看好多品牌矩阵发展

报喜鸟（002154） 证券研究报告 2024年05月07日 看好多品牌矩阵发展 公司发布2024年一季报 公司24Q1收入13.53亿元，同增4.8%；归母净利2.50亿元，同减2.1%；扣非归母2.35亿元，同增6.9%。非经主要为政府补助0.19亿元（23Q1为 0.5亿元）。 24Q1毛利率67.8%，同增1.7pct；净利率19.0%，同减1.1pct。24Q1销售 /管理/研发/财务费用率分别为36.1%/6.2%/1.6%/-0.8%,同比 +1.3/+0.2/-0.1/-0.7pct。 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.05元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)1,459.33 流通A股股本(百万股)1,176.92 A股总市值(百万元)8,828.97 流通A股市值(百万元) 7,120.34 每股净资产(元) 3.15 资产负债率(%) 32.79 一年内最高/最低(元) 6.94/5.13 坚持多品牌战略 公司坚持多品牌、全渠道，坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗） 稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续推进“产品力、渠道力、品牌力、运营力”的提升，坚持“成长优先、利润导向”原则，促进实现高质量、稳定性发展。 优化渠道结构，提升门店运营质量 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 公司各品牌坚持“成长优先、利润导向”原则，持续优化激励机制，坚持报喜鸟沪深300 线下渠道为核心，促进各品牌实现高质量发展。 ①报喜鸟推进大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形象差、低绩效低的店铺，提升整体店铺质量；②哈吉斯推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模；③乐飞叶在线下以提升单店业绩为增量目标，线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。 维持盈利预测，维持“买入”评级 2024年公司坚持既定战略目标，努力做好产品研发、提升品牌形象、升级 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 渠道布局、提升运营管理效率，实现高质量、稳定性、可持续发展。我们 预计公司24-26年归母净利为8.2/9.5/11亿元，EPS分别为0.56/0.65/0.75 元/股，对应PE为11/9/8X。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,312.76 5,253.63 5,968.12 6,736.81 7,566.11 增长率(%) (3.11) 21.82 13.60 12.88 12.31 EBITDA(百万元) 893.46 1,161.00 1,262.88 1,434.45 1,612.33 归属母公司净利润(百万元) 458.77 697.85 821.23 952.40 1,095.55 增长率(%) (1.20) 52.11 17.68 15.97 15.03 EPS(元/股) 0.31 0.48 0.56 0.65 0.75 市盈率(P/E) 19.24 12.65 10.75 9.27 8.06 市净率(P/B) 2.24 2.03 1.97 1.86 1.67 市销率(P/S) 2.05 1.68 1.48 1.31 1.17 EV/EBITDA 4.09 4.88 5.31 4.12 3.91 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。 相关报告 1《报喜鸟-年报点评报告:实现高质量发展》2024-04-14 2《报喜鸟-公司点评:23Q4归母预计高 增，渠道持续稳健拓展》2024-01-283《报喜鸟-公司点评:注重成长质量，延续增长趋势》2023-12-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,442.60 1,891.21 1,105.28 1,973.98 1,587.34 营业收入 4,312.76 5,253.63 5,968.12 6,736.81 7,566.11 应收票据及应收账款 618.69 661.08 875.54 496.64 1,044.46 营业成本 1,607.09 1,854.12 2,095.41 2,330.94 2,598.96 预付账款 46.81 51.63 90.54 62.06 99.43 营业税金及附加 36.69 47.21 51.92 57.26 65.07 存货 1,179.02 1,151.16 1,658.12 1,485.72 1,932.94 销售费用 1,711.18 2,031.29 2,270.87 2,577.50 2,882.69 其他 339.72 747.11 772.93 832.11 793.30 管理费用 279.10 370.39 378.98 417.68 476.67 流动资产合计 3,626.83 4,502.19 4,502.42 4,850.51 5,457.48 研发费用 83.30 108.57 89.52 101.05 113.49 长期股权投资 236.82 233.69 233.69 233.69 233.69 财务费用 (33.43) (49.85) (34.88) (30.51) (32.66) 固定资产 417.84 466.41 401.46 336.51 271.56 资产/信用减值损失 (146.52) (128.19) (90.58) (91.76) (90.97) 在建工程 140.78 457.60 609.89 796.45 1,015.00 公允价值变动收益 (18.73) (9.08) 0.00 0.00 0.00 无形资产 224.33 236.42 216.54 196.66 176.78 投资净收益 12.88 21.71 17.96 17.51 19.06 其他 1,303.58 1,101.90 1,020.27 978.00 978.05 其他 177.69 117.60 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 2,323.34 2,496.02 2,481.84 2,541.30 2,675.07 营业利润 603.52 889.86 1,043.69 1,208.64 1,389.99 资产总计 5,990.46 7,055.13 6,984.26 7,391.81 8,132.55 营业外收入 13.81 14.77 13.83 14.14 14.25 短期借款 277.63 549.36 220.00 230.00 220.00 营业外支出 10.57 6.10 12.96 9.87 9.64 应付票据及应付账款 530.21 669.93 623.85 860.43 772.44 利润总额 606.77 898.54 1,044.56 1,212.90 1,394.60 其他 700.25 889.89 1,418.35 1,289.11 1,573.44 所得税 130.72 169.64 191.99 222.32 254.24 流动负债合计 1,508.09 2,109.18 2,262.20 2,379.54 2,565.88 净利润 476.05 728.89 852.57 990.58 1,140.36 长期借款 45.55 47.43 46.00 46.00 46.00 少数股东损益 17.27 31.04 31.34 38.18 44.81 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 458.77 697.85 821.23 952.40 1,095.55 其他 64.11 60.71 67.68 64.16 64.18 每股收益（元） 0.31 0.48 0.56 0.65 0.75 非流动负债合计 109.65 108.13 113.68 110.16 110.18 负债合计 1,941.64 2,584.80 2,375.88 2,489.70 2,676.06 少数股东权益 113.98 128.99 134.06 145.38 167.17 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,459.33 1,459.33 1,459.33 1,459.33 1,459.33 成长能力 资本公积 769.35 769.87 769.87 769.87 769.87 营业收入 -3.11% 21.82% 13.60% 12.88% 12.31% 留存收益 1,705.99 2,111.98 2,244.96 2,527.36 3,059.95 营业利润 -3.46% 47.44% 17.29% 15.80% 15.01% 其他 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 归属于母公司净利润 -1.20% 52.11% 17.68% 15.97% 15.03% 股东权益合计 4,048.82 4,470.33 4,608.38 4,902.11 5,456.49 获利能力 负债和股东权益总计 5,990.46 7,055.13 6,984.26 7,391.81 8,132.55 毛利率 62.74% 64.71% 64.89% 65.40% 65.65% 净利率 10.64% 13.28% 13.76% 14.14% 14.48% ROE 11.66% 16.07% 18.35% 20.02% 20.71% ROIC 36.86% 43.17% 48.03% 40.99% 60.60% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 476.05 728.89 821.23 952.40 1,095.55 资产负债率 32.41% 36.64% 34.02% 33.68% 32.91% 折旧摊销 149.63 147.74 84.83 84.83 84.83 净负债率 -26.06% -26.10% -16.35% -32.75% -22.35% 财务费用 7.74 8.45 (34.88) (30.51) (32.66) 流动比率 2.00 1.84 1.99 2.04 2.13 投资损失 (12.88) (21.71) (17.96) (17.51) (19.06) 速动比率 1.36 1.38 1.26 1.41 1.37 营运资金变动 (481.17) 195.39 (483.72) 659.78 (806.69) 营运能力 其它 375.94 94.87 31.34 38.18 44.81 应收账款周转率 7.23 8.21 7.77 9.82 9.82 经营活动现金流 515.31 1,153.64 400.84 1,687.17 366.78 存货周转率 3.70 4.51 4.25 4.29 4.43 资本支出 231.55 458.69 145.32 190.07 218.54 总资产周转率 0.71 0.81 0.85 0.94 0.97 长期投资 (11.50) (3.13) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (708.46) (1,120.33) (279.65) (359.12) (418.03) 每股收益 0.31 0.48