锂电行业年报及一季报总结：盈利分化，利润向下游转移

2023年05月11日 行业研究●证券研究报告 电力设备及新能源 行业动态分析 锂电行业年报及一季报总结：盈利分化，利润向下游转移投资要点2022年新能源车板块总体营收增速较好，但2023Q1营收增速下降。2023Q1以来，碳酸锂价格从超过50万元/吨暴跌至不到20万元/吨，带动正极材料、电解液等环节价格下降，叠加2023Q1产业链去库存，行业开工率较低的情况下，营收增速普遍下降，电解液环节的营收甚至呈现负增长。盈利方面，2023Q1行业盈利水平向下游转移。2023Q1主要新能源车公司的总体归母净利润达到了393.74亿元，同比增加了8.56%，增速低于营收增速，说明新能源车板块一季度整体盈利能力较弱。对比各环节的净利润占比情况，由于上游锂资源价格下跌，2023Q1归母净利润占比明显下跌至18.47%，但锂电池环节占比上涨至27.34%，相较于2022年增加7.41pct，整车环节净利润占比同样显著提升，行业盈利水平向下游转移。23Q1行业整体应收账款和合同负债环比出现一定程度下滑。正极、电解液、锂电池存货环比同样呈现下降态势，表明在碳酸锂价格下跌的背景下，产业链主动降低库存，从而抵御存货减值风险。投资建议：放眼全球，汽车电动化已经是大势所趋，去库存带来的行业景气度下滑只是阶段性的影响，电动化进程仍将持续推进。鉴于碳酸锂的价格已经从最高点约55万元/吨，下降至当前不到20万元/吨，预计电池成本下降20%以上，将会刺激终端新能源汽车和储能的需求。且碳酸锂价格有逐步起稳趋势，锂电行业排产有望逐步向好。叠加行业估值已处于历史低位，我们认为锂电反转在即，建议关注，动力电池：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科；正极：当升科技、容百科技、德方纳米、湖南裕能、厦钨新能、长远锂科、中伟股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠等；负极：杉杉股份、中科电气、翔丰华、索通发展、尚太科技等；电解液：天赐材料、新宙邦、多氟多等；辅材：科达利等。风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动等因素。 投资评级领先大市-B维持首选股票评级300750.SZ宁德时代买入-A一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.9-9.412.38绝对收益-4.68-12.224.18 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告鹏辉能源：业绩符合预期，战略性做强储能-鹏辉能源年报及一季报点评2023.5.2海力风电：22年业绩短期承压，产能释放迎风电大年-海力风电年报及一季报点评2023.4.29双杰电气：一季度扭亏为盈，新能源业务态势迅猛-双杰电气年报及一季报点评2023.4.29凯盛新材：2023Q1业绩有所承压，新产品贡献未来增量-凯盛新材年报及一季报点评2023.4.28派能科技：业绩符合预期，产品盈利能力维持高位-派能科技一季报点评2023.4.28海兴电力：海外市占率突破，盈利能力修复-海兴电力年报点评2023.4.24 内容目录 一、标的选择3 二、23Q1行业盈利向下游转移3 三、23Q1材料端净利率同比下降，电池和整车端上升5 四、23Q1锂电池经营性现金流净额优于其它环节6 五、23Q1行业整体应收账款和合同负债环比出现一定下滑6 六、23Q1锂电池等环节去库存7 七、小结8 图表目录 表1：新能源车标的样本一览3 表2：新能源车板块营收情况4 表3：新能源车板块归母净利润情况4 表4：新能源车板块毛利率情况5 表5：新能源车板块净利率情况5 表6：新能源车板块经营净现金流情况6 表7：新能源车板块应收账款情况6 表8：新能源车板块合同负债情况7 表9：新能源车板块存货情况8 一、标的选择 我们在新能源车板块的每个环节选取代表标的如下表所示，一共包含49支标的，分别代表了锂资源、钴资源、正极、负极、电解液、隔膜、锂电辅材、锂电池、锂电设备、电机电控和整车共11个环节。 表1：新能源车标的样本一览 证券代码 证券简称 证券代码 证券简称 锂资源 002466.SZ002460.SZ 天齐锂业赣锋锂业 688388.SH 嘉元科技 锂电辅材 600110.SH688116.SH 诺德股份天奈科技 钴资源 603799.SH 300618.SZ 华友钴业寒锐钴业 002850.SZ 科达利 688005.SH 容百科技 300750.SZ 宁德时代 300073.SZ 当升科技 300014.SZ 亿纬锂能 300769.SZ 德方纳米 002074.SZ 国轩高科 正极 300432.SZ 603906.SH 富临精工龙蟠科技 锂电池 688567.SH 300207.SZ 孚能科技 欣旺达 300919.SZ 中伟股份 300438.SZ 鹏辉能源 002340.SZ 格林美 002245.SZ 蔚蓝锂芯 负极 600884.SH603659.SH 300035.SZ300890.SZ 杉杉股份璞泰来中科电气翔丰华 000049.SZ 德赛电池 锂电设备 300450.SZ300457.SZ 先导智能赢合科技 002196.SZ 方正电机 002709.SZ300037.SZ 天赐材料 新宙邦 电机电控 300124.SZ300742.SZ 汇川技术越博动力 电解液 002091.SZ 江苏国泰 300484.SZ 蓝海华腾 603026.SH 石大胜华 600104.SH 上汽集团 002407.SZ 多氟多 002594.SZ 比亚迪 002812.SZ 恩捷股份 601633.SH 长城汽车 300568.SZ 星源材质 整车 000625.SZ 长安汽车 隔膜 002080.SZ 中材科技 601238.SH 广汽集团 002108.SZ 沧州明珠 600066.SH 宇通客车 600733.SH 北汽蓝谷 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、23Q1行业盈利向下游转移 2022年新能源车板块总体营收增速较好，但2023Q1营收增速下降。其中上游锂资源2022年营收暴增337.02%，主要是由于碳酸锂价格维持高位。其次是正极材料环节，随着资源品价格的上涨，出现相应涨价。但随着2023Q1以来，碳酸锂价格从超过50万元/吨暴跌至不到20万元/吨，带动正极材料、电解液等环节价格下降，叠加2023Q1产业链去库存，行业开工率较 低的情况下，营收增速普遍下降，电解液、隔膜等环节的营收甚至同比呈现负增长。在材料端价格下降的背景下，锂电池环节营收占比从2022年的18.72%上升到2023Q1的20.91%。 表2：新能源车板块营收情况（亿元） 环节 2022Q42022 2023Q12022同比 2023Q12023Q1同比环比d 2022营2022Q4收占比营收占比 2023Q1营收占比 锂资源 300.14822.71 208.87337.02% 96.63%-30.41% 3.15%3.67% 3.38% 钴资源 154.49681.21 202.4171.73% 36.90%31.02% 2.61%1.89% 3.27% 正极 489.921,550.98 348.45123.35% 16.57%-28.88% 5.94%5.99% 5.63% 负极 121.73447.79 97.4835.66% 2.94%-19.92% 1.71%1.49% 1.58% 电解液 223.86954.71 180.3232.05% -18.80%-19.45% 3.66%2.74% 2.91% 隔膜 122.46404.15 81.1422.37% -3.73%-33.74% 1.55%1.50% 1.31% 锂电辅材 58.61198.45 47.3952.22% 15.00%-19.14% 0.76%0.72% 0.77% 锂电池 1,673.784,888.01 1,293.71112.23% 61.95%-22.71% 18.72%20.48% 20.91% 锂电设备 63.39229.52 50.1150.62% 11.89%-20.94% 0.88%0.78% 0.81% 电机电控 75.32259.28 53.6525.54% -3.36%-28.78% 0.99%0.92% 0.87% 整车 4,889.2015,680.36 3,623.1516.57% 4.71%-25.89% 60.04%59.82% 58.56% 合计 8,172.9026,117.18 6,186.6738.14% 15.54%-24.30% 100.00%100.00% 100.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 从归母净利润来看，2022年主要新能源车公司的总体归母净利润达到了1834.45亿元，同比增加了74.72%，增速超过营收增速。2023Q1主要新能源车公司的总体归母净利润达到了393.74亿元，同比增加了8.56%，增速低于营收增速，说明新能源车板块一季度整体盈利能力较弱。对比各环节的净利润占比情况，由于上游锂资源价格下跌，2023Q1锂资源归母净利润占比明显下跌至18.47%，但锂电池环节占比上涨至27.34%，相较于2022年增加7.41pct，整车环节净利润占比同样显著提升，行业盈利水平向下游转移。 环节 2022Q42022 2023Q12022同比 2022Q42023Q1 净利润占净利润占 表3：新能源车板块归母净利润情况（亿元） 2023Q1同 2023Q1环 2022净 比 比 利润占比 比比 锂资源 138.52 446.28 72.72 510.74% 6.11% -47.50% 24.33% 27.79% 18.47% 钴资源 8.61 41.22 10.42 -9.61% -24.50% 21.03% 2.25% 1.73% 2.65% 正极 26.07 102.30 -2.07 88.92% -108.45% -107.95% 5.58% 5.23% -0.53% 负极 12.93 63.21 11.94 13.81% -25.80% -7.67% 3.45% 2.60% 3.03% 电解液 22.68 120.36 13.70 67.42% -62.22% -39.60% 6.56% 4.55% 3.48% 隔膜 20.21 85.12 13.33 26.29% -28.92% -34.04% 4.64% 4.06% 3.39% 锂电辅材 5.59 21.98 3.68 22.63% -35.39% -34.11% 1.20% 1.12% 0.94% 锂电池 142.90 365.59 107.65 77.92% 359.64% -24.67% 19.93% 28.67% 27.34% 锂电设备 7.87 28.05 6.66 47.94% 62.18% -15.32% 1.53% 1.58% 1.69% 电机电控 8.46 38.67 7.47 12.72% 3.73% -11.68% 2.11% 1.70% 1.90% 整车 104.53 521.67 148.24 28.61% 2.73% 41.82% 28.44% 20.97% 37.65% 合计 498.37 1834.45 393.74 74.72% 8.56% -20.99% 100.00% 100.00% 100.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 三、23Q1材料端净利率同比下降，电池和整车端上升 从毛利率来看，2022年主要新能源车公司的平均毛利率为10.21%，同比增加了0.68pct。其中上游锂资源