持续高分红回报股东，事故影响消除产量或逐步恢复

2024年05月06日山西焦煤(000983.SZ) 持续高分红回报股东，事故影响消除产量或逐步恢复 公司快报 证券研究报告炼焦煤投资评级增持-A维持评级 6个月目标价12.39元股价(2024-04-30)10.50元 公司发布2023年年度报告以及2024年一季报：2023年公司实 现营业收入555.23亿元，同比-14.82%；归母净利润67.71亿元， 交易数据总市值(百万元) 59,609.56 流通市值(百万元) 48,722.22 总股本(百万股) 5,677.10 流通股本(百万股) 4,640.21 12个月价格区间8.06/12.45元 同比-37.03%；扣非归母净利润68.17亿元，同比-27.22%。2024 年第一季度公司实现营业收入105.52亿元，同比-28.47%，环比 -28.83%；归母净利润9.50亿元，同比-61.53%，环比-16.16%； 扣非归母净利润8.96亿元，同比-64.03%，环比-21.72%。 23年煤炭业务量增价减拖累毛利：据公司公告，2023年公司原 煤产量4608万吨，同比+5.09%，洗精煤产量1884万吨，同比 山西焦煤沪深300 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 +2.78%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。商品煤综合单位售 价1096.82元/吨，同比-13.72%；单位成本452.24元/吨，同比 +6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%。 24Q1事故影响产量，后续或逐步恢复：2023年12月13日，公司所属华晋焦煤沙曲一矿（核定产能450万吨/年）发生安全事故 后停产。2024年4月8日沙曲一矿恢复生产，据公告本次事故共 升幅%1M3M 12M 停产117天，预计影响原煤产量约140万吨。由于本次停产主要集中在24Q1，叠加春节假期及山西省三超整治等因素，公司24Q1产量一定程度受限进而影响业绩释放，24Q2或逐步恢复。 相对收益-0.1 绝对收益1.7 -10.8 0.3 12.8 2.2 资料来源：Wind资讯 分红比例继续提高，测算股息率7.54%：公司发布2024-2026年股东分红回报规划，提出以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%；最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。据公司年报，2023年拟向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计45.42亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。 999563321 （2022年度为63.54%）。截至2024年4月30日，测算股息率为 7.54%。 投资建议：公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为511.97亿元、535.61亿元、543.89亿元，对应增速分别为-7.8%、4.6%、1.5%；归母净利润分别为67.13亿元、75.72亿元、78.95亿元，对应增速分 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告Q3价降影响业绩，Q4改善值 2023-10-26 得期待焦煤价格下行影响Q2业绩， 2023-08-08 长期发展仍值得期待2022年业绩亮眼，高分红延 2023-04-25 续坐拥山西优质资源，焦煤龙 2023-02-21 头整装待发 别为-0.9%、12.8%、4.3%。维持增持-A的投资评级，给予公司2024 年10.5xPE，对应6个月目标价为12.39元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 65,183.5 55,522.9 51,196.8 53,561.2 54,389.3 净利润 10,721.9 6,771.4 6,713.7 7,571.6 7,895.0 每股收益(元) 1.89 1.19 1.18 1.33 1.39 每股净资产(元) 5.82 6.63 6.80 7.22 7.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 5.6 8.9 9.0 8.0 7.6 市净率(倍) 1.8 1.6 1.6 1.5 1.4 净利润率 16.4% 12.2% 13.1% 14.1% 14.5% 净资产收益率 32.5% 18.0% 17.4% 18.5% 18.1% 股息收益率 11.3% 0.0% 7.5% 8.5% 8.9% ROIC 45.6% 24.3% 24.1% 24.9% 28.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 65,183.5 55,522.9 51,196.8 53,561.2 54,389.3 成长性 减:营业成本 37,676.9 34,613.9 32,011.3 33,029.8 33,298.5 营业收入增长率 43.9% -14.8% -7.8% 4.6% 1.5% 营业税费 3,385.1 2,928.2 2,662.2 2,785.2 2,822.8 营业利润增长率 149.9% -34.5% -1.3% 12.8% 4.1% 销售费用 415.2 452.9 409.6 428.5 424.2 净利润增长率 157.4% -36.8% -0.9% 12.8% 4.3% 管理费用 3,543.1 4,026.8 3,583.8 3,749.3 3,807.2 EBITDA增长率 106.1% -29.9% -1.8% 9.1% 5.2% 研发费用 1,222.9 1,277.4 1,023.9 1,071.2 1,033.4 EBIT增长率 137.0% -35.8% -5.4% 9.2% 3.7% 财务费用 1,155.8 786.5 235.9 -162.5 -221.8 NOPLAT增长率 161.3% -35.4% -4.8% 9.2% 3.7% 资产减值损失 -270.2 -63.7 -100.0 -170.0 -150.0 投资资本增长率 21.2% -3.8% 5.6% -8.6% -0.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 65.8% 12.0% 5.5% 8.5% 8.2% 投资和汇兑收益 347.0 269.2 270.0 298.4 290.0 营业利润 18,008.3 11,789.6 11,640.1 13,128.0 13,664.9 利润率 加:营业外净收支 -4.3 -142.8 -144.0 -163.0 -146.0 毛利率 42.2% 37.7% 37.5% 38.3% 38.8% 利润总额 18,004.0 11,646.8 11,496.1 12,965.0 13,518.9 营业利润率 27.6% 21.2% 22.7% 24.5% 25.1% 减:所得税 4,770.3 3,215.4 3,103.9 3,500.6 3,650.1 净利润率 16.4% 12.2% 13.1% 14.1% 14.5% 净利润 10,721.9 6,771.4 6,713.7 7,571.6 7,895.0 EBITDA/营业收入 35.9% 29.6% 31.5% 32.8% 34.0% EBIT/营业收入 30.0% 22.6% 23.2% 24.2% 24.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 198 241 258 247 244 货币资金 17,591.4 19,986.7 15,359.0 23,073.3 27,380.4 流动营业资本周转天数 -81 -97 -100 -97 -98 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 117 174 173 178 214 应收帐款 3,937.6 2,171.4 2,379.4 2,381.6 2,150.9 应收帐款周转天数 16 20 16 16 15 应收票据 0.8 0.8 - - - 存货周转天数 16 13 13 13 13 预付帐款 271.2 189.9 225.2 197.0 236.7 总资产周转天数 459 614 640 619 644 存货 2,192.0 1,871.3 1,863.4 1,990.1 1,894.7 投资资本周转天数 189 238 261 245 230 其他流动资产 2,854.1 2,536.9 2,727.7 2,706.2 2,656.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 32.5% 18.0% 17.4% 18.5% 18.1% 长期股权投资 3,686.8 3,397.4 3,397.4 3,397.4 3,397.4 ROA 13.8% 9.0% 9.5% 9.9% 10.0% 投资性房地产 211.4 203.3 203.3 203.3 203.3 ROIC 45.6% 24.3% 24.1% 24.9% 28.2% 固定资产 37,740.0 36,712.0 36,744.2 36,801.3 37,062.8 费用率 在建工程 3,278.6 2,744.6 2,607.4 2,216.3 1,883.9 销售费用率 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 21,681.2 21,222.9 20,731.9 20,240.9 19,749.8 管理费用率 5.4% 7.3% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 2,292.9 2,566.3 2,304.1 2,331.6 2,359.7 研发费用率 1.9% 2.3% 2.0% 2.0% 1.9% 资产总额 95,737.8 93,603.5 88,543.0 95,539.0 98,976.6 财务费用率 1.8% 1.4% 0.5% -0.3% -0.4% 短期债务 1,726.5 1,426.4 98.4 - - 四费/营业收入 9.7% 11.8% 10.3% 9.5% 9.3% 应付帐款 16,042.2 15,103.3 13,768.9 15,113.7 14,590.6 偿债能力 应付票据 1,506.7 995.2 1,316.7 1,068.8 1,336.1 资产负债率 55.0% 48.5% 42.5% 42.2% 39.7% 其他流动负债 10,030.9 7,324.7 8,829.8 8,728.5 8,294.3 负债权益比 122.2% 94.0% 74.0% 73.1% 65.8% 长期借款 6,791.3 4,410.1 - - - 流动比率 0.92 1.08 0.94 1.22 1.42 其他非流动负债 16,553.1 16,100.7 13,652.3 15,435.4 15,062.8 速动比率 0.84 1.00 0.86 1.14 1.34 负债总额 52,650.8 45,360.4 37,666.2 40,346.4 39,283.8 利息保障倍数 16.92 15.97 50.