思路重回低多远月 生猪月报2024/05/05 王俊(农产品组) 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号:F0273729交易咨询号:Z0002942 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 0 月度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 现货端:5月份,国内猪价整体震荡下行,月内消费表现一般,但供应端受大猪增多以及标肥差走低影响,上游惜售和二育情绪减弱,但整体供应受限仍支撑价格;具体看,河南均价月落0.2元至15元/公斤,四川均价月落0.2元至14.4元/公斤,广东均价月落0.3元至15.7元/公斤;5月消费仍处淡季,但供应端或仍是主导,月初在大猪供应压力下,价格或延续偏弱,中旬随着大猪消化,价格不乏企稳可能,下旬随着供应缺口出现,以及投机性压栏和二育的再度入场,价格有再度走高可能。 供应端:去年11-12月份,因受低价和疫情的共同影响,产能去化有加速迹象,或利好远期尤其是今年下半年价格,其中北方局部中小体重猪的损失,对当前及未来一段时间的价格也构成潜在支撑;理论供应未考虑疫情等方面的损失,单纯从数据看,今年上半年整体供应还是充裕的,价差、屠量和体重表现又说明两点,一是南方产能相对充裕,二是散户去化高于集团,3月份官方能繁为3992万头,产能去化超过预期,其中涌益2-3月能繁和仔猪的生产指标出现明显改善,或暗示供应压力后置;短期指标看,春节后宰量同比偏低,环比回落,或暗示供应已经开始体现减量的特征,但涨价后伴随体重回升,又说明供应的中期压力后移。 需求端:节后淡季,消费偏差但对价格影响中性,且需求环比看未来有提升的空间,阶段性关注压栏、惜售和二育等非屠宰性需求对供应的截流。 小结:节前及节日期间现货表现整体不及预期,节后或仍有走弱空间,盘面提前预判,近远月因资金离场以及维持合理升水需要,前期持续下跌挤出升水,当前估值相对合理,未来走势需求结合现货实际兑现程度以及何时走稳而定,但考虑今年减量的事实以及市场再度交易预期的可能,建议前期近月空单借利空兑现逐步逢低离场,未来思路重新转回低多远月上。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值(主力合约) 驱动 10年均值同比/环比年初(%) 养殖利润 (外购仔猪,元/头) 基差(元/吨) 现货历史均值同比/年初现货比 (%) 能繁母猪(万头) 生猪存栏(万头) 疫病情况 其他 数据 -10.8%/4.9% 87 -2345 2.1%/0.2% 3992 40850 少发 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 2 0 1 -1 -1 -1 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏低 能繁母猪回落,但仍偏高 存栏数偏大 关注后期疫情发展 冻品压力偏大 小结 节前及节日期间现货表现整体不及预期,节后或仍有走弱空间,盘面提前预判,近远月因资金离场以及维持合理升水需要,前期持续下跌挤出升水,当前估值相对合理,未来走势需求结合现货实际兑现程度以及何时走稳而定,但考虑今年减量的事实以及市场再度交易预期的可能,建议前期近月空单借利空兑现逐步逢低离场,未来思路重新转回低多远月上。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 07空单离场;09、11逢低买入 2:1 1-2个月 现货、仔猪、体重、母猪产能 二星 5-5 套利 反套为主 生猪研究体系 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5172 2022 5541 213 5754 10 5743 2023 5690 193 5883 9 5873 2024E 5520 225 5745 11 5734 资料来源:USDA、五矿期货研究中心;单位:万吨 02 期现市场 现货走势 图1:生猪现货走势(元/吨)图2:现货分年走势(河南均价,元/吨) 17,500 39,000 2020 2021 2022 2023 2024 河南 四川 34,000 16,500 29,000 15,500 24,000 14,500 19,000 13,500 14,000 12,500 9,000 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 1、5月份,国内猪价整体震荡下行,月内消费表现一般,但供应端受大猪增多以及标肥差走低影响,上游惜售和二育情绪减弱,但整体供应受限仍支撑价格。 2、具体看,河南均价月落0.2元至15元/公斤,四川均价月落0.2元至14.4元/公斤,广东均价月落0.3元至15.7元/公斤。 3、5月消费仍处淡季,但供应端或仍是主导,月初在大猪供应压力下,价格或延续偏弱,中旬随着大猪消化,价格不乏企稳可能,下旬随着供应缺口出现,以及投机性压栏和二育的再度入场,价格有再度走高可能。 基差和价差走势 图3:09合约基差(元/吨)图4:月间价差(元/吨) 2000 基差 河南均价 LH2409 LH07-LH09LH09-LH11LH11-LH01 18000 1000 500 17000 16000 0 0 -1000 15000 14000 -2000 -3000 -4000 -500 -1000 13000 -5000 -1500 -2000 资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心 现货持稳或小涨,远期预期强,基差走弱,月间价差近弱远强。 仔猪和母猪价格 图5:仔猪价格(7KG,元/头)图6:后备母猪价格(元/头) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021202220232024 2020 2021 2022 2023 2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 图7:淘汰母猪价格(元/公斤)图8:淘汰母猪/生猪比价(%) 2020 2021 2022 2023 2024 85% 2580% 75% 2070% 65% 15 60% 55% 10 50% 45% 5 资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源:WIND、卓创资讯、五矿期货研究中心 03 供应端 能繁母猪及变化 图9:官方能繁母猪存栏(万头)图10:能繁母猪环比增速(%) 4600 4500 4%官方涌益卓创钢联 4400 3% 4300 42002% 4100 1% 4000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 39000% 3800 3700 3600 -1% -2% -3% 资料来源:农业农村部、五矿期货研究中心资料来源:农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 去年11-12月份,因受低价和疫情的共同影响,产能去化有加速迹象,或利好远期尤其是今年下半年价格,其中北方局部中小体重猪的损失,对当前及未来一段时间的价格也构成潜在支撑;理论供应未考虑疫情等方面的损失,单纯从数据看,今年上半年整体供应还是充裕的,价差、屠量和体重表现又说明两点,一是南方产能相对充裕,二是散户去化高于集团,3月份官方能繁为3992万头,产能去化超过预期,其中涌益 2-3月能繁和仔猪的生产指标出现明显改善,或暗示供应压力后置。 存栏出栏 图11:月度总存栏量(万头,%)图12:月度总出栏量(万头,%) 3700 3500 3300 3100 2900 2700 存栏环比 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1100 1000 900 800 700 600 500 400 30% �栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% 2500 -4% 300 -30% 资料来源:钢联、五矿期货研究中心资料来源:钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13:母猪淘汰量(头,%)图14:后备母猪销量(头,%) 230000 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 宰量环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 母猪销量环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生量和生产指标 图15:仔猪出生头数(头,%)图16:仔猪生产指标(头,%) 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8% 出生仔猪数 环比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 93% 窝均健仔数 产房存活率 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏数 图17:分年理论出栏数(万头)图18:规模场实际/计划出栏量(万头) 1500 1400 21222324 2022 2023 2024 2000 1300 1800 1200 1100 1000 1600 1400 900 800 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 1月2月3月4月 5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心 短期指标看,春节后宰量同比偏低,环比回落,或暗示供应已经开始体现减量的特征,但涨价后伴随体重回升,又说明供应的中期压力后移。 出栏大小猪占比 2021 2022 2023 2024 图19:出栏小猪占比(90KG以下,%)图20:出栏大猪占比(150KG以上,%) 2021 2022 2023 2024 19% 28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比回落,显示疫情压力减小;大猪占比回落,显示牛猪压力不大。 母猪结构和标肥价差 图21:二三元母猪占比(%)图22:肥猪-标猪价差(元/斤) 0.8 2021 2022 2023 2024 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 二元 三元 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心 交易和宰后均重 图23:出栏生猪周均重(公