2023年业绩短期承压，DDR5渗透率提升带来SPD增量

公司近一年市场表现 投资要点： 公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现营业收入7.03亿元，同比下降28.25%，归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%。Q4单季度实现营业收入2.02亿元，同比下降23.22%，归母净利润0.18亿元，同比下降81.19%。 受终端消费电子行业景气度下滑、下游模组厂商的采购及库存策略调整 等因素影响，公司业绩短期承压。2023年全年公司实现营业收入7.03亿元， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2024年4月12日 2023年业绩短期承压，DDR5渗透率提升带来SPD增量 增持-A(首次) 聚辰股份（688123.SH） 集成电路 市场数据：2024年4月11日 收盘价（元）：50.70 总股本（亿股）：1.58 流通股本（亿股）：1.58 流通市值（亿元）：80.19 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：12.28 每股资本公积（元）：7.63 每股未分配利润（元）：3.31 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 同比下降28.25%，主因系2023年个人电脑及服务器市场需求疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，公司配套DDR5内存模组的SPD产品的销量及收入出现较大幅度下滑。2023年全年公司实现归母净利润1.00亿元，同比下降71.63%，其中营收减少、净利率下滑是一方面原因，另一方面公司参与了华虹IPO的战略配售，报告期内损失了1775万，扣除投资收益影响，归母净利润约为1.16亿元。 2023年公司毛利率、净利率均有所下滑，研发费用同比显著增长。2023年公司毛利率下降20.44pcts至46.59%，主因系SPD销量不及预期导致存储类芯片毛利率同比下降19.55pcts至51.82%。2023年公司净利率下降23.56pcts至11.76%，原因一是公司毛利率大幅下降，二是受收入端基数影响，公司期间费用率均有所上涨，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.97%/6.40%/-1.42%，同比分别增长1.15/1.61/0.92pcts，三是2023年公司加大研发投入，研发人员薪酬、制版费和物料消耗费等研发支出增长明显，研发费用同比增长20.15%，达1.61亿元，研发费用率为22.90%，同比增长9.23pcts。 下游模组客户去库存进入尾声，DDR5渗透率提升有望带来SPD增量。公司四季度尤其12月份以来的SPD产品销量及收入环比实现较大幅度提升，相关业务回暖趋势明显。随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及根据内存模组厂商分析数据，DDR5内存模组的渗透率预计在2024年中期超过50%，公司SPD销量有望与下游行业需求相适应，带来公司收入大幅增长。展望未来，SPD、汽车、手机等领域都显示出了乐观的恢复趋势，同时公司将持续进行技术的改造升级以及产品的更新迭代，在汽车级产品、NORFlash、高端的音圈马达驱动芯片等新领域进行一系列产品布局，给业绩增长带来新驱动。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润 3.21/5.02/6.86亿元，同比增长219.8%/56.3%/36.7%，对应EPS为2.03/3.17/4.33 元，PE为25.0/16.0/11.7倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：产品价格下降风险，原材料供应及委外加工风险，国际贸易摩擦进一步加剧风险，宏观经济变动风险，汇率变动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 980 703 1,040 1,353 1,607 YoY(%) 80.2 -28.2 47.8 30.1 18.8 净利润(百万元) 354 100 321 502 686 YoY(%) 226.8 -71.6 219.8 56.3 36.7 毛利率(%) 67.0 46.6 56.4 58.2 60.3 EPS(摊薄/元) 2.24 0.63 2.03 3.17 4.33 ROE(%) 18.2 4.3 13.9 18.0 19.9 P/E(倍) 22.7 79.9 25.0 16.0 11.7 P/B(倍) 4.2 4.1 3.5 2.9 2.3 净利率(%) 36.1 14.3 30.9 37.1 42.7 资料来源：最闻，山西证券研究所（截至到2024年4月11日） 目录 1.聚辰股份：全球领先的EEPROM供应商4 2.业绩短期承压，SPD、汽车、手机等领域呈恢复增长态势6 3.风险提示10 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司主要产品5 图3：公司股权结构6 图4：公司营收及同比7 图5：公司归母净利润及同比7 图6：公司分产品营收（单位：亿元）8 图7：公司营收分产品占比8 图8：公司分区域营收（单位：亿元）8 图9：公司营收分区域占比8 图10：公司分产品毛利率9 图11：公司分区域毛利率9 图12：公司毛利率和净利率10 图13：公司费用率10 1.聚辰股份：全球领先的EEPROM供应商 聚辰股份是全球领先的EEPROM供应商，公司长期致力于为客户提供存储、数字、模拟和混合信号集成电路产品，并提供应用解决方案和技术支持服务。2009年公司前身聚辰上海从全球知名存储公司ISSI正式剥离运营，公司凭借从ISSI境内子公司芯成半导体（上海）获得的EEPROM技术授权专利，不断研发积累，2012年公司EEPROM产品进入三星智能手机的摄像头模组供应链，随着2016年手机后置双摄的推广及渗透，公司抓住手机摄像头EEPROM市场发展机遇，应用于手机摄像头的EEPROM产品销量和收入快速增长，根据赛迪顾问统计，2018年公司为全球排名第一的智能手机摄像头EEPROM产品供应商，占有全球约42.72%的市场份额，在该细分领域奠定了领先地位。2019年科创板上市后，公司持续创新、不断推出新品，目前公司拥有存储类芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片等主要产品线。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，山西证券研究所 按照下游应用领域不同，公司产品可分为存储类芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片，存储类芯片包括EEPROM产品、NORFlash产品和SPD产品。 作为公司主营业务，EEPROM产品线种类丰富，公司的工业级EEPROM产品目前已覆盖了智能手机摄像头模组、液晶面板、工业控制、通讯、蓝牙模块、计算机及周边、医疗仪器、白色家电等众多应用领域，并已在智能手机摄像头模组、液晶面板等细分应用领域占据了领先地位，获得了较高市场份额；公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，产品广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十 个子模块。 公司的NORFlash产品已实现向TWS蓝牙耳机、PLC元件以及AMOLED手机屏幕等应用市场和客户群体批量供货，产品累计出货量已超过1亿颗。 公司自DDR2世代起即研发并销售配套DDR2/3/4内存模组的系列SPD产品，为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业。针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存模组的SPD产品，并已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用。 在音圈马达驱动芯片领域，公司是业内少数拥有完整的开环类、闭环类和光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片产品组合的企业。 公司的智能卡芯片主要应用于交通卡、门禁卡、校园卡、会员卡等。 图2：公司主要产品 资料来源：聚辰股份2023年年报，公司官网，山西证券研究所 从股权结构来看，公司股权比较分散，董事长为公司实际控制人。陈作涛作为天壕投资集团有限公司实际控制人，通过天壕科技、武汉珞珈和北京珞珈合计控制聚辰29.32%的股份，是公司实际控制人。聚辰股份拥有4家全资控股子公司、1家控股子公司，聚辰香港主要承担公司产品境外销售工作，聚辰美国、聚辰南京主要承担公司的部分研发及销售工作，聚栋半导体、聚辰苏州主要承担公司部分产品的研发工作。 图3：公司股权结构 资料来源：聚辰股份2023年年报，山西证券研究所 2.业绩短期承压，SPD、汽车、手机等领域呈恢复增长态势 业绩端，受终端电子行业景气度下滑影响，2023年公司业绩有所承压。进入2023年以来，受全球宏观经济波动、终端电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略等因素影响，公司部分业务发展承受了较大压力。其中，个人电脑及服务器市场需求疲软，使得公司配套DDR5内存模组的SPD产品的销量及收入出现较大幅度下滑，成为影响公司业绩下滑的主要因素。2019-2023年，公司分别实现营业收入5.13/4.94/5.44/9.80/7.03亿元，同比分别 +18.78%/-3.80%/+10.17%/+80.21%/-28.25%，公司分别实现归母净利润0.95/1.63/1.08/3.54/1.00 亿元，同比分别+24.95%/+71.33%/-33.57%/+226.81%/-71.63%。 图4：公司营收及同比图5：公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 分产品来看，存储类芯片产品在公司营收占比过半，为公司主要收入来源，音圈马达驱动芯片占比呈提升趋势。 存储类芯片：2019-2022年存储类芯片产品分别实现营收4.53/4.09/4.25/8.54亿元，同比分别+17.38%/-9.68%/+3.90%/+101.13%，2023年虽然受SPD芯片下滑影响，存储类产品营收同比下降34.24%至5.62亿元，但整体存储类芯片销量还是明显增长。其中，汽车级EEPROM2023年整体发展态势良好，公司进入国内多个汽车品牌的白名单，这也将有助于公司未来在汽车级EEPROM产品中实现更高的收入，提高市场份额。手机去年下半年开始有阶段性恢复，也对2023年的芯片销量增长有贡献。目前下游内存模组客户去库存已进尾声，未来有补库需求，这也将成为存储类芯片销量增长的驱动力之一。根据内存模组厂商分析数据，DDR5内存模组的渗透率预计在2024年中期超过50%，公司SPD销量有望与下游行业需求相适应，带来公司收入大幅增长。 音圈马达驱动芯片：2019-2023年音圈马达驱动芯片营收占比整体呈增长趋势，分别为2.38%/9.60%/9.55%/5.83%/12.39%。2023年音圈马达驱动芯片营收同比增长52.46%至0.87亿元，其主因系公司的音圈马达驱动芯片产品新增进一家国际客户，带动出货量增长，随着今年公司闭环音圈马达驱动芯片的顺利导入和上量，今明年能看到音圈马达驱动芯片较为明显的增长趋势。 图6：公司分产品营收（单位：亿元）图7：公司营收分产品占比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 分区域看，公司持续完善全球化布局，境内外市场均衡发展。2019-2023年境内营收分别为2.84/3.06/3.10/3.07/3.79亿元，占营收比重分别为55.29%/61.90%/57.07%/31.34%/53.88%， 2019-2023年境外营收分别为2.30/1.88/2.34/6.73/3.24亿元，占营收比重分别为 44.71%/38.10%/42.93%/68.66%/46.12%。 图8：公司分区域营收（单位：亿元）图9：公司营收分区域占比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 从盈利能力来看，公司存储类产品毛利率最高，智能卡芯片次之，音圈马达驱动芯片最低，境外毛利率显著高于境内毛利率。分产品看，公司存储类芯片产品的盈利能力最强，2019-2023年存储类产品毛利率分别为42.59%/36