一季报符合预期，铜矿资产大幅发力

2024年05月06日 一季报符合预期，铜矿资产大幅发力 金诚信(603979) 评级： 买入 股票代码： 603979 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 58.95/28.8 目标价格： 总市值(亿) 330.50 最新收盘价： 53.52 自由流通市值(亿) 330.50 自由流通股数(百万) 617.53 事件概述： 1）公司发布2023年年报，2023年营收73.99亿元同增38.18%，归母净利10.31亿元同增68.74%，扣非归母净利10.28亿元同增67.45%；经营活动现金流净额10.85亿元同增13.38%。业绩符合市场预期，现金流净额略超利润显示了高质量的成长性和财报质量。 2）公司发布2024年一季度报告，24Q1营收19.73亿元同增33.67%，归母净利2.74亿元同增48.07%，扣非归母净利2.7亿元同增46.03%；一季度收入超过30%，是公司上市以来收入增长最快的一季度，业绩端增速也是上市以来最快。我们认为业绩符合市场预期，一季报正式宣告公司的“矿服+资源”的双轮驱动的后者开始大幅度发力。 ►全年业绩符合市场预期，矿服业务快速增长毛利率提升。收入拆分来看，2023年公司矿山服务业务收入66亿元同增25.52%，收入增长服务要大幅度超过过往几年的收入增长幅度，主业的成长性反映了海外战略“大市场、大业主、大项目”的市场思路下，可复制的“管理及技术输出+本土化运营”海外运营商业模式开花结果，公司境内外承担40个大型矿山工程和采矿运营项目，2023年采矿量3933万吨。报告期采矿运营占比60.56%，矿山工程占比26.85%。公司整体上境外收入占比达到了63%（包括资源品等）。整体公司矿服业务中结构健康，运营类占到了超过六成。矿服整体毛利率28.95%，同比增加1.37pct，业务结构优化以及铜价上行环境中等因素带来了毛利率的进一步提升。 ►矿山资源开发业务2023年落地元年。2023年资源开发业务收入6.26亿元同增100%，其中铜精矿销量1.59万吨同增100%，折合铜精矿含铜当量10201.52吨（期末铜精矿库存3612.29吨），磷矿石销售量16万吨同增100%；阴极铜生产量和库存量4621.82吨，并未对外销售，其中生产的半成品铜精矿有待冶炼加工；2023年是资源开发进入收获期的元年，报告期内公司铜精矿销售收入占比6.84%，毛利率2023年保持稳定，表观测算单价5.06万元人民币（即不含税）；磷矿销售占比1.62%，即1.199亿元，对应表观单价749元（不含税；市场价格900-10000元/吨波动），公司磷矿石原矿品位30.31%，南区30万t/a去年投产后，北区50万t/a也建设中（3年建设期）。我们认为国际铜价进入2024年后快速上涨反映了供需紧平衡的趋势持续演绎，2024年公司铜矿有望显著受益于铜价上行；磷矿有望持续受益于新能源发展和化肥需求上行的支撑。 ►2024Q1业绩符合预期，矿山资源开发大幅度发力。根据公司披露的一季报，2024年矿山服务15.5亿元同增7.31%，毛利4.06亿元同增6.99%，即测算毛利率26.16%，同比23Q1毛利率增长0.67pct；矿山服务业务受到季节性检修影响增速有所缩窄，我们判断全年增长中枢依然较快。毛利率上行证明了项目质量和运营能力；矿山资源开发业务这块收入3.89亿元同增34.26%，毛利1.69亿元同增100%，测算毛利率43.49%。而一季度的资源收入占公司总营收比重提升至19.74%，去年L矿投产后产量迅速提升，2024年将逐季度爬坡；而待非洲雨季过后，预计后续占比将进一步提升，矿山资源开发大幅度发力。而前期公司收购了Lubambe铜矿，预计后续公司铜矿的产量将显著增长。 投资建议 鉴于当前资源品种价格仍处于上升通道，我们上调2024-25年营业收入预测至103.37/123.79亿元（原 99.16/118.05亿元），上调归母净利润预测至17.79/22.32亿元（原17.55/20.78亿元），对应EPS预测 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 为2.88/3.61元/股；新增2026年营业收入/归母净利润/EPS分别为154.06亿元/28.79亿元/4.66元； 对应4月30日53.52元收盘价18.58/14.81/11.48xPE，维持“买入”评级。 风险提示 国际铜价大幅下降，收购进度以及经营低于预期，已有铜矿出矿量低于预期，系统性风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,355 7,399 10,337 12,379 15,406 YoY（%） 18.9% 38.2% 39.7% 19.8% 24.5% 归母净利润(百万元) 611 1,031 1,779 2,232 2,879 YoY（%） 29.8% 68.7% 72.5% 25.5% 29.0% 毛利率（%） 26.8% 30.4% 33.8% 33.8% 34.5% 每股收益（元） 1.02 1.71 2.88 3.61 4.66 ROE 10.0% 14.3% 19.8% 19.9% 20.4% 市盈率 52.47 31.30 18.58 14.81 11.48 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,399 10,337 12,379 15,406 净利润 1,032 1,766 2,222 2,865 YoY(%) 38.2% 39.7% 19.8% 24.5% 折旧和摊销 541 790 1,035 1,223 营业成本 5,153 6,845 8,197 10,093 营运资金变动 -702 -1,183 -617 -1,445 营业税金及附加 84 97 121 153 经营活动现金流 1,085 1,720 3,000 3,035 销售费用 28 44 50 63 资本开支 -1,647 -1,758 -1,754 -1,738 管理费用 392 625 656 855 投资 -279 -138 -159 -175 财务费用 95 80 83 66 投资活动现金流 -1,954 -2,002 -2,044 -2,076 研发费用 102 162 190 235 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -4 -6 -7 债务募资 804 129 -300 101 投资收益 -84 -87 -111 -142 筹资活动现金流 722 1 -424 -19 营业利润 1,347 2,294 2,880 3,712 现金净流量 -137 -280 532 940 营业外收支 -16 -10 -11 -12 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,331 2,284 2,868 3,700 成长能力 所得税 299 517 647 835 营业收入增长率 38.2% 39.7% 19.8% 24.5% 净利润 1,032 1,766 2,222 2,865 净利润增长率 68.7% 72.5% 25.5% 29.0% 归属于母公司净利润 1,031 1,779 2,232 2,879 盈利能力 YoY(%) 68.7% 72.5% 25.5% 29.0% 毛利率 30.4% 33.8% 33.8% 34.5% 每股收益 1.71 2.88 3.61 4.66 净利润率 13.9% 17.2% 18.0% 18.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.6% 10.7% 11.7% 12.4% 货币资金 1,918 1,637 2,170 3,109 净资产收益率ROE 14.3% 19.8% 19.9% 20.4% 预付款项 93 128 154 188 偿债能力 存货 1,656 1,638 2,517 2,582 流动比率 1.91 1.81 2.04 2.15 其他流动资产 3,663 5,866 5,936 8,427 速动比率 1.27 1.28 1.32 1.53 流动资产合计 7,331 9,269 10,777 14,307 现金比率 0.50 0.32 0.41 0.47 长期股权投资 315 461 626 806 资产负债率 46.6% 45.7% 40.9% 39.3% 固定资产 4,429 5,627 6,643 7,571 经营效率 无形资产 638 632 628 623 总资产周转率 0.59 0.68 0.69 0.73 非流动资产合计 6,295 7,411 8,300 9,003 每股指标（元） 资产合计 13,625 16,680 19,077 23,309 每股收益 1.71 2.88 3.61 4.66 短期借款 740 868 568 668 每股净资产 11.99 14.58 18.20 22.87 应付账款及票据 1,487 2,261 2,429 3,279 每股经营现金流 1.80 2.79 4.86 4.91 其他流动负债 1,611 1,992 2,293 2,702 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,837 5,121 5,290 6,650 估值分析 长期借款 1,406 1,406 1,406 1,406 PE 31.30 18.58 14.81 11.48 其他长期负债 1,103 1,103 1,103 1,104 PB 3.15 3.67 2.94 2.34 非流动负债合计 2,509 2,509 2,510 2,510 负债合计 6,346 7,630 7,800 9,160 股本 602 602 602 602 少数股东权益 61 48 38 24 股东权益合计 7,279 9,049 11,277 14,149 负债和股东权益合计 13,625 16,680 19,077 23,309 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%