吨价稳健提升，毛利率改善明显

吨价稳健提升，毛利率改善明显 2024年5月6日 证券研究报告公司研究 公司点评报告 重庆啤酒(600132)投资评级买入上次评级买入 马铮食品饮料行业首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：公司发布2024年一季报，实现营收42.93亿元，同比+7.2%，归母 净利润4.52亿元，同比+16.8%。 点评： 吨价持续提升，高档酒收入稳健增长。2024Q1公司实现营收42.93亿元，同比+7.2%。从销量来看，204Q1销量同比+5.2%至87万千升。从吨价来看，2024Q1吨价同比+1.8%至4952元，我们认为主要受益于高档酒收入贡献度提升。具体来看，2024Q1高档酒收入同比+8.3%至25.72亿元，占比62%，同比+1.0pct；主流酒收入同比+3.6%至15.2亿元；经济酒收入同比+12.4%至0.86亿元。从区域来看，2024Q1南区和中区仍然保持了较好增速，南区收入同比+9.3%至12.09亿元，中区收入同比+7.0%至18.09亿元，西北区收入同比+3.2%至11.6亿元。 Q1毛利率改善明显，费用率基本持平。2024Q1公司实现归母净利润 4.52亿元，同比+16.8%，归母净利润率同比+0.87pct至10.5%。一方面，2024Q1千升酒成本同比-3.3%至2580元，带动毛利率同比+2.74pct至47.9%。另一反面，销售费用率同比+0.18pct至13.1%，管理费用率同比+0.02pct至3.1%，基本持平。 盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别3.08元、3.33元、3.50元，对应2024年5月6日收盘价（73.32元/股）市盈率24、22、21倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A14,039 2023A14,815 2024E15,675 2025E16,497 2026E17,244 增长率YoY% 7.0% 5.5% 5.8% 5.2% 4.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,264 1,337 1,492 1,610 1,695 增长率YoY% 8.3% 5.8% 11.7% 7.8% 5.3% 毛利率% 50.5% 49.1% 50.1% 50.5% 50.5% 净资产收益率ROE% 61.5% 62.5% 67.6% 70.2% 71.1% EPS(摊薄)(元) 2.61 2.76 3.08 3.33 3.50 市盈率P/E(倍) 28.08 26.55 23.78 22.05 20.93 市净率P/B(倍) 17.26 16.58 16.08 15.47 14.88 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年5月6日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 327 -196 224 256 261 营业总收入 14,039 14,815 15,675 16,497 17,244 其它 399 127 -20 -25 -25 同比(%) 7.0% 5.5% 5.8% 5.2% 4.5% 投资活动现金流 -388 -1,051 -796 -790 -787 归母净利润 1,264 1,337 1,492 1,610 1,695 资本支出 -901 -916 -689 -686 -686 同比(%) 8.3% 5.8% 11.7% 7.8% 5.3% 长期投资 512 -356 -178 -178 -178 毛利率(%) 50.5% 49.1% 50.1% 50.5% 50.5% 其他 0 221 70 74 77 ROE(%) 61.5% 62.5% 67.6% 70.2% 71.1% 筹资活动现金流 -2,133 -2,743 -1,367 -1,482 -1,567 EPS(摊薄)(元) 2.61 2.76 3.08 3.33 3.50 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 28.08 26.55 23.78 22.05 20.93 借款 0 0 0 0 0 P/B 17.26 16.58 16.08 15.47 14.88 支付利息或股息 -2,100 -2,687 -1,424 -1,539 -1,625 EV/EBITDA 15.86 7.87 7.52 6.67 6.01 现金净增加额 1,231 -697 1,486 1,673 1,792 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,804 5,465 7,175 9,103 11,156 营业总收入 14,039 14,815 15,675 16,497 17,244 货币资金 3,398 2,713 4,186 5,859 7,651 营业成本 6,952 7,534 7,815 8,160 8,530 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 921 958 1,013 1,066 1,115 应收账款 66 65 68 72 75 销售费用 2,326 2,533 2,727 2,870 3,000 预付账款 43 42 43 45 47 管理费用 535 495 533 561 586 存货 2,166 2,100 2,179 2,275 2,378 研发费用 111 26 28 29 31 其他 131 545 698 852 1,005 财务费用 -56 -60 -56 -89 -126 非流动资产 6,694 6,922 7,208 7,465 7,701 减值损失合计 -81 -101 0 4 4 长期股权投资 297 141 194 247 300 投资净收益 68 67 70 74 77 固定资产（合 3,681 3,674 3,760 3,917 4,006 其他 62 57 62 65 68 无形资产 685 677 669 661 653 营业利润 3,299 3,353 3,746 4,042 4,259 其他 2,031 2,431 2,586 2,640 2,743 营业外收支 0 23 23 23 23 资产总计 12,498 12,387 14,383 16,568 18,857 利润总额 3,299 3,376 3,769 4,065 4,281 流动负债 8,311 8,182 8,523 8,914 9,317 所得税 712 664 742 800 842 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 2,587 2,712 3,028 3,265 3,439 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1,323 1,375 1,535 1,656 1,744 应付账款 2,498 2,608 2,705 2,824 2,952 归母净利润 1,264 1,337 1,492 1,610 1,695 其他 5,814 5,574 5,818 6,090 6,365 EBITDA 3,680 3,760 4,189 4,483 4,684 非流动负债 563 553 605 657 710 EPS（当年）（元） 2.61 2.76 3.08 3.33 3.50 长期借款 0 0 0 0 0 其他 563 553 605 657 710 现金流量表 单位:百万元 负债合计 8,875 8,735 9,128 9,572 10,026 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,567 1,512 3,047 4,703 6,447 经营活动现金流 3,753 3,097 3,649 3,945 4,146 归属母公司股 2,056 2,140 2,207 2,293 2,384 净利润 2,587 2,712 3,028 3,265 3,439 负债和股东权 12,498 12,387 14,383 16,568 18,857 折旧摊销 504 515 476 507 528 财务费用 4 6 12 16 20 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -68 -67 -70 -74 -77 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性