1Q24 业绩上线 ， AI 曝光旁边看

1Q24业绩上线，AI曝光旁边看 额定值目标Current 购买 HKD41.35HKD27.10 维护 上行：+54.3% 比亚迪电子|285.HK 1Q24结果在线，收入后端加载 公司更新 比亚迪第1季度的业绩基本与FY24E共识一致，收入和净利润分别增长38.5％/33％，达到365亿元人民币和6.1亿元人民币，这得益于新加坡捷普（Jabil） 的合并，而通用汽车在很大程度上持平，为6.9％，尽管由于储能拖累和消费电子产品的贡献较大，季度环比下降0.8个百分点。最新的IDC数据显示，2016年第1季度，全球智能手机出货量同比增长约8%，达到2.89亿部（这是自21年第2季度以来的首次同比增长）。 在第1季度，比亚迪的装配/零部件/汽车细分市场均实现了可观的同比增长，而物联网细分市场同比持平。我们仍然预计，得益于捷普运营的优化，比亚迪的通用汽车将在2Q24-4Q24连续改善，消费电子（组装+零部件）部门在客户新旗舰智能手机推出的推动下回升，以及继续向汽车部门重新分配产能将有助于利用率 。同时，管理层预计，由于美元贷款转换为人民币，利息支出将从24年第二季度下降），与Jabil交易相关的其他无形资产（46亿元人民币）的摊销将为约2.3亿元人民币/季度（采用5年期零剩余直线）。 在收购捷普之后，预计美国客户会赢得更多项目； 2024年5月3日 HaymanChiu 交易数据 52周范围（港元）3个月平均每日卷（m）股份数量（m）市值（m港元）主要股东（%）审计师 结果到期 公司描述 40.40/21.90 5.45 2,253.2 61,061.8 比亚迪（65.6%）安永2Q24E：2024年8月 生成的AI智能手机正在崛起，以取代驱动器 比亚迪已成为美国客户的战略合作伙伴，在以22亿美元收购新加坡捷普（涉及成都和无锡制造基地）100％之后，比亚迪的目标是从事更多旗舰项目（包括零部件和组装），这将为比亚迪带来协同效应和收益。 面对行业不利因素，BYDE的组装服务收入在23财年仍设法同比增长23％，而组件收入同比下降了约4％（而在1H23年为-26％），降至约137亿元人民币。这种分歧是由于美国客户的市场份额增加，对Android旗舰产品的需求强劲 。美国客户收入贡献从 2019财年<10%至23财年约48%，管理层预计，鉴于物联网和汽车领域的快速增长，美国客户在24E/25E财年将贡献约50% 对于Adroid，随着高端智能手机市场的需求逐渐回升，Adroid客户（三星和谷歌 ）的份额增加，华为的回报将为智能手机市场的复苏提供充足的支持。再加上比亚迪在美国客户项目中的渗透率和美元含量的增加，这些将有利于新生产基地（中山和越南）的利用率，从而提高部门利润率。 从2024年开始，随着智能手机制造商逐渐将生成人工智能功能纳入其设备，生成人工智能（AI）智能手机将开始引领市场趋势。其中包括三星、小米和其他中国的OEMS，而苹果则被广泛报道称，他们将在今年晚些时候披露更多关于其将生成AI投入使用的计划。从中期来看，我们认为不断提高的生成AI智能手机渗透率将推动新一轮的更换周期。根据CoterpoitResearch的数据，生成式人工智能智能手机在2023年占智能手机总出货量的约4%(约4700万台)，到2024年进一步增加 到8%。Coterpoit预计，到2027年，出货量将达到5.22亿台（渗透率为40% ），这意味着2023-2027年的复合年增长率为83%。 BYDE成立于2002年，是手机组件和模块的领先制造商，例如塑料外壳，金属外壳和键盘。它还为手机提供组装服务 。其母公司比亚迪（1211。HK）保留一些手机组件和模块，如LCD显示器、FPC和摄像头模块。其客户包括三星(005930KS)、诺基亚(NOK。美国）、华为、步步高 、OPPO、东芝（6502。JP），华硕（2357。TT） 、HTC（2498。TT）和HP（HPQ。美国)。 价格图表 资料来源：彭博社，CIRL 共7页第1页 利润率较高的物联网和汽车仍表现出色；AI曝光将是另一个亮点 部门收入（新智能产品+汽车）同比增长33%（与19-22财年的复合年增长率为36%），23财年达到300亿元人民币大关，占总收入的近25%（与2018财年/22财年为18%/25%）。在此期间，在智能家居和游戏硬件需求增加的推动下，新的智能产品销售额增长21.3% ，达到184亿元人民币（占总收入的14%）。与此同时，管理层在分析师会议上也表示，人工智能产品(包括人工智能服务器、人工智能边缘计算和AIPC)将是未来几年的另一个增长动力。比亚迪将为中国互联网客户提供定制服务器，并为国内云服务提供商提供标准化产品。比亚迪与英伟达有着十多年的密切关系，现在是他们的战略合作伙伴。比亚迪将在24年第二季度开始向NVIDIA交付AI服务器。管理层认为，与台湾同行相比，他们的竞争优势在于热管理冷却解决方案，因为他们可以利用自己在汽车业务上的经验。 由于电气化和智能系统的渗透率不断提高，汽车智能部门的收入在23财年同比增长52％，达到141亿元人民币（占总收入的10.9％，而在21财年上半年/22财年为7.4％/4.3％/8.6％）。比亚迪的信息娱乐系统目前支持所有比亚迪车型，他们继续与1建立深入合作sttiersuppliersandoem,whichshowstheir雄心todevelopexternalclients,whilealsoexpandingtheirproductlinesintoADAS,smartcabins andotherelectronicparts.Afteraddressingmarketconcerns关于FY23业绩的产品定价和利润率，管理层在第1季度业绩电话会议期间继续解决这一问题，他们仍然预计部门通用汽车将至少保持同比稳定，这要归功于i)创新的产品设计，ii)提高利润率的产品组合(例如，暂停将从第3季度发货)和iii)上游采购能力和生产效率 我们预计，物联网和汽车部门的收入在未来2-3年内仍将能够实现20%的增长率，并在FY24E-25E达到约400亿元/约500亿元人民币 ，其中汽车收入增长将继续超过市场。我们在FY22-25E将物联网和汽车领域的收入复合年增长率设定为27.5%，到FY25E，它将贡献约20 ％的比亚迪总收入。 要求不高的11.0倍FY24E市盈率，23-26E财年EPS复合年增长率为20%；保持买入多元化业务战略进展顺利 我们将比亚迪FY24E-25E的每股收益分别调整为+9.3%/-1.3%，基于较高的销售额(包括捷普贡献)、通用汽车和OPM假设，我们还引入了FY26E的预测。预计在FY23-26E的销售额和净利润复合年增长率为25.8%/20.0%，在i的支持下)组装服务的持续增长/分配收益，以及Android客户的份额收益； ii）物联网和汽车智能领域的增长速度快于公司平均水平，将成为比亚迪的第二个增长引擎，从长远来看，这将提高比亚迪的销售和收益可见性。同行。比亚迪继续从智能手机相关业务多元化。尽管近期出现波动，但有关智能手机需求复苏的新闻仍然存在（尤其是。美国客户）和汽车细分市场，我们认为任何价格调整都将为投资者提供另一个良好的切入点，以利用比亚迪的盈利增长。 比亚迪的FY24E市盈率为11.0倍（低于5年平均水平约1s.d），我们维持比亚迪的买入评级，新TP为41.35港元，转换为17.0倍FY24E市盈率，我们认为目标估值是当之无愧的，因为比亚迪多元化业务和客户组合的战略执行良好，这继续预示着比亚迪的重新评级故事。 图表1：比亚迪1H19-2H23损益总结 资料来源：公司数据，CIRL 图表2：我们微调了比亚迪FY24E-25E的盈利预测，并介绍了FY26E的盈利 资料来源：CIRL估计 图表3：比亚迪的收入假设 资料来源：公司数据，CIRL估计 图表4：2018-25E财年比亚迪的收入（顶部）和GP组合（底部） 资料来源：公司数据，CIRL估计 附件5：财务报表 资料来源：公司数据，CIRL估计 来源：彭博社，CIRL（市场数据截至5月2日下午） 图表10：比亚迪12个月远期市盈率 来源：彭博社，CIRL 风险因素 下行风险包括：1）全球智能手机出货量/需求放缓；2）竞争加剧；3）美国客户份额亏损；4）物联网和汽车领域增速低于预期；5）海外参与者和国内同行带来的定价压力 评级政策 评级定义 买入跑赢恒生指数15% 股票评级 行业评级 中性介于恒生指数的-15%~15%之间 卖出表现逊于恒生指数-15% 累计跑赢恒生指数10% 中性在恒生指数的-10%~10%之间 将表现不佳的恒生指数降低-10% 分析师名单 HaymanChiu研究总监(852)22357677 刘易斯·庞副主任(852)22357847 伊迪丝·李高级研究分析师(852)22357515 TracyChan高级研究分析师(852)22357170 分析师认证 本人，邱海曼，特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了本人对标的公司及其证券的个人观点。本人还证明，本人的补偿中没有任何部分与本报告/说明中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 免责声明 本报告由信达国际研究有限公司编写。尽管本报告中包含的信息和意见已被汇编或来自可靠的来源，信达国际研究有限公司不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。收件人不应将报告视为行使自己判断的替代品。收件人应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决策之前咨询自己的财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测来自对未来政治和经济状况的假设，具有固有的不可预测和易变的情况，因此可能包含不确定性。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知。该报告仅出于信息目的而发布，并不构成任何广告，也不应被解释为买卖证券的要约。信达国际研究有限公司对因使用本报告所载材料而造成的任何直接或后果性损失不承担任何责任。本报告的全部或部分内容不得复制给他人。