净利润持续受海外亏损影响，国内业务高质量增长

公司年度及季度业绩概览

年度业绩

• 收入增长：2023年，公司总收入增长22%，达到29.2亿元人民币，主要得益于门店持续扩张、多品牌策略的推进。
• 盈利能力：毛利率提升至67.8%，同比增长4.0百分点，费用率合计降低2.8百分点。归母净利润同比增长416.6%至1.1亿元，净利率提升3.2百分点至5.6%。
• 财务状况：经营性现金流净额增长52.7%至4.8亿元，分红率达到82.6%。然而，海外业务亏损导致计提商誉减值约1.2亿元。

季度业绩

• 收入表现：2024年第一季度，公司收入同比增长12.5%，至7.5亿元人民币，主要受国内业务提振。
• 利润情况：归母净利润下滑32.2%至0.3亿元，归母净利率降至3.9%，主要因海外业务亏损加大及新增股权激励费用等因素。
• 成本控制：毛利率上升至67.3%，同比增长1.7百分点。费用率合计上升2.6百分点至58.4%，其中销售费用率上升2.2百分点。

品牌及门店动态

• 品牌表现：所有品牌收入、毛利率、总门店数均实现增长。主品牌歌力思收入增长21%，三大成长期品牌（SP、IRO中国区、LAUREL）分别增长50%、58%、47%，IRO品牌海外收入占比80%，尽管面临海外挑战，品牌整体增长10%，EdHARDY同比增长3%。
• 门店扩张：门店数量逆势增长，净增加39家。

风险提示

• 品牌形象受损、存货大幅减值、市场竞争加剧。

投资建议

• 短期影响：国内业务支撑收入增长，但盈利短期内受海外业务影响。
• 长期展望：看好主品牌稳定增长及成长期子品牌的发展潜力。
• 调整预测：2024-2026年净利润预测分别为2.3亿、3.1亿、3.7亿元，调整后的目标价为8.6-9.2元，对应2024年PE为14-15倍，评级维持“增持”。