点评报告：23年业务调整，24Q1业绩修复回升

证券研究报告|美容护理 买入(维持) 23年业务调整，24Q1业绩修复回升 报告关键要素: ——华熙生物（688363）点评报告 2024年05月08日 基础数据 总股本（百万股）481.68 2023年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点: 2023年业绩承压，24Q1归母净利润同比+21%。2023年，公司实现营收 60.76亿元(同比-4.45%)，归母净利润5.93亿元(同比-38.97%)；扣非 流通A股（百万股）481.68 收盘价（元）63.90 总市值（亿元）307.79 流通A股市值（亿元）307.79 个股相对沪深300指数表现 华熙生物沪深300 归母净利润为4.90亿元（同比-42.44%），业绩承压。此外，公司宣布 拟向全体股东拟每10股派发现金股利3.80元（含税），按照截至2024 年3月31日的公司总股本扣除公司回购专用证券账户中股份数后的基 数478,638,023股计算的合计拟派发现金红利约为1.82亿元（含税）。 2024Q1，公司实现营收13.61亿元(同比+4.24%)，归母净利润2.43亿 元(同比+21.39%)；扣非归母净利润为2.31亿元（同比+53.30%）。 原料业务：持续优化产品结构，医药级和化妆品级原料快速增长。2023年，原料业务实现收入11.29亿元（同比+15.22%），原料业务收入增速 较快主要受益于医药级原料及化妆品级原料的增长，毛利率同比-6.83个pct至64.71%。公司注重底层研发，持续优化产品结构。2023年非透明质酸原料实现快速增长，透明质酸原料方面，医药级原料无菌级HA生产线已完成试产，化妆品级原料已完成1项新原料备案，食品级原料推出速溶HA。 医疗终端业务：医美业务收入高增，医药业务多领域持续推进。2023年，医疗终端业务实现收入10.90亿元（同比+58.95%），占主营业务收入比例为17.95%，毛利率同比+1.24个pct至82.10%。医美业务方面，皮肤类医疗产品实现收入7.47亿元（同比+60.29%），其中公司差异化优 2023A2024E2025E2026E 3378 势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%。医药板块方面，受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行，以及2023年新增中标福建省第四批药品集中带量采购，骨科注射液产品“海力达”实现收入2.05亿元（同比+35.34%）。此外，得益于战略客户的深入开 增长比率(%)-4.459.1214.8315.12 营业收入(百万元)6075.926630.127613.318764.44 归母净利润(百万元)592.56745.82906.571113.01 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q3业绩短期承压，静候改革后成效显现 原料业务快速增长，功能性护肤品业务调整 23Q1业绩承压，期待终端市场全面恢复 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)-38.9725.8721.5522.77 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)51.9441.2733.9527.65 每股收益(元)1.231.551.882.31 市净率（倍）4.434.293.963.62 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 发，眼科销售收入持续向好。 功能性护肤品：阶段性战略调整，业务短期承压。2023年，功能性护肤品业务实现收入37.57亿元（同比-18.45%），毛利率同比-4.44个pct至73.93%，业务短期承压主因公司对旗下功能性护肤品牌主动进行阶段性调整。2023年，公司重点致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌形象；优化渠道结构，提升自营渠道占比；加深对核心人群的渗透和维护，强化品牌心智占领；实施数字化提质增效等。 功能性食品业务：主动进行业务调整，提升业务运营灵活度。2023年，功能性食品业务实现收入0.58亿元（同比-22.53%），收入下滑主因公司主动调整功能性食品业务，包括发展战略、组织结构及品牌规划等。 利润率下滑，期间费用率控制良好。2023年，公司毛利率为73.32%(同比-3.67个pct)，净利率为9.59%（同比-5.53个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为46.78%/8.10%/7.35%/-0.51%（分别同比-1.17/+1.92/+1.25/+0.26个pct），其中销售费用率下滑主因公司对护肤品业务进行阶段性调整，线上推广服务费用降低。2024Q1，公司毛利 率为75.73%(同比+1.95个pct)，净利率为17.89（%同比+2.49个pct）。 销售/管理/研发/财务费用率分别为36.04%/8.53%/7.04%/-0.34%（分别同比-10.35/+1.94/+0.67/+0.12个pct）。 盈利预测与投资建议：根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2024-2026年EPS分别为1.55/1.88/2.31元/股（调整前2024-2025年 EPS为1.97/2.32元/股），对应2024年5月7日收盘价的PE分别为 41/34/28倍，维持“买入”评级。 风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6076 6630 7613 8764 货币资金1169 1358 1819 2404 同比增速(%) -4.45 9.12 14.83 15.12 交易性金融资产140 110 160 190 营业成本 1621 1776 2003 2266 应收票据及应收账款447 468 576 623 毛利 4455 4854 5610 6498 存货1135 1317 1431 1672 营业收入(%) 73.32 73.22 73.69 74.14 预付款项150 146 160 177 税金及附加 67 76 87 100 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.10 1.15 1.15 1.14 其他流动资产82 71 81 114 销售费用 2842 3116 3578 4102 流动资产合计3123 3469 4227 5180 营业收入(%) 46.78 47.00 47.00 46.80 长期股权投资194 214 224 234 管理费用 492 517 571 640 固定资产2403 2440 2464 2464 营业收入(%) 8.10 7.80 7.50 7.30 在建工程1109 1239 1289 1289 研发费用 446 431 480 535 无形资产497 502 507 512 营业收入(%) 7.35 6.50 6.30 6.10 商誉251 256 261 266 财务费用 -31 -28 -26 -29 递延所得税资产337 337 337 337 营业收入(%) -0.51 -0.43 -0.35 -0.33 其他非流动资产556 546 551 556 资产减值损失 -54 -15 -20 -25 资产总计8470 9004 9860 10839 信用减值损失 -5 -5 -9 -11 短期借款0 0 0 0 其他收益 131 144 161 188 应付票据及应付账款701 809 905 1033 投资收益 1 10 15 9 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债56 80 88 97 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬170 213 240 272 资产处置收益 -3 -2 -3 -3 应交税费93 106 129 140 营业利润 708 874 1066 1308 其他流动负债202 215 224 234 营业收入(%) 11.66 13.18 14.00 14.93 流动负债合计1221 1422 1587 1777 营业外收支 -7 0 0 0 长期借款2 102 152 202 利润总额 702 874 1066 1308 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 11.55 13.18 14.00 14.93 递延所得税负债5 5 5 5 所得税费用 119 138 171 211 其他非流动负债258 273 323 343 净利润 583 736 894 1098 负债合计1487 1802 2067 2327 营业收入(%) 9.59 11.10 11.74 12.52 归属于母公司的所有者权益6944 7172 7775 8510 归属于母公司的净利润 593 746 907 1113 少数股东权益39 30 17 2 同比增速(%) -38.97 25.87 21.55 22.77 股东权益6983 7201 7792 8512 少数股东损益 -10 -10 -12 -16 负债及股东权益8470 9004 9860 10839 EPS（元/股） 1.23 1.55 1.88 2.31 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额700 1050 1110 1274 投资-176 10 -60 -40 基本指标 资本性支出-1030 -467 -388 -333 2023A 2024E 2025E 2026E 其他594 5 10 4 EPS 1.23 1.55 1.88 2.31 投资活动现金流净额-613 -452 -437 -370 BVPS 14.42 14.89 16.14 17.67 债权融资-106 20 20 10 PE 51.94 41.27 33.95 27.65 股权融资58 -98 0 0 PEG -1.33 1.60 1.58 1.21 银行贷款增加（减少）0 100 50 50 PB 4.43 4.29 3.96 3.62 筹资成本-305 -254 -289 -361 EV/EBITDA 31.57 25.53 21.51 17.58 其他-173 -30 32 12 ROE 8.53% 10.40% 11.66% 13.08% 筹资活动现金流净额-528 -263 -187 -289 ROIC 8.07% 9.65% 10.90% 12.35% 现金净流量-430 315 461 585 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本