pct,所得税费用率持平。 展望24Q1,公司高基数下销量承压,但中高端占比仍保持提升,汉斯小木屋4月确认新代言人(伴随多款产品焕新升级);规模负效应下吨成本仍能下滑1%,预计后续季度销量企稳后将能贡献更明显的成本弹性。 盈利预测:结合年报并考虑整体消费环境,我们下调24-25年收入&归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为4%/3%/3%(金额352/364/376亿元,24-25年前值为373/391亿元),归母净利润增速分别为18%/15%/12%(金额50/58/64亿元,24-25年前值为52/61亿元),对应PE分别为24X/21X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料成本上涨过快;需求及升级低于预期。 财务数据和估值