24Q1业绩逐步修复，期待护肤业务调整成果

2024年05月06日华熙生物(688363.SH) 24Q1业绩逐步修复，期待护肤业务调整成果 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价74.66元股价(2024-04-30)61.50元 公司发布2023年报及2024年一季报： 交易数据总市值(百万元) 29,623.21 流通市值(百万元) 12,187.96 总股本(百万股) 481.68 流通股本(百万股) 198.18 12个月价格区间53.0/97.88元 （1）2023年，公司实现营业收入60.76亿元/-4.45%。实现归母净利润5.93亿元/-38.97%，扣非归母净利润4.90亿元/-42.44%，经营 性现金流净额7.00亿元/+10.15%。 （2）2023Q4，公司实现营业收入18.54亿元/-9.04%。实现归母净利 润0.78亿元/-73.37%，扣非归母净利润0.58亿元/-77.07%，经营性 现金流净额7.00亿元/+10.15%。 （2）2024Q1，公司实现营业收入13.61亿元/+4.24%。实现归母净利 华熙生物 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 润2.43亿元/+21.39%，扣非归母净利润2.31亿元/+53.30%。 利润端有所下滑，24Q1销售费用明显优化。 （1）2023年，公司毛利率为73.32%/-3.67pcts，销售/管理/研发费用率分别为46.78%/8.10%/7.35%，同比-1.17pcts/+1.92pct/+1.24pcts。 （2）2023Q4，公司毛利率为73.88%/-2.60pcts，销售/管理/研发费用率分别为48.52%/9.30%/9.13%，同比-1.49pcts/+3.41pct/+3.69pcts。 （3）2024Q1，公司毛利率为75.73%/+1.95pcts，销售/管理/研发费用率分别为36.04%/8.53%/7.04%，同比-10.35pcts/+1.95pct/+0.67pct。 医疗终端业务增长显著，阶段性调整导致护肤业务承压。 原料业务，医药级原料增速较快，公司无菌级HA生产线已完成试产；医疗终端业务，报告期内公司国内新增覆盖超过3,500家机构，“富血小板血浆制备用套装”（PRP）销售增速显著；功能性护肤品业务，公司进行阶段性调整，逐步优化品牌资源配置和营销渠道结构，功能性护肤品线上直销收入同比减少；功能性食品业务，仍处于消费者教育的初期阶段，公司已采取成立子公司等积极措施。 展望2024全年，看好平台型企业长期健康发展。 2023年，公司继续夯实产学研，与山东大学、江南大学等高校紧密合作。科技创新能力再获得认可，海南省再生医学技术与材料转化重点实验室正式揭牌。 展望2024年，公司将按照公告的战略方向，继续以合成生物为重点通过六大研发平台、产业转化平台、市场转化平台，打造合成生物全产业链公司。医药业务方面，公司将继续深耕骨科市场，积极研发引 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.6 -5.7 -27.6 绝对收益 9.5 5.3 -38.1 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告业绩短期承压，蓄力高质量 2023-10-31 发展23H1业绩增长承压，费用率 2023-08-30 有所优化23Q1业绩有所下滑，大单品 2023-04-29 战略稳步推进中业绩延续高速增长，建设生 2023-04-01 物活性平台功能性护肤品带动Q3业绩 2022-11-01 增长，研发加码重点布局胶 原蛋白赛道 入三类医疗器械及药品，在眼科领域借国家集采政策机遇，提升产品在白内障手术中的使用份额。对于公司四大护肤品牌，公司有望通过对大单品的持续打造、推进精细化运营管理，以及打造独有的消费者心智，更好的发挥全产业链优势、知识产权优势以及用户服务优势，推动旗下品牌逐步成长为国民品牌。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价74.66元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为16.0%、13.9%、11.3%，净利润的增速分别为51.7%、21.3%、12.9%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 74.66元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：消费需求不及预期、市场竞争加剧、渠道拓展费用提高、新品牌和新产品推广不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,359.2 6,075.9 7,047.5 8,026.6 8,931.5 净利润 970.9 592.6 899.1 1,090.9 1,231.3 每股收益(元) 2.02 1.23 1.87 2.26 2.56 每股净资产(元) 13.77 14.42 16.09 17.97 20.21 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.5 50.0 32.9 27.2 24.1 市净率(倍) 4.5 4.3 3.8 3.4 3.0 净利润率 15.3% 9.8% 12.8% 13.6% 13.8% 净资产收益率 14.6% 8.5% 11.6% 12.6% 12.6% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.6% 0.6% 0.5% ROIC 37.7% 15.0% 17.9% 24.0% 25.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,359.2 6,075.9 7,047.5 8,026.6 8,931.5 成长性 减:营业成本 1,463.2 1,621.0 1,862.3 1,977.1 2,114.3 营业收入增长率 28.5% -4.5% 16.0% 13.9% 11.3% 营业税费 77.2 67.1 81.8 93.1 102.0 营业利润增长率 25.5% -37.7% 48.6% 20.8% 12.8% 销售费用 3,049.4 2,842.4 3,238.3 3,531.7 3,929.8 净利润增长率 24.1% -39.0% 51.7% 21.3% 12.9% 管理费用 392.9 492.2 542.7 610.0 678.8 EBITDA增长率 22.8% -26.2% 40.6% 18.2% 11.4% 研发费用 388.2 446.3 524.3 597.2 664.5 EBIT增长率 21.0% -34.6% 56.3% 21.4% 13.1% 财务费用 -48.7 -30.8 -14.9 -11.9 -10.6 NOPLAT增长率 16.7% -38.9% 56.8% 21.4% 13.1% 资产减值损失 -15.4 -54.4 -33.2 -34.4 -40.7 投资资本增长率 53.6% 31.8% -9.7% 6.3% -6.2% 加:公允价值变动收益 -0.1 1.5 195.3 - -65.1 净资产增长率 17.2% 4.5% 11.4% 11.5% 12.3% 投资和汇兑收益 11.9 1.3 11.3 8.2 6.9 营业利润 1,136.3 708.4 1,052.8 1,271.9 1,435.1 利润率 加:营业外净收支 -0.2 -6.7 -7.4 -4.8 -6.3 毛利率 77.0% 73.3% 73.6% 75.4% 76.3% 利润总额 1,136.1 701.7 1,045.4 1,267.1 1,428.8 营业利润率 17.9% 11.7% 14.9% 15.8% 16.1% 减:所得税 174.7 119.0 156.8 190.1 214.3 净利润率 15.3% 9.8% 12.8% 13.6% 13.8% 净利润 970.9 592.6 899.1 1,090.9 1,231.3 EBITDA/营业收入 18.5% 14.3% 17.3% 18.0% 18.0% EBIT/营业收入 16.0% 10.9% 14.7% 15.7% 15.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 99 127 119 97 80 货币资金 1,606.1 1,168.7 2,147.3 2,773.5 4,273.2 流动营业资本周转天数 14 36 30 30 34 交易性金融资产 530.7 140.0 335.4 335.4 270.3 流动资产周转天数 227 212 196 223 250 应收帐款 500.3 486.8 632.2 616.8 802.9 应收帐款周转天数 26 29 29 28 29 应收票据 - - 6.2 2.1 2.1 存货周转天数 53 68 60 58 57 预付帐款 171.8 149.9 159.5 197.8 186.5 总资产周转天数 458 508 466 453 447 存货 1,161.5 1,134.5 1,216.8 1,391.3 1,426.4 投资资本周转天数 175 257 240 206 185 其他流动资产 52.6 42.9 66.2 53.9 54.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.6% 8.5% 11.6% 12.6% 12.6% 长期股权投资 68.2 194.3 194.3 194.3 194.3 ROA 11.1% 6.9% 9.1% 10.4% 10.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 37.7% 15.0% 17.9% 24.0% 25.6% 固定资产 1,899.3 2,402.6 2,239.9 2,077.2 1,914.5 费用率 在建工程 830.4 1,108.8 1,108.8 1,108.8 1,108.8 销售费用率 48.0% 46.8% 46.0% 44.0% 44.0% 无形资产 475.1 497.0 475.4 453.9 432.4 管理费用率 6.2% 8.1% 7.7% 7.6% 7.6% 其他非流动资产 1,385.6 1,144.5 1,199.2 1,196.1 1,129.2 研发费用率 6.1% 7.3% 7.4% 7.4% 7.4% 资产总额 8,681.8 8,470.0 9,781.3 10,401.2 11,794.9 财务费用率 -0.8% -0.5% -0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 139.2 - - - - 四费/营业收入 59.5% 61.7% 60.9% 58.9% 58.9% 应付帐款 886.5 736.4 1,105.9 918.1 1,206.1 偿债能力 应付票据 31.5 7.2 67.7 9.9 62.9 资产负债率 23.0% 17.6% 20.5% 16.6% 17.5% 其他流动负债 586.8 477.2 574.2 546.1 532.5 负债权益比 29.9% 21.3% 25.8% 19.9% 21.2% 长期借款 108.0 2.3 - - - 流动比率 2.45 2.56 2.61 3.64 3.89 其他非流动负债 246.8 263.5 255.6 255.3 258.1 速动比率 1.74 1.63 1.91 2.