业绩扭亏为盈，涤纶长丝供需边际改善

公司2023年业绩扭亏为盈。公司发布2023年年度报告，2023年营收614.7亿元（同比+21.0%），归母净利润10.9亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润9.0亿元（同比扭亏为盈）；其中2023Q4单季度营收172.7亿元（同比+34.5%，环比+7.8%），归母净利润2.0亿元（同比扭亏为盈，环比-51.0%），扣非归母净利润1.6亿元（同比扭亏为盈，环比-55.8%）。2023Q4销售毛利率为4.5%（同比+5.0pct，环比-3.1pct），销售净利率为1.2%（同比+5.0pct，环比-1.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、1.8%、0.6%，总费用率3.6%（同比-0.8pct，环比-1.1pct）。 公司主营产品涤纶长丝产销量提升。2023年公司POY/FDY/DTY产量分别为464.95/141.08/74.07万吨 （ 同比+20%/+18%/+13%） ， 销量分别为462.90/142.08/76.58万吨（同比+19%/+20%/+24%）。其中2023四季度POY/FDY/DTY产量分别为128.67/37.05/19.55万吨（同比+53%/+21%/+13%，环比+6%/+2%/-1%） ； 销量分别为132.60/37.89/22.21万吨 （ 同比+34%/+13%/+14%，环比+14%/+5%/+17%）。2023年公司产能扩张，涤纶长丝产销量提升。目前公司拥有涤纶长丝产能740万吨，国内市占率超过12%，今年预计新增40万吨长丝产能。 涤纶长丝盈利修复。2023年公司POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为6796/7675/8499元/吨（同比-3%/-0.2%/-2%），毛利率4.91%/11.18%/5.49%（同比+2.17/+4.55/+2.42pct）；同时，主要原材料价格同比下降，PTA/MEG/PX的不含税平均进价为5190/3595/7449元/吨 （ 同比-5%/-11%/-1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度进一步提升，下游需求回暖助力长丝盈利修复，看好今年价差同比提升，头部企业盈利回暖。 PTA为产业链一体化中重要一环，短期盈利承压。公司PTA产能500万吨，大部分作为原料自供。2023年公司PTA毛利率-0.36%（同比-1.94pct），PTA供给过剩之下盈利水平偏低，毛利下滑，总体亏损。未来PTA上游PX产能提升，PTA落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利将得以回升。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司涤纶长丝业务规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，我们维持公司2024-2025年归母净利润，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为15.43/22.23/24.68亿元，同比增速+42.1%/+44.0%/+11.0%，对应EPS为1.01/1.45/1.61元，当前股价对应PE为13.7/9.5/8.6X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年业绩扭亏为盈。公司发布2023年年度报告，2023年营收614.7亿元（同比+21.0%），归母净利润10.9亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润9.0亿元（同比扭亏为盈）；其中2023Q4单季度营收172.7亿元（同比+34.5%，环比+7.8%），归母净利润2.0亿元（同比扭亏为盈，环比-51.0%），扣非归母净利润1.6亿元（同比扭亏为盈，环比-55.8%）。2023Q4销售毛利率为4.5%（同比+5.0pct，环比-3.1pct），销售净利率为1.2%（同比+5.0pct，环比-1.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、1.8%、0.6%，总费用率3.6%（同比-0.8pct，环比-1.1pct）。 图1：新凤鸣营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图2：新凤鸣单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%） 图3：新凤鸣归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图4：新凤鸣单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%） 图5：新凤鸣毛利率、净利率 图6：新凤鸣季度毛利率、净利率 图7：新凤鸣销售、管理、研发、财务费用率 图8：新凤鸣季度销售、管理、研发、财务费用率 公司主营产品涤纶长丝产销量提升 。2023年公司POY/FDY/DTY产量分别为464.95/141.08/74.07万吨（同比+20%/+18%/+13%），销量分别为462.90/142.08/76.58万吨 （ 同比+19%/+20%/+24%） 。 其中2023四季度POY/FDY/DTY产量分别为128.67/37.05/19.55万吨（同比+53%/+21%/+13%，环比+6%/+2%/-1%）；销量分别为132.60/37.89/22.21万吨（同比+34%/+13%/+14%，环比+14%/+5%/+17%）。2023年公司产能扩张，涤纶长丝产销量提升。目前公司拥有涤纶长丝产能740万吨，国内市占率超过12%，今年预计新增40万吨长丝产能。 图9：新凤鸣POY产销量（万吨） 图10：新凤鸣FDY产销量（万吨） 图11：新凤鸣DTY产销量（万吨） 图12：新凤鸣短纤产销量（万吨） 涤纶长丝盈利修复。2023年公司POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为6796/7675/8499元/吨 （ 同比-3%/-0.2%/-2%） ， 毛利率4.91%/11.18%/5.49%（ 同比+2.17/+4.55/+2.42pct）；同时，主要原材料价格同比下降，PTA/MEG/PX的不含税平均进价为5190/3595/7449元/吨（同比-5%/-11%/-1%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度进一步提升，下游需求回暖助力长丝盈利修复，看好今年价差同比提升，头部企业盈利回暖。 涤纶短纤盈利提升，稳健发展。公司拥有涤纶短纤产能120万吨，国内首位。2023年短纤产量为117.31万吨（同比+129%），销量为116.62万吨（同比+149%），售价为6524元/吨（同比-4%），毛利率2.37%（同比+0.25pct），产销量及毛利率均同比提升。 PTA为产业链一体化中重要一环，短期盈利承压。公司PTA产能500万吨，大部分作为原料自供。2023年PTA产量为49.07万吨（同比+45%），销量为49.43万吨（同比+34%），售价为5161元/吨（同比-2%），毛利率-0.36%（同比-1.94pct），PTA供给过剩之下盈利水平偏低，毛利下滑，总体亏损。未来随着国内大炼化项目陆续投产，PTA上游PX产能将提升，减少对外依赖，也降低其在涤纶产业链中利润。同时，PTA行业产能过剩，面临出清，低成本PTA龙头企业将增加市场份额，行业集中度继续提升，预期盈利将得以回升。 图13：涤纶长丝POY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图14：涤纶长丝FDY(150D/96F)价格、价差（元/吨） 图15：涤纶长丝DTY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图16：江浙地区涤纶长丝及下游织机开工率（%） 图17：江浙织机涤纶长丝库存天数（天） 图18：中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（%） 投资建议：公司涤纶长丝业务规模逐步扩大，具备较强的市场竞争力和成本控制能力，我们维持公司2024-2025年归母净利润，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为15.43/22.23/24.68亿元，同比增速+42.1%/+44.0%/+11.0%，对应EPS为1.01/1.45/1.61元，当前股价对应PE为13.7/9.5/8.6X，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）