军工行业周报：行业估值持续下杀，公募持仓大幅下降

中航证券 22CSECURITIE 创究业洲究年工业深安· 投资评级 增侍维持评级 国防军工 军工行业周摄：行业估值持续下亲，公募持仓大幅下 降 报告摘要 一、核心观点 1，202401军工持仓持续下降 2021Q1公募基余持规按人幅下降，在伞行业排名也有所下据。IT 作苦: AG上:5-*517001 数至212401、公英金军典（单）为48亿元（环下 : I： t.,Te:owotet*:Eel! 降22.18%），信列1121，较202204下降于位：车上持含3.46 机X研究抵节 1：行王板：，形i I..I. 「成比下降0.95pcts，配比上，本“行业配寺三，！，主型基金例为.8%（环比下降1.31.5），较近高点2022年5.39%减半，被动1会持个比别为0.78%（环比下降0.14pets， 外资持仓分析：外资率T持色规偿提几，持仓占比1.55%。款至 202401，年1行非外资持今划接为26.107：（托：202304书加 0.12，比1.953，（比2023110.21pcts，2024Q1公 专基企和外持会前十川，！司持当录华科技、国招拍、1航流飞， 2、军工行业1:市公司2023年午报、2024年一率报披票 完毕 23一年报波完单，其本情记如下（详们效阅见工义）： ①①对军工1市公进仁终汁，收人比增速口款（3.05%，7.77s）4日学润向比培递位数-6.9%、-180s、现 布放： ②②为广史准尚案补及反映行业有，完对工核心设证行流 计、212年慢入门比控运1位数112022一的18.88数一降至".97 = 求实急逆这一不产的事实并未改交，当前的来求出大能递延到 1 中航证券邮究所发布券新究告5*7:n':50251: ：行业收入放、归培洋别长，消界计一业降，1. 广四”“后科; ③③预收款项当台同货，1现负学长（-10.15%），显示短期需求不 It: ④④行货均质（心.03端）和产收账款总票据率本（114.23）非量 于文人速+2.97岁，、了业司金压力" 时，安引对年们分额领坡1.“公进行了财务数：偿 判，个电云农现： ① 不司的，2023年牢工行冬领域的营收，别！山进一少 我们认为，这号行业我成热的必然求况 ②②爱益址气大周别影响，船拍领撼逆势增长。车2923牛车1.行 业迎来“小周其”下，册的行业量益书写气人法期影间，当业收人、 盈利水平持灯转：成为咋一营受，归母问势速些步增长药年：了 Y, 实载下新全业心利主（11.57%，+2.75）、利率（2.5； ③?在率工行业“小用期”下行工机！盈利能力保持登定，矿印 0.SS3eta），室减下游.第需（1c.9525.10.65pcts）逆 二川、区是可亨的索，利润率的弹生号兰机一业综弹性兰享降。 的表现，： ：2024—度军1企业人效装：专净测润牛现负善长：对 按心工投证行流，2024年Q：收入司比地速一空微由2023三Q1 的11.46%下改至2.76%，净利准培注位数1.3一降至-2.34； 象均显示202年（1不工行业亡率价格、臣值、」二会的 实间超账吃下心出行业“用期“ 出现负增长，行性泽利前书述（1.50端：较民态车企非：（5.54） 护比史为总定 3、2024年4月牢工行情票动因素拆瞬：年报季、案估估 2024年4上，21段要一校2.00%，24个：2H，3H续米 拉仕值！，产险2023年年限业纳技宽完成，1一不工*业生但连责 有政策：层发，1而下支持我不图拍其。自二业信定 达（5.065）、收增一计（3.23%），行收与现杀估借吉过：此前年 估值的连：至2024年4317，防军1（丰方）活数PF.为 47.05萨，外.2014年米2.1135分 企率下了业欢、半能收空经浮的家资求、资变法览、供画 产业接、歧术识淀共报：新随、大迎考效密机会现，之1.行业成 为了主要受益者之，但在反性期引主机、“马股车等政三股落不少，没文活于军行业宽求交化尚琦逐步确认：号以军！六企市公变端关顺深购以这关消售效推、冬1市公“积投尊 持F购以及披享药至要产日来右，1年，军下全业对析义录或下 4、低空经济持续火热 本H市场对低空经济关注度持续提升，对低空经济费道，我们 有如下核心规点： ）低空经济足断主频，新动能，天寿造 低空经济的该心在于守新收的空交，转化为经济资源，为个六 业端能，成“低审坡全产加+基码设检泊关产非+行非街生我务“产 业层，括费注研实院练，2023年，我田收空经济一划核达到 159..5亿元，预计要.2026产，币满规慎存至实破方亿，法要.10644.F I7..1" （2）我回低空经济有政策，有尺谢，有能力 丧国低主经新左改策，左基码，左能力，以志泉到现实，未表已壮 在经用1儿年“积景后，国家求、险费法、供应链产北新、技大 权范等方五部巨经具年了门预大标注发展的条竹， 化、科学点术、改产、中月航空牛区联台印发 信空发创新月实施方案（2024-20.30）3，发方归用抗当产未米 爱组领件文件，后下压索发收索湿出积报推动收案经济发展，顺是证 重点美江让证空经降业发展具备充三的心能 有基出：载坐2023年底：台区建减关登记用1449个、K 行报务站32人尺比尽发们数据三六，战至2023三质，国内有实名 登证的元人驾航航格4126.7方渠，后比2022气加32."%，无人 机.探控热19.1万人，2023年民人累1·个2311 AVICSECURITIES 证游研究报光 万小时，1.3。话1.安数据，故车2024：？底 关企业10余家。 口汇，机等技术续送抢，以>.为代的新型飞洋洗，口！ 化广，绿定化，的无人化为低学所法爱本，三提续开为商受支落兆 （3）概空飞行器制ä础段施先行发方，岗地制宜拓施场景 恒空经证！「或护经产社：会、生产牛活尝顺系4一起，酒过与化、 数字化管理：点术赋能，专实现以智理空！，行为代在的练合主公变注 日，录三气空整济仰变产业速发要早期，行器制造、 上础设放上将当单元行证来当遗发版；可时：随并空城有片厂效，更多 尔布性场总落地，安宇济将款大技本计大会生活，为经济发民售来新 能. 车飞行界学造实诚：以新能谋飞行件为代表的新型飞加速汁 许领域最关谨的汇分领减之“设空飞行界制造的需求物过步常！ 托关材料、牛池、济制案经等山套企非发。 改革模索：与之对京空城产理系（也活通有，导抗、监视等）、激州 近、信良信、运当服务、人品培训等品交也：并快退提斗 不利于以上的工整七少价，本轮经济业爱展无顶具统划支持心中点发居方，其气较强，拉综性，川以古划前缴市场“尔宇 经济朴关只现替逃趋势。我们认为，“低空经济”主题有望成为 用早期，前景“阔世路路漫长；成蔡市场右，人主距行情班以一殿 贯等整个24个的大畏资避拼：从产兆端右，低经济尚在农展成 而就，征是初斯嵌，回归理性，格品消晰的次确认，虽川上 涨，知期来拍关个支涨轻大：而数举“证“达缘”个收，度 低空经济领域相关企业：飞行幕制造（炭纤策托关企、宇机载 作美企业、整机企业：空管系统：道片（净格注后，来书信且、川.人 、天电、：哲、航我技：、与川洲、视（F 年规划与202了个国防建没日标的订划性，将对未米儿个军止行业的需 自、，洲、天离串、第期信息、川大智），营（白后海 对年行的信心来源 刘军1.行非的信心：上案来原于内方而： （1）节点明通、日标不变、累求刚性 止界之变、1寸代之变，只之变正以北所有的方式展开，逆全球化起 将以总微乌沪实、五以沪交，大六在广齐国安会诉求，个球年费再次 注入高逻培长甚，距国六亚个，源下国发，其实州违个白查升日示，民卫人压军以理成世出流军：这全面理设公土义现 国家的战降求。2021收4二作表告自产损收，公“打实“理 下三查F标改载”，“置”鼠“位“一国五”超刻大”、 ” 来修成确的束和指引也将迹·必打消当前市的关好，工行 业的产求无代，、224年1图防预算占（1比约为-.26、创 下““川五”案”高，我国国欧支等度（车资本三公政文业年 ）持续，2077-79年分孔-1.3、1.8、3.1% （2）迹入“人工”时代，市场空川人临容 至工行业的汇将今非有比，巨扩容至民汇，空经济，信安企，平 贸，支业前大，民品等消多车民结会领域车工行业“市为宇和人一村 山得数量级和实而性闪抬了。除，不工口户的是质补量而求之外，“人 兰”巨然为行非开了元天花核。民机然忘想进到实，三实将1若 变主山，收产终经济这质性返，上年联网专北全并花妇火 杀，民价额创新高，、24年政1通提出 ““积极培吉新兴产业和六来产业”，”“家拨“打造生构学造、商业拉天、阔 经许等新学民引”，”“人下”的多个赋，传统军下行业工体做 然是中坚小益：如军1.工汇一门为互密主车线安性该心作用，军用航宝 创额域承日链角也，各军一集团业将低产经路，民机，空业航天等领 产关系和完非会格高会“山科应流贤和运应、行业内也会通现，！批新“史有 域作股项发展方劳长典级当然，在过户，客行非“半产 车工行业中期美注点 军工行业将正次迎来开购湖 2上行非经过应去！的高发：产非成数度一大提升，产业 一身发多阶设产生再整合的要求：1节宽所没性股漫，余多企 准低市值管需常；2019后公上股权技效高变治缺，1十些今L车 下股投投资机扫集百资证，需求、开购成为共实现更日，的年要 遂长项。险们非时作宏关津并内重推片的整含间延，以及随>万大商营者 ：、投资建议 牢上行业依然处是气大周划，当前品大周期中的小周期： 2024年军1.行业帝求回吸、业绩其苏，随之而来，当前或将成为阶 型": 关注用人装备、1量年联网、申子对扩等新质新成的投资机会； 关江注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领城 “大车工”投资机会； 关注军1行业并购渐下的投资机公 车机等前空装备产业： 股斗机、逐销拓，直，无人机、发动机业进相标的、发站 ：（发动机）、沪股学（，航天电于、抗天彩天人机）、中可 航天装备（弹、星、链等》产业链： 抗七器（运会器）、奥七子时恶"）、北方导航（号抗控制 弹药忘之）、成部华微（接拟片）、抗天智失（些载TG、了 （吊或）、十压二证（高部土吊顺司）、添格迈冶（倍终端）、 天（地码设施）、心科技，海格迫信（北心方及应习）、 加、产业好1：，、海，份 倍总化回产梦代： 成量、报华光）：新能车1源：国博电了TR 红件：势还股人式计折；上：二，二沟识，道诺 牢1材料： 光或复、尚科装、1复引（限纤注复会材料：航托段资、 矿，图服持（高组产金)；西诉定导、宝达分（法今企）；许力 特一楚：华安料技（物房材料）：北序高科（材及系流） 止义日录 近·周行情， 重要事件及公告， 2023年年，2024年一期整据分析， 12 二、2024年4几军工行情驱动因紊拆解：年据季，系估值..... 三、低空经济：收策支持、场质拓展、成本降候，资本助力，多因素支 指行业开启新征程 低空经济产业衍生自通用航空产业，是低空行活动与多领域融 合的新型经济形态， （二）政策大力支持、应川场举快逆拓账，低空经济迎来发账机避期19 （三）探索场景试点，各省市介先打“天空之城”24 （四）通用航空足低空经济的主体产业，无人机及eVTOL成为资本币 点关注方间. 四，202401年1行业持仓分折 34 （一）机构持在分析：2024Q1公算基余持企规模大幅下降