铜钴产品销量下滑拖累业绩，重点项目按计划推进

证券研究报告|2022年10月25日 核心观点公司研究·财报点评 2022Q3公司业绩同比增长0.7%。2022Q3实现营收407亿元（同比-2.5%，环比-13.8%），归母净利润11.58亿元（同比+0.7%，环比-50.8%）， 扣非归母净利润12.38亿元（同比+141.3%，环比-30.7%），经营性净 现金流23.04亿元（同比+92.6%，环比-76%）。 Q3业绩环比下滑主因铜、钴销售量价齐跌。2022年上半年铜钴版块毛利润占公司总毛利47%，是公司盈利重要来源，而在2022Q3铜、钴价格环比大幅下滑，2022Q1-Q3LME铜现货结算价分别为9997/9513/7745美元/吨，现货钴价分别为53.0/49.2/34.6万元/吨。铜、钴销量方面，受刚果（金）物流及其他因素影响，2022Q3公司TFM铜金属销量仅为1.5万吨，环比二季度下滑76.6%，TFM钴金属销量仅为1358吨，环比二季度下滑72.6%。铜、钴产品量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。公司积极应对刚果（金）物流等相关问题，我们认为Q3未实现销售的铜、钴产品有望在Q4得到妥善解决。 加速推进TFM混合矿项目与KFM项目。根据三季报，两个项目均在按计划推进，预计达产后TFM铜钴矿将增加铜年产量20万吨、钴年产量1.7 万吨，KFM将增加铜年产量9万吨、钴年产量3万吨，公司铜钴产能将 实现大幅度提升，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。 风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。投资建议：维持“买入”评级 维持盈利预测。预计2022-2024年收入2093/2142/2329亿元，同比增速20.4/2.4/8.7%，归母净利润74.55/88.49/145.83亿元，同比增速46.0/18.7/64.8%；摊薄EPS=0.35/0.41/0.68，当前股价对应PE=12.0/10.1/6.1X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 112,981 173,863 209,259 214,199 232,929 (+/-%) 64.5% 53.9% 20.4% 2.4% 8.7% 净利润(百万元) 2329 5106 7455 8849 14583 (+/-%) 25.4% 119.3% 46.0% 18.7% 64.8% 每股收益（元） 0.11 0.24 0.35 0.41 0.68 EBITMargin 5.4% 7.7% 6.8% 7.8% 12.3% 净资产收益率（ROE） 6.0% 12.8% 16.5% 17.3% 23.7% 市盈率（PE） 38.5 17.6 12.0 10.1 6.1 EV/EBITDA 16.1 10.3 10.1 8.7 5.6 市净率（PB） 2.30 2.25 1.99 1.75 1.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·小金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177 liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980520040001S0980522080003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价4.15元 总市值/流通市值89636/89221百万元 52周最高价/最低价6.52/4.14元 近3个月日均成交额627.38百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《洛阳钼业（603993.SH）-主要产品量价齐增，重点项目加速推进》——2022-08-22 《洛阳钼业（603993.SH）-开发KFM铜钴矿，助力公司成为全球最大钴原料供应商》——2022-07-01 《铜钴资源巨头，世界级项目建设助力公司产能翻倍》——2022-06-13 《洛阳钼业（603993.SH）年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”》——2022-03-21 《洛阳钼业-603993-2021年三季报点评：21Q3利润保持平稳，矿山金属产量符合预期》——2021-10-28 洛阳钼业（603993.SH） 铜钴产品销量下滑拖累业绩，重点项目按计划推进 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022Q3公司业绩同比增长0.7%。2022Q3实现营收407亿元（同比-2.5%，环比 -13.8%），归母净利润11.58亿元（同比+0.7%，环比-50.8%），扣非归母净利润 12.38亿元（同比+141.3%，环比-30.7%），经营性净现金流23.04亿元（同比+92.6%，环比-76%）。 Q3业绩环比下滑主因铜、钴销售量价齐跌。2022年上半年铜钴版块毛利润占公司总毛利47%，是公司盈利重要来源，而在2022Q3铜、钴价格环比大幅下滑，2022Q1-Q3LME铜现货结算价分别为9997/9513/7745美元/吨，现货钴价分别为 53.0/49.2/34.6万元/吨。铜、钴销量方面，受刚果（金）物流及其他因素影响， 2022Q3公司TFM铜金属销量仅为1.5万吨，环比二季度下滑76.6%，TFM钴金属销量仅为1358吨，环比二季度下滑72.6%。铜、钴产品量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。 表1：公司主要产品季度产销 生产量 销售量 产销差 生产/采购量 单位 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q3 TFM铜金属 吨 62,434 62,953 62,004 51,348 64,049 15,017 -46,987 钴金属 吨 5,108 5,357 4,812 5,918 4,955 1,358 -3,454 钼金属 吨 3,812 3,962 3,687 3,718 4,378 4,254 567 钨金属 吨 1,943 2,244 1,816 1,730 1,971 2,168 352 铌金属 吨 2,423 2,204 2,297 2,159 2,147 2,438 141 磷肥(HA+LA) 吨 276,480 288,086 291,971 248,927 245,814 216,941 -75,030 NPM铜金属（80%权益） 吨 5,2006,063 5,677 3,7285,1033,732 -1,945 NPM黄金（80%权益） 盎司 3,7904,591 4,015 2,4994,3262,745 -1,270 精矿产品（贸易） 吨 762,891783,815 1,017,341 727,295819,411772,837 精炼金属产品（贸易） 吨 771,270736,017 739,827 758,127749,160787,173 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：洛阳钼业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：洛阳钼业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：洛阳钼业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：洛阳钼业单季归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：洛阳钼业毛利率、净利率变化情况图6：洛阳钼业单季度毛利率、净利率变化情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：洛阳钼业ROE、ROIC变化情况（%）图8：洛阳钼业经营性净现金流（亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 加速推进TFM混合矿项目与KFM项目。根据三季报披露，KFM采矿厂基建剥离、选矿厂、冶炼厂、制酸厂、尾矿库土建和厂房钢结构工程已基本完成，破碎机磨机等主体设备安装完成，正在有序推进管道、电气等安装工程。TFM混合矿中区主要土建工程已基本完成，东区土建工程顺利推进，磨机等主体设备正在安装。预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨、钴年均产量1.7万 吨，KFM将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。 图9：公司在刚果（金）铜扩产规划（万吨）图10：公司在刚果（金）钴扩产规划（吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测。公司积极解决刚果（金）物流等相关问题，我们认为Q3未实现销售的铜、钴产品有望在Q4得到妥善解决。假设2022-2024年LME铜现货结算价为8800/8000/8000美元/吨，钴金属价格维持40万元/吨。预计2022-2024年收入2093/2142/2329亿元，同比增速20.4/2.4/8.7%，归母净利润 74.55/88.49/145.83亿元，同比增速46.0/18.7/64.8%；摊薄EPS=0.35/0.41/0.68，当前股价对应PE=12.0/10.1/6.1X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 16948 24318 18971 26755 39905 营业收入 112981 173863 209259 214199 232929 应收款项 2034 2494 3002 3073 3341 营业成本 104536 157540 191314 193521 200140 存货净额 21170 26960 32725 33021 34108 营业税金及附加 892 1256 1512 1547 1683 其他流动资产 9652 9493 11426 11695 12718 销售费用 73 90 105 107 116 流动资产合计 57240 70956 73815 82235 97764 管理费用 1330 1556 1862 1906 2073 固定资产 27287 28841 32896 36431 39525 研发费用 174 272 335 343 373 无形资产及其他 21512 19399 18623 17847 17071 财务费用 1323 1095 1318 1349 1467 投资性房地产 15055 17004 17004 17004 17004 投资收益 409 110 400 600 600 长期股权投资 1348 1249 1249 1249 1249 资产减值及公允价值变动 (1669) (3307) (113) (113) (113) 资产总计 122441 137450 143587 154766 172613 其他收入 (618) (341) (297) (305) (335) 短期借款及交易性金融负债 25794 31866 27317 28109 28880 营业利润 2947 8789 1313