2023年报、2024一季报总结：23年行业结构性增长，24年关注国内需求修复、消费出海

证23年行业结构性增长，24年关注国内需 研 券求修复、消费出海 究——2023年报&2024一季报总结 报 告增持（维持）主要观点 1）纺织服装：中国鞋服行业进入成熟期，过去10年行业规模以低单 行业:纺织服饰 位数增速增长，行业从数量型增长转为结构型增长、精细化运营。据 日期: 2024年05月05日 欧睿数据统计，2023年中国鞋服行业市场规模约为2.63万亿人民币。 2014-2019CAGR为4.9%，保持低单位数增速增长。受疫情影响， 分析师:杜洋 2019年以后鞋服行业市场规模出现下降，但2023年鞋服行业规模已 Tel: 021-53686169 经恢复到疫前水平。从品类方面来看，运动鞋服赛道潜力巨大。该品 E-mail: duyang@shzq.com 类市场规模从2014年的1483亿增加到2023年的3858亿人民币， SAC编号: S0870523090002 2014-2019年CAGR为13.7%，高于鞋服行业整体增速，存在结构性增长机会。从销售渠道来看，据欧睿数据统计，中国鞋服市场已进入 最近一年行业指数与沪深300比较 1% -2%05/23 -5% 07/23 09/2312/2302/2404/24 -8% 10% 13% 16% 19% 22% 纺织服饰沪深300 - 行- 业- 周- 报- 相关报告： 《24Q1我国服装出口微增，关注行业龙头业绩表现》 ——2024年04月28日 《3月纺服社零增长提速，关注运动品牌价值》 ——2024年04月21日 《造纸行业周期磨底，关注造纸龙头景气度回升》 ——2024年04月14日 全渠道销售时代，线下/线上生意占比约为61.8%/38.2%，线下依然是鞋服行业的经营主战场，线上化率持续提高。 从纺服上市公司来看，据第一纺织网统计，170家公司2023年合计实现营收1.22万亿元，同比增长3.51%；合计归母净利润394.52亿元，同比下降0.71%。 纺织制造板块： ①华利集团：期待耐克份额继续提升，看好24年弹性释放。公司24Q1收入、归母净利润均实现两位数增长，从23年增速由负转正。公司通过长期的稳定经营，积累沉淀了诸多客户，其中包括Nike、Converse等国际知名运动鞋服品牌，我们认为随着公司订单逐步复苏，未来或将存在可观增量。 ②伟星股份：24Q1净利润高增，期待辅料龙头高质量增长。24Q1公司利润端增速快于收入，我们预计随着产品力逐步提升、品类结构不断丰富，公司作为辅料龙头，有望长期稳步抢占市场份额。 ③台华新材：业绩亮眼增长，预计24年需求改善产能持续释放。公司23&24Q1业绩均实现增长，24Q1增长提速，净利润实现三位数高增。我们预计，随着2024年随着淮安新项目投产，新增尼龙66及可再生产能值得期待。 品牌服饰板块： ①海澜之家：业绩稳健增长，高分红延续。23&24Q1业绩实现稳健增长，运营质效提升。公司10派现金5.6元、分红率为91%，我们预计 24年高分红延续。 ②报喜鸟：多品牌矩阵稳健增长，看好24年利润修复。24Q1归母净利同比虽有下滑，但我们预计，公司通过创新产品、升级渠道、提升终端形象、重塑品牌形象持续推动品牌年轻化转型升级，未来将持续有效促进品牌稳健增长。 ③锦泓集团：渠道调整稳步推进，经营质量持续提升。23年公司归母净利润实现300%+高增，23年TW收入双位数增长，直营转加盟及新 零售变革成功稳步推进，我们预计未来有望进一步释放利润弹性。 ④比音勒芬：店效有望持续提升，24Q1业绩增长稳健。23年直营店店效已达395万元，我们预计未来有望持续提升；长期来看，公司深耕高尔夫系列，另外随着两个国际品牌的加入，新的业绩增长点有望持续显现。 ⑤歌力思：国内业务高质量增长，静待海外业务改善。23年公司业绩修复、利润端的增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献。公司国内业务表现亮眼，实现较快增长，我们预期未来海外业务有望得到改善。 2）轻工制造：家居行业整体稳定，静待订单修复需求增长。我们关注的26家轻工制造板块上市公司中，24Q1部分公司业绩逐步修复、降幅收窄，但内部结构存在分化。我们预计随着海外订单持续修复，海外仓等持续拉动外销稳健增长。 个股方面：龙头表现分化，软体家具内销修复，外销呈现改善。家居用品板块： ①欧派家居：大家居模式持续发力，24Q1利润实现高增。公司全方位的赋能助力终端逐步转型大家居，实现品牌战略升级，完善品牌发展矩阵，随着公司持续变革，我们预计24年业绩增速将提升。 ②志邦家居：整家模式成效显著，助力业绩成长。公司整家全品类布局的完善，整家产品品类协同效应优势已逐步得到市场验证，有望驱动未来业绩持续向好。 ③匠心家居：智能家居龙头，高端品牌蓄势待发。23年公司推出全新高端系列产品MotoLiving，预计24年10月底、11月初会陆续进入零售商店销售。我们认为如果公司高端系列产品陆续放量，业绩增长值得期待。 ④顾家家居：提效增益，转型变革。公司坚定内贸线下向“整家”运营转型、内贸线上向渠道驱动转型、外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型，我们看好一体化整家战略长期发展。 ⑤慕思股份：24Q1业绩亮眼，员工持股计划彰显长期发展信心。24Q1公司收入、归母净利润实现两位数高增，利润增速大于收入增速。公司发布2024年员工持股计划，完善激励机制，深度绑定核心员工，彰显长期发展信心。 造纸板块，太阳纸业：盈利能力持续提升，产能有序扩张。我们认为受益于低价原材料投入使用，24Q1毛利率/净利率分别为17.99%/9.41%，同比+4.48/3.61pcts，公司盈利能力显著提升。随着公司产能持续扩张，有望带动24年产销量稳步增长。 包装印刷板块，永新股份：经营稳健，成长清晰。需求偏弱，行业竞争加剧等背景下，公司增长韧性凸显。着力新市场、新业务拓展，海外市场取得突破。我们预期伴随原材料价格维持稳定，需求复苏等，公司业绩有望保持稳健增长。 其他轻工板块，公牛集团：核心业务彰显稳健，新能源业务实现高 增。23年公司新能源产品营收增速为149%，公司大力拓展国内新能源充电桩线下销售渠道，新能源业务实现高速增长，未来有望贡献业绩增量。晨光股份：传统核心聚焦产品力提升，零售大店新业务蓬勃发展。产品开发减量提质，不断丰富产品阵营，产品力得到进一步提升。线下零售方面，九木收入增长稳健，盈利能力持续提升，我们预计24年开店节奏延续。 投资建议 建议关注：纺织服装（A股）：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、伟星股份、华利集团、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外等；纺织服装（港股）：安踏、李宁、波司登等。轻工制造：欧派家居、志邦家居、匠心家居、顾家家居、慕思股份、公牛集团、太阳纸业、浙江自然等。跨境电商：拼多多（美股）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技等。 风险提示 原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。 目录 12023年&2024年一季报总结5 1.1纺织服装板块5 1.2轻工制造7 2市场回顾9 2.1板块行情回顾9 3行业新闻12 4风险提示：13 图 图1：2023年A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况10 图2：2024年至今A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况10 图3：2023年A股申万纺织服装板块子行业涨跌幅情况11 图4：2024年至今A股申万纺织服装板块子行业涨跌幅情况 ......................................................................................11 图5：2023年A股申万轻工制造板块子行业涨跌幅情况11 图6：2024年至今A股申万轻工制造板块子行业涨跌幅情况 ......................................................................................12 表 表1：纺织服装板块重点上市公司业绩一览7 表2：轻工制造板块重点上市公司业绩一览9 12023年&2024年一季报总结 1.1纺织服装板块 中国鞋服行业进入成熟期，过去10年行业规模以低单位数增速增长，行业从数量型增长转为结构型增长、精细化运营。据欧睿数据统计，2023年中国鞋服行业市场规模约为2.63万亿人民币。2014-2019CAGR为4.9%，保持低单位数增速增长。受疫情影响， 2019年以后鞋服行业市场规模出现下降，但2023年鞋服行业规模已经恢复到疫前水平。从品类方面来看，运动鞋服赛道潜力巨大。该品类市场规模从2014年的1483亿增加到2023年的3858亿人民币，2014-2019年CAGR为13.7%，高于鞋服行业整体增速，存在结构性增长机会。 从销售渠道来看，据欧睿数据统计，中国鞋服市场已进入全渠道销售时代，线下/线上生意占比约为61.8%/38.2%，线下依然是鞋服行业的经营主战场，线上化率持续提高。 从纺服上市公司来看，据第一纺织网统计，170家公司2023 年合计实现营收1.22万亿元，同比增长3.51%；合计归母净利润 394.52亿元，同比下降0.71%。 纺织制造板块： 华利集团：期待耐克份额继续提升，看好24年弹性释放。公司24Q1收入、归母净利润均实现两位数增长，从23年增速由负转正。公司通过长期的稳定经营，积累沉淀了诸多客户，其中包括Nike、Converse等国际知名运动鞋服品牌，我们认为随着公司订单逐步复苏，未来或将存在可观增量。 伟星股份：24Q1净利润高增，期待辅料龙头高质量增长。24Q1公司利润端增速快于收入，我们预计随着产品力逐步提升、品类结构不断丰富，公司作为辅料龙头，有望长期稳步抢占市场份额。 台华新材：业绩亮眼增长，预计24年需求改善产能持续释放。公司23&24Q1业绩均实现增长，24Q1增长提速，净利润实现三位数高增。我们预计，随着2024年随着淮安新项目投产，新增尼 龙66及可再生产能值得期待。 品牌服饰板块： 海澜之家：业绩稳健增长，高分红延续。23&24Q1业绩实现稳健增长，运营质效提升。公司10派现金5.6元、分红率为91%， 我们预计24年高分红延续。 报喜鸟：多品牌矩阵稳健增长，看好24年利润修复。24Q1归母净利同比虽有下滑，但我们预计，公司通过创新产品、升级渠道、提升终端形象、重塑品牌形象持续推动品牌年轻化转型升级，未来将持续有效促进品牌稳健增长。 锦泓集团：渠道调整稳步推进，经营质量持续提升。23年公司归母净利润实现300%+高增，23年TW收入双位数增长，直营转加盟及新零售变革成功稳步推进，我们预计未来有望进一步释放利润弹性。 比音勒芬：店效有望持续提升，24Q1业绩增长稳健。23年直营店店效已达395万元，我们预计未来有望持续提升；长期来看，公司深耕高尔夫系列，另外随着两个国际品牌的加入，新的业绩增长点有望持续显现。 歌力思：国内业务高质量增长，静待海外业务改善。23年公司业绩修复、利润端的增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献。公司国内业务表现亮眼，实现较快增长，我们预期未来海外业务有望得到改善。 表1：纺织服装板块重点上市公司业绩一览 板块 公司简称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2023 YoY 24Q1 YoY 2023 YoY 24Q1 YoY 纺织制造 华利集团 201.14 -2.21% 47.65 30.15% 32.00 -0.86% 7.87 63.67% 华孚时尚 136.63 -5.51% 39.24 -13.43% 0.67 119.06% 0.13 -69.42% 百隆东方 69.14 -1.08% 18.34 23.45% 5.04 -67.75% 0.80 -4.51% 鲁泰A 59.61 -14.08% 13.83 0.32%