公司事件点评报告：业绩符合预期，盈利能力大幅提升

证 券 研2024年04月29日 究 报业绩符合预期，盈利能力大幅提升 告—柳工（000528.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 基本数据2024-04-26 柳工发布2024年一季报：2024年1-3月公司实现营业收入 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 79.39亿元，同比增长1.88%，归母净利润为4.98亿元，同比增长58.03%。毛利率22.79%（同比+3.99pct），净利率6.49%（同比+2.33pct）。 2023年1-12月公司实现营业收入275.19亿元，同比增长 当前股价（元） 10.68 3.93%，归母净利润为8.68亿元，同比增长44.80%；毛利 总市值（亿元） 208 率20.82%（同比+4.02pct），净利率3.42%（同比 总股本（百万股） 1951 +0.98pct）。 流通股本（百万股）52周价格范围（元） 14136.19-11.2 投资要点 日均成交额（百万元） 170.36 市场表现 (%)柳工沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 ▌国内工程机械行业处于下行周期，公司业绩增长 跑赢行业整体增速 工程机械行业处于成熟的发展阶段，行业集中度高，国内外头部厂商竞争激烈，国内工程机械行业仍保持周期下行趋势，2023年工程机械行业出口稳定增长但增速收窄；中国企业的国际化程度加深，国际业务尤其是重点海外市场占比持续增大，有效平衡国内工程机械行业的周期性波动；非工程机械市场周期性较弱，总体发展处于平稳上升态势。公司国内市场整体销量增速跑赢行业，土方机械产品销量增速跑赢行业7%，海外市场销量增速跑赢行业20%。 ▌海外业绩大幅提升，多元化发展提升市场地位 公司积极创新海外业务模式，坚持从渠道和客户两个维度推动业务增长、盈利增长，2023年累计销量超2.6万台，同比增长23%，海外营业收入114.62亿元，同比增长41.18%，占比公司整体收入的41.65%。电动装载机销量同比增长67%，市场占有率稳居第一；挖掘机业务市场份额增长 3个百分点，创下历史新高；大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务；着力发展起重机械、桩工机械、混凝土机械等挑战业务，起重机业务创新销售模式与多样化销售渠道并举，成功发布26款新产品，新品毛利提升近8%。 ▌盈利能力提升明显，经营性现金流明显改善 2023年毛利率20.82%（同比+4.02pct），净利率3.42%（同 比+0.98pct），期间费用率为14.98%（同比+2.23%），其中，销售费用率8.18%（同比+1.30pct）,研发费用率3.29% （同比+0.47%）。2023年公司经营活动产生的现金流净额 16.29亿元，同比增加69.90%，经营性现金流量明显改善。 ▌盈利预测 公司深耕工程机械市场领域60余年，丰富的产品线和完善的配套服务体系可为全球不同工况的客户提供全系列产品、全生命周期、全价值链解决方案，多项产品保持行业领先地位，并加快海外市场的拓展。预测公司2024-2026年收入分别为311.12、344.00、377.66亿元，EPS分别为0.78、0.93、1.07元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；下游需求增长不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 27,519 31,112 34,400 37,766 增长率（%） 3.9% 13.1% 10.6% 9.8% 归母净利润（百万元） 868 1,522 1,820 2,096 增长率（%） 44.8% 75.4% 19.6% 15.2% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.78 0.93 1.07 ROE（%） 4.8% 8.1% 9.1% 9.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 27,519 31,112 34,400 37,766 现金及现金等价物 10,353 12,669 17,542 21,315 营业成本 21,790 24,436 26,851 29,276 应收款 9,762 9,768 11,310 12,416 营业税金及附加 172 215 241 302 存货 8,482 12,832 13,360 13,776 销售费用 2,251 2,520 2,804 3,116 其他流动资产 4,678 5,035 5,349 5,668 管理费用 814 918 1,049 1,190 流动资产合计 33,275 40,305 47,561 53,175 财务费用 152 271 187 111 非流动资产: 研发费用 907 1,052 1,187 1,341 金融类资产 3,379 3,480 3,629 3,779 费用合计 4,123 4,760 5,227 5,757 固定资产 6,116 6,060 5,676 5,318 资产减值损失 -531 -13 -12 -10 在建工程 586 284 284 279 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 1,451 1,379 1,306 1,237 投资收益 102 3 2 2 长期股权投资 669 669 669 669 营业利润 1,177 1,930 2,310 2,662 其他非流动资产 4,481 4,481 4,481 4,481 加:营业外收入 39 20 20 20 非流动资产合计 13,303 12,873 12,417 11,984 减:营业外支出 6 6 6 6 资产总计 46,578 53,178 59,978 65,159 利润总额 1,209 1,943 2,324 2,676 流动负债: 所得税费用 268 292 349 401 短期借款 6,974 7,093 7,203 7,293 净利润 942 1,652 1,975 2,275 应付账款、票据 11,369 16,884 19,298 22,690 少数股东损益 74 130 155 178 其他流动负债 3,356 3,356 3,356 3,356 归母净利润 868 1,522 1,820 2,096 流动负债合计 22,274 27,983 33,627 37,477 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 3.9% 13.1% 10.6% 9.8% 归母净利润增长率 44.8% 75.4% 19.6% 15.2% 盈利能力毛利率 20.8% 21.5% 21.9% 22.5% 四项费用/营收 15.0% 15.3% 15.2% 15.2% 净利率 3.4% 5.3% 5.7% 6.0% ROE 4.8% 8.1% 9.1% 9.8% 偿债能力资产负债率 61.4% 64.5% 66.6% 67.2% 净利润 942 1652 1975 2275 营运能力 少数股东权益 74 130 155 178 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 653 480 473 444 应收账款周转率 2.8 3.2 3.0 3.0 公允价值变动 6 0 0 0 存货周转率 2.6 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -46 977 3299 2070 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1629 3239 5902 4966 EPS 0.44 0.78 0.93 1.07 投资活动现金净流量 -504 257 234 213 P/E 24.0 13.7 11.4 9.9 筹资活动现金净流量 1191 -642 -709 -853 P/S 0.8 0.7 0.6 0.6 现金流量净额 2,317 2,854 5,428 4,326 P/B 1.3 1.2 1.1 1.1 非流动负债:长期借款 4,258 4,258 4,258 4,258 其他非流动负债 2,049 2,049 2,049 2,049 非流动负债合计 6,307 6,307 6,307 6,307 负债合计 28,581 34,290 39,934 43,785 所有者权益股本 1,951 1,951 1,951 1,951 股东权益 17,997 18,887 20,043 21,375 负债和所有者权益 46,578 53,178 59,978 65,159 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证