22年业绩明显超预期、经营质量持续提升，看好多品牌矩阵继续发力

2022年收入、归母净利润分别同比增长38%、42%、业绩明显超预期 公司发布2022年业绩快报，全年实现营业收入63.85亿元、同比增长37.82%，归母净利润8.17亿元、同比增长41.88%明显好于预期（股权激励计划目标为22年收入、归母净利润同比增速均不低于25.00%），扣非归母净利润7.89亿元、同比增长38.80%。2022年公司营业利润率为16.56%、同比提升2.07PCT，归母净利率为12.80%、同比提升0.37PCT。 分季度来看，22Q1~Q4公司收入分别同比增长38.53%、35.50%、22.07%、49.51%，四季度电商旺季中公司表现出色、增速进一步提升；单季度归母净利润分别同比增长44.16%、19.20%、43.55%、52.05%，归母净利率分别同比+0.49PCT、-1.38PCT、+2.22PCT、+0.22PCT，盈利能力亦有稳步提升。 22年公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，夯实大单品策略，主品牌珀莱雅销售稳步增长，彩棠、悦芙媞、Off&Relax等品牌亦在逐步放量、快速增长；各品牌线上渠道都有理想增长。23年1~2月公司销售势头继续向好，实现收入7.9亿元左右、同比增长25%左右，归母净利润0.8亿元左右、同比增长33%左右。 主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠线上表现优于行业大盘、三八大促可圈可点 从线上淘系平台销售表现来看，根据萝卜投资，公司主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠22年全年淘系销售额累计分别同比增长45%、32%，逆势实现理想增长、明显跑赢护肤、彩妆行业大盘（22年累计同比-10%、-23%）。 23年1~3月累计来看，珀莱雅、彩棠淘系销售额分别同比增长2%、94%，二者亦均跑赢大盘（护肤、彩妆大盘1~3月累计同比-10%、-18%）。同时3月重点大促三八节活动期间，公司各品牌销售取得较快增长，主品牌珀莱雅成交额在天猫美妆排名第一，多款明星单品在超头李佳琦38美妆节售罄，如早C晚A组合、双抗面膜销量均超10万，彩棠妆前乳销量亦超4万。总体而言，年初以来，公司产品积极推新升级、促收入持续增长，例如主品牌珀莱雅推出云朵防晒，并将红宝石面膜、红宝石水乳、双抗精华升级至新一代版本。 大单品战略持续显效，看好多品牌矩阵继续发力 公司多品牌矩阵日益成熟，主品牌珀莱雅大单品规模效应逐步体现、带动品牌规模/调性/净利率持续良性提升，彩妆品牌彩棠增速亮眼，规模逐渐起量、利润进一步释放，其他小品牌悦芙媞、Off&Relax等把握细分赛道机遇，通过打造大单品、放大品牌声量。考虑2022年业绩表现好于我们预期，我们上调公司2022~2024年盈利预测（ 归母净利润较前次盈利预测分别上调10%/10%/10%），按最新股本计算，对应22~24年EPS分别为2.88、3.62、4.51元，23、24年PE分别为47倍、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。 公司盈利预测与估值简表