事故影响或基本消除、电力业绩逐步释放，西南焦煤龙头改善可期

证券研究报告公司研究 公司跟踪报告盘江股份(600395.SH)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盘江股份：事故影响或基本消除&电力业绩逐步释放，西南焦煤龙头改善可期 2024年3月7日 煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220 万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区 （120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起�年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通 过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四🖂”末， 公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，截至2023年3月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容 量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目均有望 在2024年贡献业绩。 当前安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16人遇 难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7日， 除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日， 公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为 6.5亿元到7.7亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。 盈利预测及评级：公司作为西南地区焦煤龙头，煤炭主业成长性优异，拟建、在建煤炭产能超700万吨/年，资产注入空间较大，有望快速成 长。此外，公司电力业务快速推进，风光火储一体发展，盘江新光燃煤发电项目和盘江普定燃煤发电项目均有望在2024年贡献业绩。盘州、关岭新能源发电项目已实现部分容量并网发电，2024年有望增加并网发电容量，煤电及新能源发电业务均有望在2024年集中释放业绩。叠加当前公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。综合以上，我们看好焦煤行业基本面和公司煤炭+风光火储一体化发展能源下公司未来持续发展潜力，公司业绩改善可期。 我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.09亿元、13.80亿元、 18.82亿元，对应3月6日收盘价的PE分别为19.70/10.13/7.43倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；在建项目进展不及预期；产量出现波动的风险。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入（百万元）9,72611,8439,31314,64317,636 同比(%) 48.2% 21.8% -21.4% 57.2% 20.4% 同比(%) 35.3% 87.1% -67.7% 94.6% 36.4% 归属母公司净利润（百万元） 1,1722,1947091,3801,882 毛利率(%)34.6%40.6%25.6%28.4%30.1% ROE(%) 16.9% 19.1% 5.6% 9.8% 11.7% P/E11.926.3719.7010.137.43 EPS（摊薄）（元）0.551.020.330.640.88 P/B2.021.211.100.990.87 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测注：股价为2024年3月6日收盘价； 1、煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长 公司现有产能2220万吨/年。截至2022年年底，公司马依西一井一采区 （120万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能规模达到2,220万吨/年（含代管松河矿），再创历史新高。 公司现有矿井全部为炼焦煤矿井，可采资源量近40亿吨，后备资源充 足，可采年限高于50年。 拟建、在建矿井规模超700万吨/年。公司在建矿井建设稳步推进，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12 月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。到“十四🖂”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。 表1：主要在建及拟建矿井 马依西一井 焦煤、贫煤、瘦 74% 一采区120万吨/年在产，二 240 煤 采区120万吨/年在建 马依东一井 无烟煤 74% 240 拟建 贫煤、贫瘦煤、 发耳二矿西井90% 瘦煤、焦煤 240 一期90万吨取得安全许可证，二期150万吨取得核准 焦煤、贫煤、瘦 杨山露天矿86% 100 在建 焦煤、贫煤、瘦 杨山矿（井工）86% 120 在建 矿井名称煤种持股比例核定产能进展 煤煤 资料来源：公司公告、信达证券研发中心 盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大。2021年6月，原盘江煤电集团（现贵州能源集团）发布 《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团将积极促使煤炭业务资产满足资产注入条件，承诺在出具之日起�年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式，注入盘江股份。 表2：集团主要生产矿井情况（截至2022年3月） 矿井 煤种 地质储量 可采储量 产能 泰来煤矿 无烟煤 9667 408 45 红林煤矿 无烟煤 9191 5164 90 龙凤煤矿 无烟煤 3858 2155 90 松河煤矿 焦煤、肥煤 54935 31965 240 比德煤矿 贫煤、瘦煤 8419 1510 85 化乐煤矿 贫煤、瘦煤 93369 35377 90 合计 179438 76579 640 资料来源：贵州盘江煤电集团有限责任公司2022年度跟踪评级报告、信达证券研发中心 贵州地区煤炭市场相对独立，煤价波动性较低，赋予公司较强的业绩韧性。贵州所在的西南区域远离我国主要煤炭生产地，受限于地理因素， 区域市场较为独立。同时，西南区域缺少煤炭特别是炼焦煤资源，贵州省周边均为缺煤省份，公司又是西南地区最大的炼焦煤生产企业，能够 充分受益区位优势带来的价格稳定优势，整体业绩韧性较强。 图3：贵州与京唐港焦煤价格走势对比 车板价:焦煤:A10:六盘水市京唐港:库提价(含税):山西:主焦煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：IFind，信达证券研发中心 2、风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点 煤电建设加速推进“扩能、增容、提质”行动。公司加快推进盘江新光 2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。 其中，2023年12月，新光公司投资建设的盘江新光2×66万千瓦燃煤发 电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实 现首次并网发电。同时，公司力争在2024年底实现普定2×66万千瓦燃煤发电项目首台机组并网发电。整体上，如果按计划推进，煤电的销售收入会在2024年业绩上有所体现。 新能源项目逐步并网发电，2024年业绩集中释放。公司积极应对“双碳”的机遇和挑战，投资设立盘州、关岭、西秀、镇宁、普定新能源公司，截至2022年底，累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，2022年 盘江新能源发电（盘州）有限公司启动光伏项目建设3个，项目装机容 量达11.85万千瓦。截至2023年3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦。新能源关岭公司投资建设的关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电，该项目全容量并网后，公司预计年平均上网发电量10.49亿kW·h。 表3：公司部分发电项目情况 项目名称 类型 规模进展 新光发电项目 火电 1号机组并网发电，2号机组力争2024年3 2×66万千瓦 月末并网发电 普定发电项目 火电 2×66万千瓦公司力争2024年底实现首台机组并网发电 盘州新能源项目 光伏 截至2023年3月底，已建成并网发电2.82 11.85万千瓦 万千瓦 关岭新能源项目 光伏 截至2023年底已建成装机容量87万千 105万千瓦瓦，实现并网容量42万千瓦，力争2024 年4月实现全容量并网发电 镇宁新能源项目 光伏 10万千瓦 资料来源：公司公告、信达证券研发中心 3、安全事故影响或基本消除，2024业绩有望企稳回升 2023年三季度末旗下主力矿井发生重大安全事故，四季度产量及业绩受影 响。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产 能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。事故后，除事故矿井之外盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业。据Mysteel调研，10月7日，六盘水地区除事故煤矿（盘江集团山脚树煤矿）继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受事故影响，公司四 季度产销量大幅下降，当季度产量204万吨，同比下降33.34%；销量203万吨，同比下降39.44%；煤炭业务毛利3.06亿元，同比下降62.73%。 2023年全年业绩下滑严重，当前安全事故影响或基本消除。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量1127万吨、商品煤销量1153万吨，分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因 素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%。全年业绩相应大幅下滑，公司预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润为6.5 亿元到7.