生猪月报：远月逢低买入

远月逢低买入 生猪月报2024/03/01 王俊（农产品组） 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 0 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 现货端：2月份经历年前备货和年后淡季，国内猪价从高位明显回落，由于供需的季节以及区域错配，北方跌幅明显大于南方，其中河南均价从2月底的17.6元/公斤跌至3月初的14.1元/公斤，跌幅3.5元/公斤，四川均价月落1.7元至14.2元/公斤；展望3月，供应端或仍有惯性上升空间，屠宰量和体重表现中性，需求整体处于淡季，但考虑仔猪上涨以及未来供应减量的预期，市场情绪并不悲观，情绪性压栏、二育，以及阶段性的冻品入库等行为仍有托底作用，预计猪价小跌后有走涨空间。 供应端：去年11-12月份，因受低价和疫情的共同影响，产能去化有加速迹象，或利好远期尤其是今年下半年价格，其中北方局部中小体重猪的损失，对当前及未来一段时间的价格也构成潜在支撑；不过另一方面，从区域价差以及屠宰量来看，当前南方供应整体是极为充裕的，且从前期数据推理论出栏量，今年2-4月供应压力整体还是偏大，1月份官方能繁为4067万头，产能经前期加速去化后略有放缓；从短期指标看，节后现货迅速回落，且屠宰量并不低，体重降幅也不明显，说明短期供应量还是充裕的，关注情绪性压栏、二育以及冻品入库的截流和后置作用。 需求端：节后淡季，消费端影响式微，但投机性需求或影响节奏，关注二育、冻品入库等情绪性力量何时介入。 小结：受需求重建以及局部二育截流影响，上周现货小幅抬升，但供需看尚未走出颓势，3月现货或仍有波折，淡季寻低有赖情绪助推，只是03落幕后市场离交割尚远，盘面更多走预期行情，考虑仔猪上涨带动情绪以及未来供应的减量预期，以及二育等在淡季的托底行为，远月思路仍为逢低买入，临近交割前近月考虑现货纠偏。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -18.6%/-1.4% -100 7.88 -3.8%/4.1% 4067 43422 少发 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 2 0 1 -1 -1 -1 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏低 能繁母猪回落，但仍偏高 存栏数偏大 关注后期疫情发展 冻品压力偏大 小结 受需求重建以及局部二育截流影响，上周现货小幅抬升，但供需看尚未走出颓势，3月现货或仍有波折，淡季寻低有赖情绪助推，只是03落幕后市场离交割尚远，盘面更多走预期行情，考虑仔猪上涨带动情绪以及未来供应的减量预期，以及二育等在淡季的托底行为，远月思路仍为逢低买入，临近交割前近月考虑现货纠偏。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 07、09逢低买入 2:1 1-2个月 现货、仔猪、体重、母猪产能 二星 2-21 套利 暂无 生猪研究体系 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5172 2022 5541 213 5754 10 5743 2023 5690 193 5883 9 5873 2024E 5520 225 5745 11 5734 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 02 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 17,500 39,000 2020 2021 2022 2023 2024 河南 四川 34,000 16,500 29,000 15,500 24,000 14,500 19,000 13,500 14,000 12,500 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月份经历年前备货和年后淡季，国内猪价从高位明显回落，由于供需的季节以及区域错配，北方跌幅明显大于南方，其中河南均价从2月底的17.6元/公斤跌至3 月初的14.1元/公斤，跌幅3.5元/公斤，四川均价月落1.7元至14.2元/公斤。 2、展望3月，供应端或仍有惯性上升空间，屠宰量和体重表现中性，需求整体处于淡季，但考虑仔猪上涨以及未来供应减量的预期，市场情绪并不悲观，情绪性压栏、二育，以及阶段性的冻品入库等行为仍有托底作用，预计猪价小跌后有走涨空间。 基差和价差走势 图3：05合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 4000 基差 河南均价 LH2405 LH05-LH07 LH05-LH09 LH07-LH09 500 2023-11-012023-12-012024-01-012024-02-01 000 500 000 500 - 3000 2000 -1 1000 0-1 -1000 -2000-2 -3000 -4000-2 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货震荡，月间波动不大。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7KG，元/头）图6：二元母猪价格（元/公斤） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021202220232024 2020 2021 2022 2023 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 7000 25 6000 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 03 供应端 能繁母猪及变化 图9：官方能繁母猪存栏(万头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4%官方涌益卓创钢联 44003% 43002% 4200 1% 4100 0% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 4000 3900 -1% 3800 -2% -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心 去年11-12月份，因受低价和疫情的共同影响，产能去化有加速迹象，或利好远期尤其是今年下半年价格，其中北方局部中小体重猪的损失，对当前及未来一段时间的价格也构成潜在支撑；不过另一方面，从区域价差以及屠宰量来看，当前南方供应整体是极为充裕的，且从前期数据推理论出栏量，今年2-4月供应压力整体还是偏大，1月份官方能繁为4067万头，产能经前期加速去化后略有放缓。 存栏出栏 �栏 环比 图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 存栏 环比 3700 4%1100 25% 3500 3300 3100 2900 2700 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1000 900 800 700 600 500 400 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2500 -4% 300 -20% 资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头，%）图14：后备母猪销量（头，%） 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 宰量环比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 母猪销量环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生量和生产指标 图15：仔猪出生头数(头，%）图16：仔猪生产指标（头，%） 出生仔猪数 环比 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 窝均健仔数 产房存活率 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏数 图17：分年理论出栏数(万头）图18：规模场实际/计划出栏量（万头） 1500 1400 1300 21222324 2022 2023 2024 2000 1800 1200 1100 1000 1600 1400 900 800 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 1月2月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 从短期指标看，节后现货迅速回落，且屠宰量并不低，体重降幅也不明显，说明短期供应量还是充裕的，关注情绪性压栏、二育以及冻品入库的截流和后置作用。 出栏大小猪占比 图19：出栏小猪占比(90KG以下，%）图20：出栏大猪占比（150KG以上，%） 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 19%28% 17% 15% 23% 13% 18% 11% 9% 13% 7% 8% 5% 3%3% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比回落，显示疫情压力减小；大猪占比回落，显示牛猪压力不大。 母猪结构和标肥价差 图21：二三元母猪占比(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤） 二元 三元 0.8 2021 2022 2023 2024 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 交易和宰后均重 图23：出栏生猪周均重（公斤/头）图24：生猪宰后均重（公斤/头） 135 130 125 120 11