中间体有望企稳回升，产业链延伸稳步推进

赛托生物年度及季度业绩分析与战略展望

年度业绩概览：

• 2023年：赛托生物全年实现营业收入12.80亿元，较上一年度下降2.46%；归母净利润为0.46亿元，同比增长8.67%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比下降32.70%。这一年内，公司计提了总计0.18亿元的资产减值准备。

中间体业务亮点：

• 中间体收入：全年中间体实现收入11.25亿元，虽略有下降但毛利率提升至23.98%，较上年提高0.49个百分点。赛托生物作为甾体中间体领域的龙头，其产品种类丰富，特别是高毛利、高附加值的高端中间体销售占比持续提升，预计下半年中间体业务将恢复良好增长态势。

原料药领域进展：

• 原料药许可：公司已获得9款原料药的生产许可，并有4款原料药处于单独审评阶段，其中地奈德原料药已完成上市申请并获批，原料药业务进入收获期。
• 研发方向：专注于呼吸类高端特色原料药的研发，包括丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等产品，为公司未来收入和利润增长提供支撑。

制剂工厂建设：

• 成品药增长：成品药业务实现收入1亿元，同比增长27.16%。
• 高端制剂工厂：国内高端制剂工厂一期土建工程已完成，建设进程顺利，为未来制剂产品的规模化生产奠定基础。
• 银谷制药并购：公司计划收购银谷制药60%股权，银谷制药具备强大的研发、生产和销售能力，拥有三款制剂产品，包括一款1.1类创新药，此次并购将助力公司快速进入制剂领域，实现产业链的延伸布局。

投资建议：

鉴于银谷并购的推进情况，当前预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.59/0.76/0.90亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.31/0.40/0.47元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为47.20/36.55/31.06倍，鉴于公司发展战略和市场前景，持续推荐“买入”评级。

风险提示：

• 药品行业政策风险：药品行业的政策环境可能发生变化，影响公司运营。
• 市场竞争加剧：激烈的市场竞争可能导致公司面临收入增长放缓的风险。
• 产品研发上市进度风险：新产品的研发和上市进度可能不及预期，影响公司未来的业绩增长。