各业务线条稳步推进，股权激励和员工持股计划彰显公司发展信心

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月27日 各业务线条稳步推进，股权激励和员工持股计划彰显公司发展信心 恒生电子(600570) 评级： 买入 股票代码： 600570 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 59.1/31.46 目标价格： 总市值(亿) 649.04 最新收盘价： 34.16 自由流通市值(亿) 649.04 自由流通股数(百万) 1,900.01 事件概述 8月25日晚间恒生电子发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约28.27亿元，同比增 加18.49%；归属于上市公司股东的净利润约4.46亿元；基本每股收益0.24元。分析判断: ►公司业绩高速增长，各业务线条稳步推进。 公司整体经营情况持续增长，实现营业收入约28.27亿元，同比+18.49%；实现归属于上市公司 股东的净利润约4.46亿元，实现扭亏为盈。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净 利润约2.65亿元，同比+142.55%。1）上半年分业务看，财富科技服务业务、资管科技服务业务、运营与机构科技服务业务、风险与平台科技服务业务、数据服务业务线、创新业务线以及企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线增速分别为11.10%、7.60%、27.48%、28.07%、27.80%、22.49%、53.22%，企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线高速增长主要来源为票据融合、现金管理等产品。2）在信创方面，截至23H1，公司33个主产品信创项目竣工覆盖率达到29%，信创合同覆盖率提升到58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 ►拥抱AI生态，公司经营管理效率提升。 1）截至上半年末，公司总人数为13256人，相比去年末13347人基本持平，结构不断优化。在财务上推行IFS变革，优化预算管理和费用管理，厉行节约，提升回款效率，继续注重人效的提高和改善。公司主营业务毛利率为71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.15、-0.19、2.22pct。2）23H1，公司分别发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品。WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景；金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力；作为专业面向金融行业的大模型，LightGPT拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可以为各类金融业务场景提供底层AI能力支持。 138237 ►股权激励和员工持股计划彰显公司发展信心，看好公司下半年发展。 根据公司2023年8月26日公告，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）及《2023年员 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 工持股计划（草案）》，股票期权的各年度业绩考核目标（与员工持股计划同步）：第一批，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于10%；第二批，以2023年净利润为基数， 2024年净利润增长率不低于10%；第三批，以2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低 于10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。 投资建议 根据公司中报，我们下调公司23-24年营收预测81.63/100.13亿元，至23-24年营收预测76.14/92.71亿元，新增25年预测110.38亿元；调整23-24年每股收益（EPS）0.92/1.20元的 预测，至2023-2024年分别为0.98/1.20元，新增2025年EPS预测1.46元，对应2023年8月25日34.16元/股收盘价，PE分别为34.70/28.37/23.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 7,614 9,271 11,038 YoY（%） 31.7% 18.3% 17.1% 21.8% 19.1% 归母净利润(百万元) 1,464 1,091 1,871 2,288 2,765 YoY（%） 10.7% -25.4% 71.4% 22.3% 20.9% 毛利率（%） 73.0% 73.6% 72.2% 71.2% 70.2% 每股收益（元） 0.77 0.57 0.98 1.20 1.46 ROE 25.7% 16.0% 22.0% 21.2% 20.4% 市盈率 44.36 59.93 34.70 28.37 23.47 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：赵宇阳 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120523070006 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,502 7,614 9,271 11,038 净利润 1,120 1,916 2,343 2,833 YoY(%) 18.3% 17.1% 21.8% 19.1% 折旧和摊销 181 203 226 235 营业成本 1,719 2,120 2,667 3,288 营运资金变动 -177 1,361 831 1,084 营业税金及附加 75 89 107 128 经营活动现金流 1,138 2,983 2,911 3,564 销售费用 617 708 844 993 资本开支 -294 -645 -649 -627 管理费用 870 1,002 1,159 1,347 投资 638 -208 -232 -217 财务费用 16 6 6 6 投资活动现金流 286 -1,010 -403 -265 研发费用 2,346 2,589 3,059 3,532 股权募资 221 25 0 0 资产减值损失 -59 8 8 8 债务募资 -389 -4 -16 5 投资收益 259 456 478 578 筹资活动现金流 -482 -213 -22 -1 营业利润 1,124 1,946 2,369 2,865 现金净流量 938 1,768 2,486 3,298 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,125 1,946 2,369 2,865 成长能力 所得税 5 29 26 32 营业收入增长率 18.3% 17.1% 21.8% 19.1% 净利润 1,120 1,916 2,343 2,833 净利润增长率 -25.4% 71.4% 22.3% 20.9% 归属于母公司净利润 1,091 1,871 2,288 2,765 盈利能力 YoY(%) -25.4% 71.4% 22.3% 20.9% 毛利率 73.6% 72.2% 71.2% 70.2% 每股收益 0.57 0.98 1.20 1.46 净利润率 16.8% 24.6% 24.7% 25.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.4% 11.4% 11.5% 11.3% 货币资金 2,873 4,640 7,126 10,425 净资产收益率ROE 16.0% 22.0% 21.2% 20.4% 预付款项 14 17 22 27 偿债能力 存货 541 696 871 1,082 流动比率 1.14 1.17 1.35 1.53 其他流动资产 2,526 2,679 2,950 3,229 速动比率 1.02 1.05 1.23 1.40 流动资产合计 5,954 8,033 10,970 14,763 现金比率 0.55 0.67 0.88 1.08 长期股权投资 1,271 1,454 1,661 1,852 资产负债率 42.5% 43.9% 42.3% 41.0% 固定资产 1,618 1,901 2,166 2,351 经营效率 无形资产 404 499 591 674 总资产周转率 0.52 0.52 0.51 0.50 非流动资产合计 7,051 8,358 9,009 9,613 每股指标（元） 资产合计 13,005 16,390 19,979 24,376 每股收益 0.57 0.98 1.20 1.46 短期借款 55 42 16 11 每股净资产 3.59 4.47 5.67 7.13 应付账款及票据 556 654 850 1,039 每股经营现金流 0.60 1.57 1.53 1.88 其他流动负债 4,634 6,189 7,254 8,624 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,245 6,884 8,120 9,674 估值分析 长期借款 116 126 136 146 PE 59.93 34.70 28.37 23.47 其他长期负债 169 186 186 186 PB 11.29 7.65 6.02 4.79 非流动负债合计 285 312 322 332 负债合计 5,530 7,196 8,441 10,006 股本 1,900 1,900 1,900 1,900 少数股东权益 663 708 763 831 股东权益合计 7,474 9,195 11,537 14,370 负债和股东权益合计 13,005 16,390 19,979 24,376 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 赵宇阳（分析师）：第十届Choice最佳分析师，证券从业经验3年，主要研究AI应用软件，AI+方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载