计提减值拖累业绩，轻装上阵行稳致远

科顺股份(300737.SZ) 计提减值拖累业绩，轻装上阵行稳致远 建材 2024年05月07日 推荐(维持) 股价:4.56元 主要数据 行业建材 公司网址www.keshun.com.cn 大股东/持股陈伟忠/27.03% 实际控制人陈伟忠,阮宜宝 总股本(百万股)1,177 流通A股(百万股)900 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)54 流通A股市值(亿元)41 每股净资产(元)4.34 资产负债率(%)61.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】科顺股份（300737.SZ）*季报点评*多因素致业绩承压，收现比同比改善*推荐20231102 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年报，全年营收79.4亿元，较上年同期调整后增长3.7%，实现归母净利润-3.4亿元，上年同期调整后为1.8亿元。2024Q1实现营收14.9亿元，同比降20.4%，归母净利润0.5亿元，同比降9.2%。公司2023年度计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 平安观点： 充分计提减值拖累业绩，公司未来轻装上阵。2023年防水行业持续承压背景下，公司积极拓展经销与非房业务，实现营收同比增长3.7%，毛利率同比持平至21.2%，但归母净利润出现大幅亏损，主要因：1）公司基于审慎原则，计提信用减值损失7.6亿元、资产减值损失0.6亿元，合计计提8.2亿元，同比多计提5.6亿元；2）营销费用增加等导致期间费率同比增0.8pct至16.8%。2024Q1公司营收同比降20.4%，但受益毛利率同比提升2.2pct至23.8%，归母净利润同比仅下滑9.2%。随着公司充分计提减值、轻装上阵，有望缓解资本市场对于公司应收款项的担忧。 防水涂料等增长良好，经销收入占比过半。分产品看，2023年防水卷材、防水涂料、防水工程施工、减隔震产品收入占比分别为53%、24%、19%、4%，收入增速分别为-3%、13%、11%、15%；防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分别为18.2%、31.6%、14.2%，同比-0.6pct、+5.6pct、-7.6pct。分渠道看，当前经销业务收入占比已超过50%，未来公司将持续加大经销商开拓，借助经销商对当地市场的深刻洞察和丰富的商业资源，继续开发空白市场，并加速渠道下沉，针对乡镇市场实施更为精准和有效的产品开发、销售策略和市场推广活动。 付现比提高影响经营性净现金流，应收账款同比减少。2023年公司经营性现金流量净额为1.9亿元，较上年同期2.4亿元有所下滑，主要因尽管收现比提高4.9pct至104%，但付现比提高8.5pct至109%。2024Q1公司经营性现金流量净额为-9.8亿元，同比下滑3.2亿元，同样主要因付现比 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,661 7,944 7,649 7,971 8,513 YOY(%) -1.4 3.7 -3.7 4.2 6.8 净利润(百万元) 178 -338 220 346 418 YOY(%) -73.5 -289.5 165.1 57.5 20.7 毛利率(%) 21.2 21.2 22.2 22.5 22.7 净利率(%) 2.3 -4.2 2.9 4.3 4.9 ROE(%) 3.2 -6.7 4.2 6.3 7.1 EPS(摊薄/元) 0.15 -0.29 0.19 0.29 0.35 P/E(倍) 30.1 -15.9 24.4 15.5 12.8 P/B(倍) 1.0 1.1 1.0 1.0 0.9 提高。2024Q1末应收账款/票据及其他应收款同比下滑17%至48亿元。 科顺股份公司年报点评 投资建议：考虑地产修复弱于此前预期，下调公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为2.2亿元、3.5亿元，此前预测为5.7亿元、7.3亿元，新增2026年预测为4.2亿元，当前市值对应PE分别为24倍、16倍、13倍。尽管盈利预测下调，但随着行业基本面逐步筑底改善，公司兼具品牌、渠道与产品优势，未来仍具备一定成长性，并且股价已调整较多，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 9,815 9,647 9,990 10,570 现金 2,329 1,912 1,993 2,128 应收票据及应收账款 4,730 4,935 5,142 5,492 其他应收款 404 317 330 353 预付账款 275 186 193 207 存货 442 466 484 516 其他流动资产 1,635 1,831 1,847 1,874 非流动资产 3,965 3,867 3,769 3,671 长期投资 32 32 32 32 固定资产 2,413 2,344 2,274 2,205 无形资产 175 166 157 149 其他非流动资产 1,346 1,325 1,305 1,285 资产总计 13,781 13,514 13,759 14,241 流动负债 5,953 6,031 6,507 7,156 短期借款 1,516 1,485 1,787 2,126 应付票据及应付账款 3,198 3,422 3,555 3,788 其他流动负债 1,240 1,124 1,166 1,242 非流动负债 2,712 2,171 1,629 1,088 长期借款 2,513 1,971 1,430 888 其他非流动负债 200 200 200 200 负债合计 8,665 8,202 8,137 8,244 少数股东权益 81 82 84 86 股本 1,177 1,177 1,177 1,177 资本公积 2,014 2,014 2,014 2,014 留存收益 1,842 2,038 2,347 2,719 归属母公司股东权益 5,034 5,230 5,538 5,911 负债和股东权益 13,781 13,514 13,759 14,241 单位:百万元 科顺股份公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,944 7,649 7,971 8,513 营业成本 6,262 5,948 6,179 6,584 税金及附加 50 42 44 47 营业费用 629 597 622 664 管理费用 308 283 279 281 研发费用 319 306 279 281 财务费用 82 88 79 70 资产减值损失 -61 -38 -24 -26 信用减值损失 -762 -153 -120 -128 其他收益 59 60 60 60 公允价值变动收益 13 0 0 0 投资净收益 -0 0 0 0 资产处置收益 16 0 0 0 营业利润 -442 254 406 492 营业外收入 17 14 14 14 营业外支出 4 3 3 3 利润总额 -429 264 417 503 所得税 -87 44 69 83 净利润 -343 221 348 420 少数股东损益 -5 1 2 2 归属母公司净利润 -338 220 346 418 EBITDA -99 451 594 671 EPS（元） -0.29 0.19 0.29 0.35 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 -3.7 4.2 6.8 营业利润(%) -330.8 157.5 59.9 21.2 归属于母公司净利润(%) -289.5 165.1 57.5 20.7 获利能力毛利率(%) 21.2 22.2 22.5 22.7 净利率(%) -4.2 2.9 4.3 4.9 ROE(%) -6.7 4.2 6.3 7.1 ROIC(%) -4.5 4.2 5.9 6.8 偿债能力资产负债率(%) 62.9 60.7 59.1 57.9 净负债比率(%) 33.2 29.1 21.8 14.8 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.5 速动比率 1.5 1.4 1.4 1.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 3.5 3.6 3.6 3.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.29 0.19 0.29 0.35 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 0.24 0.38 0.39 每股净资产(最新摊薄) 4.33 4.50 4.76 5.08 估值比率P/E -15.9 24.4 15.5 12.8 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA -91.7 15.5 11.3 9.7 单位:百万元 经营活动现金流 180 279 449 465 净利润 -343 221 348 420 折旧摊销 248 98 98 98 财务费用 82 88 79 70 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -460 -140 -88 -135 其他经营现金流 651 12 12 12 投资活动现金流 -1,768 -12 -12 -12 资本支出 505 -0 0 0 长期投资 -1,149 0 0 0 其他投资现金流 -1,124 -12 -12 -12 筹资活动现金流 1,665 -684 -357 -317 短期借款 354 -31 302 340 长期借款 1,796 -541 -542 -541 其他筹资现金流 -485 -112 -117 -116 现金净增加额 78 -417 80 136 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，