2024年一季度量化视角：美国市场洞察

定量透视 美国市场洞察 Q12024 美国市场洞察 IntroductionPitchBookData,Inc. JohnGabbert创始人、首席执行官 进入2023年的悲观情绪已经让位于对2024年经济软着陆的信心恢复。利率仍然在上升，但市场预期我们将面临一个不会更长的更高的环境。积极的经济指标 、改善的信贷条件和更低的通胀让私人市场投资者期待今年及以后。 尽管如此，相对于当前的利率制度，市场许多领域的估值似乎很高，特别是在跟踪VC，收购和房地产定价方面。此外，企业违约率在整个2023年呈上升趋势 。新环境导致了各部门和战略的分歧。一如既往，配置者投资私人资本市场存在风险和机会。 我们持谨慎乐观态度，因为美联储（Fed）似乎已经采取了最新的一系列紧缩措施，私人市场有足够的时间来接受其投资组合的价值，并且有迹象表明公开市场的风险态度最终可能会打破退出活动。 发表于2024年2月9日 NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁 DanielCook，CFA定量研究主管 Research ZaneCarmean,CFA,CAIA首席分析师,量化和基金研究zane.carmean@pitchbook.comHilaryWiek,CFA,CAIA高级战略家hilary.wiek@pitchbook.com NathanSchwartz定量研究分析师nathan.schwartz@pitchbook.com SusanHu助理定量研究分析师susan.hu@pitchbook.com 联系人 版权©2024byPitchBooData,Ic.保留所有权利。未经PitchBooData,Ic.的明确书面许可，不得以任何形式或任何方式复制本出版物的任何部分-图形，电子或机械，包括影印，记录，录音以及信息存储和检索系统。内容基于可靠来源的信息，但不能保证准确性和完整性。此处的任何内容均不应解释为任何过去，当前或将来的购买或出售任何证券的建议或出售要约，或购买任何证券的要约。本材料并非旨在包含潜在投资者可能希望考虑的所有信息，也不应被依赖或用于替代行使独立判断。 2PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 宏观景观 3PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 宏观景观 关键要点 •考虑到最近的GDP数据，软着陆的工程实际上可能正在发生，从而消除了私人市场的一些下行不确定性，并为解冻交易活动带来了一些希望。 •然而，人们对经济复苏的信心仍然不普遍，因为消费者和企业信心仍低于30年的中位数水平-这一状态自2020年以来一直持续存在。 •尽管消费者价格指数（CPI）数据仍高于美联储2％的目标，但通胀压力已大大缓解。也就是说，美联储连续三次会议保持利率稳定，并暗示可能在2024年进行三次降息。 •远期经济指标起作用，除非它们不起作用。尽管收益率曲线持续倒挂，但迄今为止，这种倒挂意味着衰退的经验法则尚未被证明是负面的预兆。 •一直抵制衰退迹象的一个指标是就业。尽管一些行业一直在宣布削减开支，但美国的失业率仍然令人惊讶地很低，缓解了利率和通胀上升的痛苦，因为至少有就业人员。 •利率的提高减轻了配置者的压力，使其无法扩展到更高风险的资产以实现其回报目标，这可能对VC和高收益债务流动产生负面影响。 4PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 宏观景观 我们的“宏观环境仪表板”提供了经济和金融的广泛趋势 到2023年底，强劲的GDP增长和不断下降的通货膨胀与公共市场的风险相吻合。 宏economics 2020年第四季度 2021年第一季度 Q22021 2021年第三 季度 Q42021 2022年Q1 2022年第二 季度 Q32022 Q42022 Q12023 Q22023 Q32023年 Q42023* 实际GDP增长（年化） 4.2% 5.2% 6.2% 3.3% 7.0% -2.0% -0.6% 2.7% 2.6% 2.2% 2.1% 4.9% 3.3% CPI（3个月年化） 3.1% 4.5% 8.8% 5.2% 10.4% 9.7% 10.5% 2.5% 3.3% 3.8% 2.7% 4.9% 1.8% 核心CPI（3个月年化） 2.0% 1.9% 9.4% 3.0% 8.0% 5.5% 7.1% 6.0% 4.3% 5.1% 4.1% 3.1% 3.3% 创造就业 2.2% 2.1% 2.5% 2.9% 3.1% 2.3% 1.5% 2.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.2% 1.1% 失业率 6.7% 6.1% 5.9% 4.7% 3.9% 3.6% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 3.6% 3.8% 3.7% 消费者情绪 80.7 84.9 85.5 72.8 70.6 59.4 50 58.6 59.8 62 64.2 67.9 69.7 商业信心 101.4 102 101.7 101.6 101.3 100.8 100.2 99.5 98.9 98.6 98.5 98.8 98.6 联邦基金利率 0.09% 0.07% 0.08% 0.08% 0.08% 0.20% 1.21% 2.56% 4.10% 4.65% 5.08% 5.33% 5.33% 美国10年期国债 0.93% 1.74% 1.45% 1.52% 1.52% 2.32% 2.98% 3.83% 3.88% 3.48% 3.81% 4.59% 3.88% 美国2年期国债 0.13% 0.16% 0.25% 0.28% 0.73% 2.28% 2.92% 4.22% 4.41% 4.06% 4.87% 5.03% 4.23% 高产OAS 3.86 3.36 3.04 3.15 3.1 3.43 5.87 5.43 4.81 4.58 4.05 4.03 3.39 标准普尔500指数 12.1% 6.2% 8.5% 0.6% 11.0% -4.6% -16.1% -4.9% 7.6% 7.5% 8.7% -3.3% 11.7% 罗素2000 31.4% 12.7% 4.3% -4.4% 2.1% -7.5% -17.2% -2.2% 6.2% 2.7% 5.2% -5.1% 14.0% 纳斯达克综合指数 15.6% 3.0% 9.7% -0.2% 8.4% -8.9% -22.3% -3.9% -0.8% 17.0% 13.1% -3.9% 13.8% 晨星/LSTA美国杠杆贷款 3.8% 1.8% 1.5% 1.1% 0.7% -0.1% -4.5% 1.3% 2.6% 3.2% 3.1% 3.5% 2.9% Nareit所有股权REITs 8.1% 8.3% 12.0% 0.2% 16.2% -5.3% -14.7% -10.8% 4.1% 1.7% 1.2% -8.3% 18.0% 晨星基础设施指数 10.9% 5.2% 5.6% -2.0% 8.2% 0.9% -10.0% -8.4% 10.4% 1.9% 1.9% -6.9% 10.9% 宏环境仪表板 s Yields 趋势 阳性 中性 Negative 5PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 资料来源：经济分析局，劳工统计局，美联储，ICE数据指数，经合组织，密歇根大学，晨星，PitchBook|LCD·地理：美国·*截至2023年12月31日；截至2023 在dex返回 年11月30日的商业信心 Note:颜色阴影反映了过去10年的相对Z得分。 宏观景观 2023年高于趋势的实际GDP使美国更接近成功的软着陆。GDP增长预测被抑制，但经济衰退的担忧已明显消退。 实际国内生产总值与全球金融危机（GFC）后的趋势比较* $24 $22 $20 $18 $16 $14 经济衰退 $12 $10 34.8%Q42023 3.3% 10% 5% 0% -5% -10% 2000 2002200420062008 201020122014201620182020-28.0% 20222024E 实际国内生产总值（元）GFC后趋势下一个第四季度预测按年计算的季度增长率 6PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 资料来源：经济分析局，《华尔街日报》经济预测调查·地理：美国·*截至2023年12月31日 宏观景观 2023年消费者信心有所改善，但尽管经济数据良好，消费者和企业仍保持警惕。 密歇根大学消费者信心指数*美国商业信心指数** 125 100 中位数：88.3 75 69.7 50 25 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 103 102 101 100 中位数：99.9 99 98.6 98 97 96 95 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 7PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 资料来源：密歇根大学，经合组织·地理：美国·*截至2023年12月31日·**截至2023年11月30日 宏观景观 能源和物流价格的放缓推动通胀朝着美联储2%的目标取得了令人印象深刻的下行进展。 2023年12月按部分类别划分的CPI一年变化* 10% 8% 6% 4% 3.9% 3.4% 2% 2.0%目标 0% -2% -4% 20022004200620082010201220142016201820202022 CPI 核心CPI 庇护所 6.2% 核心CPI 3.9% CPI 3.4% 电力 3.3% Food 2.7% 服装 1.0% 新车 1.0% 商品（不包括食品和能源） 0.2% 教育与沟通 -0.1% 医疗服务 -0.5% 汽油 -1.9% 天然气-13.8% 8PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 来源：劳工统计局·地理：美国·*截至2023年12月31日 宏观景观 ...和强劲的就业增长推动失业率回到2019年的低点。虽然仍然是积极的，但就业创造已经冷却到大流行前十年的平均增长。 美国就业创造季度环比变化*美国失业率* 6% 4% 2% 2010-2019年平均 0% -2% -4% -6% -8% 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 12% 11.0% 10% 8% 6% 4% 3.7% 3.5% 2% 0% 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 9PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 来源：劳工统计局·地理：美国·*截至2023年12月31日 宏观景观 尽管美联储试图缓和预期，但市场仍在大幅下调政策利率。 具有远期市场预期的联邦基金利率* 6% 5.3% 5% 市场预期 4% 3% 长期均衡：2.5% 2% 1% 0% 20142015201620172018201920202021202220232024E2025年E 3.5% 10PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 资料来源：美联储，CME集团·地理：美国·*截至2024年1月30日 宏观景观 实际收益率为零或为负的时代已经结束。更高的利率让配置者重新思考风险敞口，贷款人收紧标准，交易制定者重新评估杠杆... 10年期国债实际利率与名义利率(月度系列) 6% 5% 4%4.0% 3% 2%2.2% 1.8% 1% 0% -1% -2% 200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023* 负真实产量10年财政部收支平衡通货膨胀实际利率 11PITCHBOOK定量观点：美国市场的洞察力 来源：FRED·地理：美国·*截至2023年12月31日 宏观景观 但深度倒挂的收益率曲线显示了市场的观点，即短期利率不会持续下去。尽管如此，随着系统性更高的利率，投资组合优化数学会发生变化。 美国养老金计划回报假设与10