生猪月报：远月逢低买入

远月逢低买入生猪月报2024/03/01wangja@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942王 俊（农产品组） CONTENTS目录01月度评估及策略推荐02期现市场03供应端04需求端05成本和利润06库存端 01月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐◆现货端：2月份经历年前备货和年后淡季，国内猪价从高位明显回落，由于供需的季节以及区域错配，北方跌幅明显大于南方，其中河南均价从2月底的17.6元/公斤跌至3月初的14.1元/公斤，跌幅3.5元/公斤，四川均价月落1.7元至14.2元/公斤；展望3月，供应端或仍有惯性上升空间，屠宰量和体重表现中性，需求整体处于淡季，但考虑仔猪上涨以及未来供应减量的预期，市场情绪并不悲观，情绪性压栏、二育，以及阶段性的冻品入库等行为仍有托底作用，预计猪价小跌后有走涨空间。◆供应端：去年11-12月份，因受低价和疫情的共同影响，产能去化有加速迹象，或利好远期尤其是今年下半年价格，其中北方局部中小体重猪的损失，对当前及未来一段时间的价格也构成潜在支撑；不过另一方面，从区域价差以及屠宰量来看，当前南方供应整体是极为充裕的，且从前期数据推理论出栏量，今年2-4月供应压力整体还是偏大，1月份官方能繁为4067万头，产能经前期加速去化后略有放缓；从短期指标看，节后现货迅速回落，且屠宰量并不低，体重降幅也不明显，说明短期供应量还是充裕的，关注情绪性压栏、二育以及冻品入库的截流和后置作用。◆需求端：节后淡季，消费端影响式微，但投机性需求或影响节奏，关注二育、冻品入库等情绪性力量何时介入。◆小结：受需求重建以及局部二育截流影响，上周现货小幅抬升，但供需看尚未走出颓势，3月现货或仍有波折，淡季寻低有赖情绪助推，只是03落幕后市场离交割尚远，盘面更多走预期行情，考虑仔猪上涨带动情绪以及未来供应的减量预期，以及二育等在淡季的托底行为，远月思路仍为逢低买入，临近交割前近月考虑现货纠偏。 基本面评估生猪基本面评估现货估值盘面估值（主力合约）驱动10年均值同比/环比年初（%）养殖利润（外购仔猪，元/头）基差（元/吨）现货历史均值同比/年初现货比（%）能繁母猪（万头）生猪存栏（万头）疫病情况其他数据-18.6%/-1.4%-1007.88-3.8%/4.1%406743422少发二次育肥以及冻肉入库多空评分-1201-1-1-1-1简评现货有压力盈利偏低盘面估值正常盘面估值偏低能繁母猪回落，但仍偏高存栏数偏大关注后期疫情发展冻品压力偏大小结受需求重建以及局部二育截流影响，上周现货小幅抬升，但供需看尚未走出颓势，3月现货或仍有波折，淡季寻低有赖情绪助推，只是03落幕后市场离交割尚远，盘面更多走预期行情，考虑仔猪上涨带动情绪以及未来供应的减量预期，以及二育等在淡季的托底行为，远月思路仍为逢低买入，临近交割前近月考虑现货纠偏。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边07、09逢低买入2:11-2个月现货、仔猪、体重、母猪产能二星2-21套利暂无 生猪研究体系 国内猪肉供需平衡表产量进口总供应量出口消费量20155645 96 5741 23 5718 20165426 202 5628 19 5609 20175452 150 5602 21 5581 20185404 146 5550 20 5530 20194255 245 4500 14 4487 20203634 528 4162 10 4152 20214750 433 5183 10 5172 20225541 213 5754 10 5743 20235690 1935883 9 5873 2024E5520 225 5745 11 5734 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 02期现市场 现货走势图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、2月份经历年前备货和年后淡季，国内猪价从高位明显回落，由于供需的季节以及区域错配，北方跌幅明显大于南方，其中河南均价从2月底的17.6元/公斤跌至3月初的14.1元/公斤，跌幅3.5元/公斤，四川均价月落1.7元至14.2元/公斤。2、展望3月，供应端或仍有惯性上升空间，屠宰量和体重表现中性，需求整体处于淡季，但考虑仔猪上涨以及未来供应减量的预期，市场情绪并不悲观，情绪性压栏、二育，以及阶段性的冻品入库等行为仍有托底作用，预计猪价小跌后有走涨空间。9,00014,00019,00024,00029,00034,00039,0002020202120222023202412,50013,50014,50015,50016,50017,500河南四川 基差和价差走势图3：05合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心现货震荡，月间波动不大。-4000-3000-2000-1000010002000300040001300013500140001450015000155001600016500170001750018000基差河南均价LH2405-3000-2500-2000-1500-1000-5002023-11-012023-12-012024-01-012024-02-01LH05-LH07LH05-LH09LH07-LH09 仔猪和母猪价格图5：仔猪价格(7KG，元/头）图6：二元母猪价格（元/公斤）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心2030405060708090202020212022202320240200400600800100012001400160018002021202220232024 后备和淘汰母猪价格图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤）资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心010002000300040005000600070002020202120222023202451015202520202021202220232024 03供应端 能繁母猪及变化图9：官方能繁母猪存栏(万头）图10：能繁母猪环比增速（%）资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心去年11-12月份，因受低价和疫情的共同影响，产能去化有加速迹象，或利好远期尤其是今年下半年价格，其中北方局部中小体重猪的损失，对当前及未来一段时间的价格也构成潜在支撑；不过另一方面，从区域价差以及屠宰量来看，当前南方供应整体是极为充裕的，且从前期数据推理论出栏量，今年2-4月供应压力整体还是偏大，1月份官方能繁为4067万头，产能经前期加速去化后略有放缓。-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01官方涌益卓创钢联380039004000410042004300440045004600 存栏出栏图11：月度总存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%）资料来源：钢联、五矿期货研究中心资料来源：钢联、五矿期货研究中心-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2500270029003100330035003700存栏环比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30040050060070080090010001100出栏环比 母猪淘汰和销售图13：母猪淘汰量(头，%）图14：后备母猪销量（头，%）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%80000100000120000140000160000180000200000220000宰量环比-40%-30%-20%-10%0%10%20%020000400006000080000100000120000140000母猪销量环比 仔猪出生量和生产指标图15：仔猪出生头数(头，%）图16：仔猪生产指标（头，%）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心82%83%84%85%86%87%88%89%90%91%92%8.59.09.510.010.511.011.5窝均健仔数产房存活率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1200000013000000140000001500000016000000170000001800000019000000出生仔猪数环比 理论出栏数图17：分年理论出栏数(万头）图18：规模场实际/计划出栏量（万头）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心从短期指标看，节后现货迅速回落，且屠宰量并不低，体重降幅也不明显，说明短期供应量还是充裕的，关注情绪性压栏、二育以及冻品入库的截流和后置作用。7008009001000110012001300140015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月212223241000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024 出栏大小猪占比图19：出栏小猪占比(90KG以下，%）图20：出栏大猪占比（150KG以上，%）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心小猪出栏占比回落，显示疫情压力减小；大猪占比回落，显示牛猪压力不大。3%5%7%9%11%13%15%17%19%20212022202320243%8%13%18%23%28%2021202220232024 母猪结构和标肥价差图21：二三元母猪占比(%）图22：肥猪-标猪价差（元/斤）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%二元三元-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.82021202220232024 交易和宰后均重图23：出栏生猪周均重（公斤/头）图24：生猪宰后均重（公斤/头）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心屠宰明显放量后，体重去化依旧不够理想，另外冻品库存也偏高，这说明短期供应端难言乐观，只是在未来减量的预期下，情绪面影响或加深，在市场一致预期看好下半年的背景下，需要关注是否有提前抄底冻品和活体库存的力量出现。11512012513013520202021202220232024868788899091929394959620202021202220232024 进口和猪料环比图25：猪肉进口数量(千吨）图26：猪料环比（%）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心0501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%后备料能繁母猪料教保料育肥料 04需求端 屠宰量图27：日度屠宰量(头）图28：表观消费量（万头）资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心节后淡季，消费端影响式微，但投机性需求或影响节奏，关注二育、冻品入库等情绪性力量何时介入。200250300350400450500550600650700