6.8亿，地产及养殖业务拟大幅计提减值拖累业绩，白酒经营稳中向好

顺鑫农业（000860） 证券研究报告 2023年02月02日 投资评级 22年预计亏损5.2-6.8亿，地产及养殖业务拟大幅计提减值拖累业绩，白酒经营稳中向好 公司发布2022年度业绩预告。2022年公司营业收入预计实现 111.90-121.90亿元，同减18%-25%；归母净利润预计实现亏损5.2-6.8亿 行业食品饮料/白酒Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格27.84元 目标价格元 元，同降608%-765%；扣非归母净利润预计实现亏损5.18-6.78亿元，同降 599%-753%。 受疫情反复及区域房地产竞争加大、价格下挫，同时受猪肉波动较大的影响，出于谨慎性原则，公司拟大幅计提资产减值准备，对利润产生了重大影响。同时受疫情反复的影响，公司白酒消费场景减少，销量下降，白酒业务收入有所下滑，猪肉业务受行业和市场影响收入也有所下降。 加回因计提减值损失影响额6.53亿元后，2022年公司归母净利润预计实现-0.27～1.33亿元，扣非归母净利润预计实现-0.25～1.35亿元。22Q4归母净利润预计实现-0.54～1.06亿元，扣非归母净利润预计实现-0.54～1.06亿元，22Q4显著好于去年同期。 顺应新国标政策及消费升级变化，金标陈酿有望带动公司实现量价齐升。伴随消费者品质意识的觉醒，光瓶酒基准正被逐步抬高，高品质的纯粮酒或将迎来更广阔的增量空间。“金标陈酿”，贴上了纯粮固态发酵白酒的“金标”标志，区别于“白牛二”液态法调香白酒，建议零售价38元/瓶，进 入当前光瓶酒核心价格区间。根据公司计划，牛栏山金标陈酿2022年目标 销售200万箱、2023年突破500万箱、2024年实现销售1000万箱、2025 年力争完成1500万箱，有望支撑公司未来业绩增长。 基本数据 A股总股本(百万股)741.77 流通A股股本(百万股)741.77 A股总市值(百万元)20,650.79流通A股市值(百万元)20,650.79每股净资产(元)10.49 资产负债率(%)57.59 一年内最高/最低(元)33.08/18.86 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳联系人 zhulinb@tfzq.com 股价走势 投资建议：公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销单品，随顺鑫农业沪深300 着白酒新国标政策的落地，公司也在积极打造“金标陈酿”等新品，布局 纯粮光瓶酒，为公司带来全新增长点。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为7.13/11.03亿元，对应PE为29x/19x。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 2022-022022-062022-10 资料来源：聚源数据 相关报告 1《顺鑫农业-公司点评:主销产品提价有望增厚公司利润，股东大会职权补充审议员工持股计划，管理层利益若趋于一致未来可期》2022-11-14 2《顺鑫农业-季报点评:22Q3营收26亿同增7%，金标陈酿强势推出有望迎来全新增长点》2022-11-04 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,511.40 14,869.38 12,096.24 14,769.51 17,358.60 增长率(%) 4.10 (4.14) (18.65) 22.10 17.53 EBITDA(百万元) 1,506.44 1,172.86 886.99 1,636.74 2,233.99 归属母公司净利润(百万元) 420.01 102.30 (524.20) 713.14 1,103.33 增长率(%) (48.10) (75.64) (612.41) (236.04) 54.71 EPS(元/股) 0.57 0.14 (0.71) 0.96 1.49 市盈率(P/E) 49.17 201.86 (39.39) 28.96 18.72 市净率(P/B) 2.67 2.66 2.85 2.64 2.36 市销率(P/S) 1.33 1.39 1.71 1.40 1.19 EV/EBITDA 34.38 22.43 20.53 9.32 8.78 资料来源：wind，天风证券研究所 3《顺鑫农业-公司深度研究:纯正京味二锅头，产品结构升级助力实现再突破 2022-10-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,797.43 7,639.31 6,649.37 9,520.82 5,713.30 营业收入 15,511.40 14,869.38 12,096.24 14,769.51 17,358.60 应收票据及应收账款 425.04 436.85 298.03 606.83 434.58 营业成本 11,111.60 10,719.62 8,891.95 9,998.96 11,500.07 预付账款 230.34 124.39 219.90 155.13 263.93 营业税金及附加 1,507.52 1,590.72 1,285.92 1,635.58 1,831.33 存货 7,290.87 5,509.32 7,256.04 6,143.23 9,074.30 销售费用 978.88 867.33 1,209.62 960.02 1,093.59 其他 494.16 506.22 500.05 506.16 508.13 管理费用 800.22 864.43 725.77 886.17 1,041.52 流动资产合计 17,237.84 14,216.09 14,923.39 16,932.16 15,994.24 研发费用 15.41 32.97 17.88 23.08 30.42 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 242.83 169.10 119.13 89.80 100.65 固定资产 2,938.65 2,825.98 2,584.22 2,342.47 2,100.71 资产/信用减值损失 (146.98) (70.09) (653.69) (103.80) (103.72) 在建工程 318.19 378.82 378.82 378.82 378.82 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 722.68 702.26 682.13 662.00 641.87 投资净收益 1.74 8.11 7.00 5.62 6.91 其他 456.02 1,269.36 1,313.32 1,283.03 1,260.71 其他 284.77 123.94 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 4,435.54 5,176.41 4,958.49 4,666.32 4,382.10 营业利润 715.39 563.23 (800.71) 1,077.73 1,664.21 资产总计 21,673.38 19,392.50 19,881.89 21,598.48 20,376.34 营业外收入 0.07 0.00 0.15 0.07 0.07 短期借款 4,070.00 2,880.00 1,960.00 2,036.00 2,369.00 营业外支出 14.34 1.56 5.81 7.24 4.87 应付票据及应付账款 283.76 1,232.54 365.45 545.65 660.97 利润总额 701.13 561.67 (806.38) 1,070.56 1,659.41 其他 1,780.08 2,349.32 7,741.43 8,772.14 6,157.11 所得税 274.77 456.40 (272.52) 342.58 531.01 流动负债合计 6,133.84 6,461.85 10,066.88 11,353.79 9,187.07 净利润 426.35 105.27 (533.86) 727.98 1,128.40 长期借款 2,679.19 2,046.22 2,158.00 2,077.00 1,987.00 少数股东损益 6.34 2.97 (9.65) 14.84 25.07 应付债券 0.00 500.00 166.67 222.22 296.30 归属于母公司净利润 420.01 102.30 (524.20) 713.14 1,103.33 其他 0.00 21.83 229.83 83.89 111.85 每股收益（元） 0.57 0.14 (0.71) 0.96 1.49 非流动负债合计 2,679.19 2,568.05 2,554.50 2,383.11 2,395.14 负债合计 13,900.92 11,599.72 12,621.37 13,736.90 11,582.22 少数股东权益 30.98 23.17 15.11 27.36 48.08 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 741.77 741.77 741.77 741.77 741.77 成长能力 资本公积 2,627.32 2,627.32 2,627.32 2,627.32 2,627.32 营业收入 4.10% -4.14% -18.65% 22.10% 17.53% 留存收益 4,402.39 4,430.52 3,906.32 4,495.14 5,406.96 营业利润 -39.68% -21.27% -242.16% -234.60% 54.42% 其他 (30.00) (30.00) (30.00) (30.00) (30.00) 归属于母公司净利润 -48.10% -75.64% -612.41% -236.04% 54.71% 股东权益合计 7,772.46 7,792.78 7,260.51 7,861.58 8,794.12 获利能力 负债和股东权益总计 21,673.38 19,392.50 19,881.89 21,598.48 20,376.34 毛利率 28.36% 27.91% 26.49% 32.30% 33.75% 净利率 2.71% 0.69% -4.33% 4.83% 6.36% ROE 5.43% 1.32% -7.23% 9.10% 12.62% ROIC 10.09% 2.40% -7.84% 16.51% 49.28% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 426.35 105.27 (524.20) 713.14 1,103.33 资产负债率 64.14% 59.82% 63.48% 63.60% 56.84% 折旧摊销 254.05 296.37 261.89 261.89 261.89 净负债率 -20.50% -9.82% -15.69% -52.70% 2.02% 财务费用 293.13 263.76 119.13 89.80 100.65 流动比率 1.54 1.57 1.48 1.49 1.74 投资损失 (1.74) (8.11) (7.00) (5.62) (6.91) 速动比率 0.89 0.96 0.76 0.95 0.75 营运资金变动 462.95 (1,472.53) 644.25 2,140.75 (5,514.98) 营运能力 其它 110.81 466.56 (9.65) 14.84 25.07 应收账款周转率 30.