2024Q1业绩点评报告：产品销量承压，盈利能力提升

产品销量承压，盈利能力提升 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——青岛啤酒（600600）2024Q1业绩点评报告 2024年05月06日 事件: 基础数据 4月29日，公司发布2024年一季度报告。 总股本（百万股） 1,364.20 流通A股（百万股） 704.70 投资要点: 收盘价（元） 81.96 2024Q1销量承压致营收下降，但净利润有所增长。公司2024年第一季 总市值（亿元） 1,118.10 度实现营业收入101.50亿元（YoY-5.19%），实现归母净利润15.97亿 流通A股市值（亿元） 577.57 元（YoY+10.06%），实现扣非归母净利润15.13亿元（YoY+12.11%）。营收下滑主要是销量承压，2024Q1公司啤酒销量同比下滑7.58%至218.4万千升，青岛啤酒主品牌销量同比下滑5.64%至132.2万千升，其中中高端及以上产品销量同比下滑2.44%至96万千升；其他品牌销量同比下滑10.40%至86.2万千升。青岛主品牌的中高端及以上产品销量下滑幅度相对较小，其他品牌销量下滑幅度相对更大。 毛利率及净利率均提升，销售费用率稳中有降。2024Q1公司毛利率为 40.44%，同比+2.12pcts；净利率为15.99%，同比+2.23pcts，我们判断毛利率与净利率均有所提升主因是原材料成本下降以及公司产品结构不断优化升级。费用端管控得当2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别12.83%/3.40%/0.18%，同比-1.02pcts/+0.41pct/+0.08pct。 盈利预测与投资建议：短期，受益于现饮消费复苏及原材料成本下降， 公司盈利有改善空间。长期，公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤 酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升均有较大空间，业务发展向好。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为49.91/55.45/61.83亿元，同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS为3.66/4.06/4.53元/股,4月30日股价对应PE为22/20/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全 风险、经济复苏不及预期风险 个股相对沪深300指数表现 青岛啤酒沪深300 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 总体业绩稳步增长，产品结构持续优化 高基数下销量有所承压，结构升级趋势延续百年青啤积淀深厚，结构升级焕发新活力 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 分析师:陈雯 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33936.52 36379.36 39007.21 41831.87 增长比率(%) 5.49 7.20 7.22 7.24 归母净利润(百万元) 4267.85 4991.30 5544.76 6183.25 增长比率(%) 15.02 16.95 11.09 11.52 每股收益(元) 3.13 3.66 4.06 4.53 市盈率(倍) 26.20 22.40 20.16 18.08 市净率（倍） 4.07 3.67 3.31 2.98 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33937 36379 39007 41832 货币资金19282 23036 26868 30347 同比增速(%) 5.49 7.20 7.22 7.24 交易性金融资产1924 2309 2022 2151 营业成本 20817 21530 22898 24521 应收票据及应收账款100 182 123 204 毛利 13120 14849 16109 17311 存货3540 4364 4141 4927 营业收入(%) 38.66 40.82 41.30 41.38 预付款项211 258 275 279 税金及附加 2387 2686 2841 3026 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 7.03 7.38 7.28 7.23 其他流动资产4555 4827 4832 5218 销售费用 4708 4912 5257 5522 流动资产合计29612 34976 38260 43126 营业收入(%) 13.87 13.50 13.48 13.20 长期股权投资365 362 360 357 管理费用 1519 1637 1763 1882 固定资产11146 11602 12200 12662 营业收入(%) 4.48 4.50 4.52 4.50 在建工程499 643 706 728 研发费用 101 72 90 101 无形资产2493 2489 2492 2471 营业收入(%) 0.30 0.20 0.23 0.24 商誉1307 1307 1307 1307 财务费用 -457 -285 -341 -399 递延所得税资产2026 2026 2026 2026 营业收入(%) -1.35 -0.78 -0.87 -0.95 其他非流动资产1809 1798 1785 1770 资产减值损失 -83 -19 13 -7 资产总计49256 55203 59136 64447 信用减值损失 -14 8 12 15 短期借款0 0 0 0 其他收益 391 568 624 753 应付票据及应付账款3146 3920 3696 4378 投资收益 172 200 206 221 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债7691 8852 9305 9702 公允价值变动收益 230 0 0 0 应付职工薪酬2097 2310 2407 2559 资产处置收益 179 254 155 226 应交税费344 757 714 687 营业利润 5737 6838 7511 8387 其他流动负债3640 3910 4112 4380 营业收入(%) 16.90 18.80 19.25 20.05 流动负债合计16918 19749 20234 21706 营业外收支 10 5 5 7 长期借款0 0 0 0 利润总额 5746 6843 7516 8394 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 16.93 18.81 19.27 20.07 递延所得税负债238 238 238 238 所得税费用 1398 1725 1842 2072 其他非流动负债3845 3845 3845 3845 净利润 4348 5118 5673 6322 负债合计21001 23832 24317 25789 营业收入(%) 12.81 14.07 14.54 15.11 归属于母公司的所有者权益27449 30439 33759 37459 归属于母公司的净利润 4268 4991 5545 6183 少数股东权益805 932 1060 1199 同比增速(%) 15.02 16.95 11.09 11.52 股东权益28255 31371 34819 38658 少数股东损益 80 127 128 139 负债及股东权益49256 55203 59136 64447 EPS（元/股） 3.13 3.66 4.06 4.53 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额2778 6876 6687 6759 投资-3295 -444 221 -196 基本指标 资本性支出-895 -878 -1060 -827 2023A 2024E 2025E 2026E 其他728 200 206 221 EPS 3.13 3.66 4.06 4.53 投资活动现金流净额-3463 -1121 -633 -802 BVPS 20.12 22.31 24.75 27.46 债权融资-219 0 0 0 PE 26.20 22.40 20.16 18.08 股权融资0 0 0 0 PEG 1.74 1.32 1.82 1.57 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 4.07 3.67 3.31 2.98 筹资成本-2534 -2001 -2222 -2478 EV/EBITDA 13.89 13.30 11.48 9.98 其他-114 0 0 0 ROE 15.55% 16.40% 16.42% 16.51% 筹资活动现金流净额-2868 -2001 -2222 -2478 ROIC 12.75% 14.49% 14.63% 14.60% 现金净流量-3548 3754 3832 3480 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置