23年业绩高增收官，24年渠道拓展延续

公司研究/公司快报 2024年5月7日 增持-A(维持) 千禾味业（603027.SH） 23年业绩高增收官，24年渠道拓展延续 调味品 公司近一年市场表现 事件描述 事件：公司公布2023年年报，2023年公司实现营业收入32.07亿元，同比增长31.62%，实现归母净利润5.30亿元，同比增长54.22%；其中23Q4实现营业收入8.75亿元，同比减少0.82%，实现归母净利润1.43亿元，同比减少8.47%。 公司同时公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入8.95亿元，同比 增长9.28%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长6.66%。 市场数据：2024年5月6日 收盘价（元）：16.36 年内最高/最低（元）：25.82/12.96 事件点评 23业绩实现高增，24年渠道拓展延续。23/23Q4公司实现营收32.07/8.75 亿元，同比分别+31.6%/-0.8%，分产品来看：23年公司酱油/食醋营收分别 流通A股/总股本（亿 股）： 9.59/10.28 为20.40/4.22亿元，同比+34.8%/+11.7%，其中23Q4分别-2.9%/-10.9%；分地区来看：23年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收7.12/2.08/4.49/ 流通A股市值（亿元）：156.82 总市值（亿元）：168.14 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)：0.15 摊薄每股收益(元)：0.15 每股净资产(元)：3.51 净资产收益率(%)：4.29 资料来源：最闻 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 5.67/12.29亿元，同比+30.9%/+26.0%/+81.0%/+27.1%/+23.8%，中部地区增 速表现亮眼。23年零添加调味品热度犹在，公司持续强化产品品质，积极布局渠道拓展，市场份额进一步提高，助力业绩实现高增。 同时公司24Q1实现营收8.95亿元，同比+9.3%。高基数背景下，一季度收入端表现平稳。分产品来看：24Q1年公司酱油/食醋营收分别为5.68/1.13亿元，同比+9.1%/-6.2%；分地区来看：24Q1公司东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收1.90/0.65/1.36/1.66/3.22亿元，同比+4.4%/+43.3%/+28.4%/ +10.5/-0.7%。从经销商数量上来看，24Q1末公司经销商较年初净增106家至3356家，公司积极布局终端网点数量下经销商数量显著增长。24/25年公司全国终端目标有望实现100/150万家，在现有渠道下沉&空白市场覆盖共同发力下，公司渠道拓展势能延续。 23年盈利能力稳步提升，24Q1产品结构扰动毛利率。23年公司毛利率为37.15%，同比+0.59ptcs，销售费用率/管理费用率分别为12.22%/3.87%，同比-1.36/+0.87ptcs，23年公司净利率为16.54%，同比+2.42ptcs；24Q1公司毛利率为35.96%，同比-3.07ptcs，销售费用率/管理费用率分别为11.82%/2.66%，同比+0.12/-0.91ptcs，24Q1公司净利率为17.32%，同比 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 -0.42ptcs。23年公司部分包装材料及运费等同比下行，在其助力公司毛利率稳定提升。24Q1毛利率有所下滑主要受产品结构调整影响，低毛利产品占比有所提高。23年公司在渠道拓展方面的费用投放持续，24Q1公司销售费 用率略有增加，未来预计其费效比将不断优化，公司盈利能力稳步提升。 投资建议 长期来看，在消费健康化趋势之下，公司零添加品类有望持续强化，同时在渠道扩张&品类结构不断丰富之下，公司业绩向好趋势可期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.59/45.39/51.86亿元，同比增长20.3%/17.6%/14.3%。归母净利润6.22/7.44/8.66亿元，同比增长17.2%/19.6%/16.4%。对应EPS0.61/0.72/0.84元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,436 3,207 3,859 4,539 5,186 YoY(%) 26.6 31.6 20.3 17.6 14.3 净利润(百万元) 344 530 622 744 866 YoY(%) 55.4 54.2 17.2 19.6 16.4 毛利率(%) 36.6 37.1 38.0 38.3 38.6 EPS(摊薄/元) 0.33 0.52 0.61 0.72 0.84 ROE(%) 14.6 14.5 14.5 15.0 15.1 P/E(倍) 48.9 31.7 27.0 22.6 19.4 P/B(倍) 7.1 4.6 3.9 3.4 2.9 净利率(%) 14.1 16.5 16.1 16.4 16.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1802 2536 3234 3553 4500 营业收入 2436 3207 3859 4539 5186 现金 409 1594 2037 2254 2966 营业成本 1546 2016 2394 2800 3184 应收票据及应收账款 201 137 270 209 338 营业税金及附加 21 25 31 36 41 预付账款 25 17 34 26 42 营业费用 331 392 475 558 638 存货 595 749 847 1019 1104 管理费用 73 124 149 176 201 其他流动资产 572 40 46 44 50 研发费用 65 86 104 122 140 非流动资产 1369 1731 1981 2190 2350 财务费用 -8 -27 -30 -35 -45 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 3 3 4 5 固定资产 883 1297 1525 1727 1877 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 98 124 134 133 136 投资净收益 3 9 7 7 6 其他非流动资产 389 311 322 330 336 营业利润 400 631 740 885 1030 资产总计 3172 4268 5216 5743 6850 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 776 563 883 740 1050 营业外支出 1 3 3 3 3 短期借款 65 0 0 0 0 利润总额 402 629 738 883 1027 应付票据及应付账款 193 192 265 270 339 所得税 58 99 116 139 161 其他流动负债 518 371 618 470 711 税后利润 344 530 622 744 866 非流动负债 42 52 58 58 57 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 6 5 4 归属母公司净利润 344 530 622 744 866 其他非流动负债 42 52 52 52 52 EBITDA 500 710 817 984 1146 负债合计 819 615 941 798 1107 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 965 1028 1028 1028 1028 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 90 878 878 878 878 成长能力 留存收益 1353 1779 2260 2849 3555 营业收入(%) 26.6 31.6 20.3 17.6 14.3 归属母公司股东权益 2353 3652 4274 4945 5743 营业利润(%) 48.3 57.7 17.2 19.6 16.4 负债和股东权益 3172 4268 5216 5743 6850 归属于母公司净利润(%) 55.4 54.2 17.2 19.6 16.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.6 37.1 38.0 38.3 38.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.1 16.5 16.1 16.4 16.7 经营活动现金流 773 470 783 624 1085 ROE(%) 14.6 14.5 14.5 15.0 15.1 净利润 344 530 622 744 866 ROIC(%) 13.7 13.3 13.3 13.8 13.8 折旧摊销 106 129 134 166 197 偿债能力 财务费用 -8 -27 -30 -35 -45 资产负债率(%) 25.8 14.4 18.0 13.9 16.2 投资损失 -3 -9 -7 -7 -6 流动比率 2.3 4.5 3.7 4.8 4.3 营运资金变动 314 -205 64 244 73 速动比率 1.3 3.1 2.6 3.4 3.2 其他经营现金流 20 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -613 63 -376 -368 -351 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 52 627 37 38 23 应收账款周转率 14.1 19.0 19.0 19.0 19.0 应付账款周转率 11.1 10.5 10.5 10.5 10.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.52 0.61 0.72 0.84 P/E 48.9 31.7 27.0 22.6 19.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 0.46 0.76 0.61 1.06 P/B 7.1 4.6 3.9 3.4 2.9 每股净资产(最新摊薄) 2.29 3.55 4.16 4.81 5.59 EV/EBITDA 32.2 21.5 18.1 14.8 12.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指