2023年一季报点评：业绩符合预期，氟化工发力贡献主要利润

事件说明。2023年4月25日，公司发布2023年一季报。23年Q1实现营收16.47亿元，同比-39.27%，实现归母净利润2.46亿元，位于此前业绩预告的2.15-2.65亿元区间内，同比-52.01%，扣非后归母净利润2.28亿元，同比-54.62%。 电解液业务短期承压，一体化布局助力降本。出货量方面，预计Q1电解液出货2万吨；吨净利方面，我们预计23年Q1公司电解液吨净利为2000元/吨，贡献利润约0.4-0.5亿元。公司吨净利下滑的主要原因为：1.下游电池厂Q1处于去库存阶段，订单量减少；2.电解液价格压力较大。随着碳酸锂价格企稳，预期今年年中电解液价格反弹，盈利有所修复；产能方面，22年底公司电池级化学品产能达24万吨，在建产能76万吨，总产能规划达100万吨。公司全球化布局持续推进，在波兰、美国规划产能，波兰4万吨产能稳步推进，供应LG、Northvolt等欧洲客户。一体化布局方面，公司已完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，惠州“3.5期溶剂扩产项目”，淮安“年产59,600吨锂电添加剂项目”持续推进。 氟化工产品满足新需求，第二成长曲线表现亮眼。目前公司拥有0.5万吨氟化工年产能，在建产能共2.2万吨，包括海德福一期和海斯福二期。Q1氟化工销售增长较快，预计贡献约1.5亿利润。目前全球电子级氟化液供应紧缺，高性能氟材料产能的释放有利于实现高端进口替代，提升公司市场占有率。22年比利时 3M 半导体冷却液工厂因环保问题宣布将于2025年停产，该工厂所生产的半导体冷却液占全球产量的80%以上。公司在建产能投产后有望部分填补 3M 公司停产后的市场空白，提升公司的盈利能力。 半导体+电容器化学品持续扩产。半导体化学品方面，公司现有产能6.32万吨，Q1年天津基地在建3万吨产能，主要应用于集成电路和显示面板领域。电容器化学品方面，公司现有产能3.84万吨，目前珠海基地在建产能1.1万吨。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收107.69、148.16、189.28亿元，同比增速分别为11.5%、37.6%、27.7%，归母净利润为13.90、23.25、30.96亿元，同比-21.0%、67.3%、33.2%，2023年4月26日对应估值27、16、12倍PE，考虑到公司氟化工业务有望保持高增速，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）