锂电2023年报&2024一季报总结利润分化向下游转移，材料环节有望走出至暗时刻

行业投资评级 强于大市|维持 收盘点位6549.8 52周最高9175.2 52周最低5387.54 电力设备沪深300 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% -39% 2023-052023-072023-092023-122024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 《帆石二启动主机招标，宁德时代发布神行PLUS电池》-2024.04.28 锂电2023年报&2024一季报总结：利润分化向下游转移，材料环节有望走出至暗时刻 证券研究报告：电力设备|深度报告 2024年5月6日 行业基本情况 投资要点 行业相对指数表现（相对值） 2023年中国新能源车销量同比增速超35%，24Q1淡季不淡需求向好。2023年，中国新能源车销量超940万辆，同比增速超35%。其中，国内销量约830万辆，同比+34%；出口约120万辆，同比+78%，出口成为了新的增长引擎。渗透率方面，2023年接近31%，正式迈入30%的渗透率大关。从季度销量来看，新能源车呈现逐季度销量增长的规律，下半年尤其Q4是冲量旺季。2024Q1，中国新能源车销量209万辆，渗透率31.1%。24Q1淡季不太淡，同比2023年增速32%，从单月销量来看1/2/3月分别销量73/48/88万辆，同比分别+79%/-9%/+35%。 2023年起材料价格随供需缓解而出现大幅回落，上游碳酸锂价格从51.5万元/吨回落到11万元/吨，降幅接近80%。2023年起，锂电材料环节的主旋律是“降价”，随着行业新产能的投产，行业供需关系改变，锂电主要材料均迎来了价格的大幅下降。从2023年初到2024 研究所 年一季度末，锂电主材的降幅普遍在40%以上。上游碳酸锂价格从51.5万元/吨回落到11万元/吨，降幅接近80%。中游材料环节，磷酸铁锂、电解液、三元正极的降幅较大。随着上游材料价格的变化，电芯的价格从2023年初的1元/wh左右降到了2024年一季度末的0.4元 /wh左右。从季度情况来看，碳酸锂在2024Q1小幅上涨，主要受到下游需求回暖和行业供需的影响；隔膜从2023Q3开始出现了较大降幅 利润分配流向电池环节，材料端过去几个季度压力普遍较大。 近期研究报告 2024Q1锂电池板块样本公司实现收入1719亿元，同比-20%，环比- 24%；实现归母净利141亿元，同比-11%，环比+1%。从结构来看，锂 电板块的营收和归母净利在2023年向下游电池环节流动。宁德时代毛利率逆势连续多个季度增长，盈利能力稳健，毛利率超25%；三元正极环节毛利率在5-10%，磷酸铁锂毛利率接近0，正极环节锂价减值在2023年已有较为充分体现，2024年随着锂价企稳原材料波动风险有望改善，但是经营端盈利方面压力仍存在；负极毛利率在20%上下，高价库存消耗基本完成，负极盈利有望触底企稳；隔膜从23H2开始降价幅度剧烈，隔膜盈利下滑较为明显；电解液毛利率接近20%，底部拐点有所显现。 风险提示： 各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 300750.SZ 宁德时代 增持 202.6 8912.5 10.7 13.5 18.9 15.0 300014.SZ 亿纬锂能 增持 37.0 756.3 2.4 3.1 15.4 12.1 002850.SZ 科达利 增持 95.3 257.4 5.4 6.9 17.8 13.8 300073.SZ 当升科技 增持 44.2 223.9 2.2 2.9 20.2 15.3 603659.SH 璞泰来 增持 18.5 395.7 1.2 1.6 15.0 11.9 资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测） 目录 1锂电：24Q1需求好于预期，材料价格跌幅开始收敛6 1.1国内外新能源车销量和动力电池装机6 1.2锂电环节整体营收和盈利情况8 2产业链材料价格和重点环节盈利分析10 2.1正极12 2.2负极15 2.3隔膜16 2.4电解液17 2.5电池18 3风险提示20 图表目录 图表1：中国新能源车月销量数据（万辆）及同环比6 图表2：中国新能源车季度销量数据（万辆）及环比6 图表3：中国动力电池月装机（Gwh）及同环比7 图表4：中国动力电池季度装机（Gwh）及同环比7 图表5：美国新能源车销量（万辆）7 图表6：欧洲新能源车销量（万辆）7 图表7：全球动力电池月装机数据（Gwh）及同比8 图表8：全球动力电池厂商市场份额8 图表9：锂电板块核心标的季度营收单位：亿元9 图表10：锂电板块核心标的（剔除宁德）季度营收单位：亿元9 图表11：锂电板块核心标的季度净利润单位：亿元9 图表12：锂电板块核心标的（剔除宁德）季度净利润单位：亿元9 图表13：2023年初到2024年一季度末锂电主要材料价格变化10 图表14：锂电产业链24Q1盈利梳理（亿元）11 图表15：锂电板块核心标的营收占比12 图表16：锂电板块核心标的归母净利占比12 图表17：2021年至今碳酸锂价格单位：元/吨12 图表18：碳酸锂季度价格单位：元/吨12 图表19：三元正极企业季度营收规模（亿元）13 图表20：三元正极企业季度归母净利规模（亿元）13 图表21：三元正极企业季度毛利率13 图表22：三元正极企业季度归母净利率13 图表23：磷酸铁锂正极企业季度营收规模（亿元）14 图表24：磷酸铁锂正极企业季度归母净利规模（亿元）14 图表25：磷酸铁锂正极企业单季度毛利率14 图表26：磷酸铁锂正极企业单季度归母净利率14 图表27：石墨化价格单位：元/吨15 图表28：人造石墨负极价格单位：元/吨15 图表29：负极企业季度营收规模（亿元）15 图表30：负极企业季度归母净利规模（亿元）15 图表31：负极企业单季度毛利率16 图表32：负极企业单季度归母净利率16 图表33：隔膜价格走势16 图表34：隔膜企业季度营收规模（亿元）17 图表35：隔膜企业季度归母净利规模（亿元）17 图表36：隔膜企业季度毛利率17 图表37：电解液企业季度营收规模（亿元）18 图表38：电解液企业季度归母净利规模（亿元）18 图表39：电解液企业季度毛利率18 图表40：动力电池价格单位：元/wh19 图表41：电池企业季度营收规模（亿元）19 图表42：电池企业季度归母净利规模（亿元）19 图表43：电池企业季度毛利率20 1锂电：24Q1需求好于预期，材料价格跌幅开始收敛 1.1国内外新能源车销量和动力电池装机 2023年中国新能源车销量同比增速超35%，24Q1淡季不淡需求向好。2023年，中国新能源车销量超940万辆，同比增速超35%。其中，国内销量约830万 辆，同比+34%；出口约120万辆，同比+78%，出口成为了新的增长引擎。渗透率方面，2023年接近31%，正式迈入30%的渗透率大关。从季度销量来看，新能源车呈现逐季度销量增长的规律，下半年尤其Q4是冲量旺季。2024年一季度，中国新能源车销量209万辆，渗透率31.1%。24Q1淡季不太淡，同比2023年增速32%，从单月销量来看1/2/3月分别销量73/48/88万辆，同比分别+79%/-9%/+35%。 图表1：中国新能源车月销量数据（万辆）及同环比图表2：中国新能源车季度销量数据（万辆）及环比 140 120 100 80 60 40 20 0 2023年2024年同比环比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 350 300 250 200 150 100 50 0 销量（万辆）环比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中汽协，中邮证券研究所资料来源：中汽协，中邮证券研究所 中国动力电池装机数据趋势和新能源车销量基本一致。2023年，中国动力电池装机约388Gwh，同比+32%。分季度来看，2023年各季度分别装机66/86/104/132Gwh,分别同比+28%/46%/24%/31%。24Q1，中国动力电池装机约 85Gwh，同比+30%。 图表3：中国动力电池月装机（Gwh）及同环比图表4：中国动力电池季度装机（Gwh）及同环比 60 50 40 30 20 10 0 2023年2024年同比环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 140 120 100 80 60 40 20 0 装机量（Gwh）环比同比 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 欧美市场渗透率仍有较大提升空间。美国地区：2023年销量136万辆新能源车，同比+52%，渗透率8.7%；24Q1销量35万辆，同比+29%，渗透率9.2%。欧洲地区：2023年销量305万辆新能源车，同比+17%，渗透率24%；2024年1-2月销量40万辆，同比+18%，渗透率20%。 图表5：美国新能源车销量（万辆）图表6：欧洲新能源车销量（万辆） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 350 300 250 200 150 100 50 0 2020年2021年2022年2023年2024年1-2月 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美国新能源车销量（万辆）yoy渗透率 欧洲新能源车销量（万辆）yoy渗透率 资料来源：Argonne，Marklines，中邮证券研究所资料来源：EVSales，ACEA，中邮证券研究所 2024年1-2月全球动力电池装机92Gwh,宁德时代份额同比增长4.8pcts。 2023年，全球动力电池装机706Gwh，同比增长36%；2024年1-2月，全球动力电池装机92.4Gwh，同比增长27%。从全球动力电池装机的市场份额来看，2024年1-2月宁德时代份额38.4%，同比增长4.8pcts，日韩电池厂商如LG、松下、SKI份额均有下滑。 图表7：全球动力电池月装机数据（Gwh）及同比图表8：全球动力电池厂商市场份额 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2023年2024年同比 70% 全球动力电池装机市占率 国轩高科 亿纬锂能蜂巢能 其 宁德时代 2023年1-2月33.60% 2024年1-2月 38.40% 同比 LG 13.90% 13.70% 比亚迪 17.10% 13.1 松下 9.70% 三星SDI 4.80% SKI 6.20% 中创新航 3. 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：SNEResearch,中邮证券研究所资料来源：SNEResearch,中邮证券研究所 1.2锂电环节整体营收和盈利情况 受材料降价影响，以量补价动能不足营收同环比有所回落。2024Q1锂电池板块（选取动力电池及中游材料环节代表公司，下同）实现收入1719亿元，同比-20%，环比-24%。从左下图可以看到，21Q1-22Q4，锂电板块受益于下游需求的高速增长和材料涨价，营收呈现逐季度高增的态