政策预期向好，煤价易涨难跌

投资建议：政策预期向好，煤价易涨难跌。一是房地产政策预期向好，铁水日产超过2 30万吨。中共中央政治局于4月30日召开，会议强调继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。同时还提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。房地产预期向好，非电用煤需求有望进一步好转。截至20 24年5月3日247家钢企铁水日产量达到230.67万吨，周环比上涨0.85%，月环比上涨3.17%，同比下降4.08%。二是美国降息预期增强，或利好全球大宗。5月3日美国劳工部公布4月非农就业报告，其中显示，4月非农就业人口增加17.5万人，大幅低于预期的24万人；4月失业率为3.9%，高于预期的3.8%，创2022年1月以来的最高水平。数据披露后，美元指数跳水刷新4月10日以来低点，同时交易员将美联储首次降息时间预期从今年11月提前至今年9月，降息预期增强，利好全球大宗商品。当前，国内和国际政策不确定性较大，但煤价预期向好趋势明确，叠加保供政策背景下，市场煤供应紧张局面并未明显缓解，煤炭价格敏感性较强，向上弹性较大。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，神华外购价格上调，坑口煤价维持涨势。供给方面，本周坑口市场震荡运行，神华外购价格上调后，采购需求逐渐转好，部分煤矿上调煤价。需求方面，全国大部分地区气温正常，电厂日耗延续季节性回落，目前电厂库存偏高，主动补库意愿不足。 截至4月29日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价832.0元/吨，相比于上周上涨14.0元/吨，周环比增加1.7%，相比于去年同期下跌173.0元/吨，年同比下降17.2%。 中国神华：2024年3月实现商品煤产量2820万吨（同比+3.3%），销量4000万吨（同比+2.0%）；总发电量181亿千瓦时（同比-3.3%），总售电量170.3亿千瓦时（同比-3.6%）。2024年1-3月实现商品煤产量0.81亿吨（同比+1.5%），销量1.17亿吨（同比+8.8%）；总发电量554.5亿千瓦时（同比+7.0%），总售电量521.5亿千瓦时（同比+7.0%）。中国神华公布外购煤采购价格（4月30日起），外购4500/5000/5500大卡分别为452/537/633元/吨，较上期+15/+18/+13元/吨；外购神优2/3分别为678/65 6元/吨，较上期+3/+3元/吨。陕西煤业：2024年3月实现煤炭产量1525万吨（同比+9.56%），自产煤销量1511万吨（同比+10.33%）。2024年1-3月公司实现煤炭产量4145万吨（同比+1.49%），自产煤销量4091万吨（同比+1.17%）。中煤能源：2024年3月实现煤炭产量1083万吨（同比-7.5%），销量2397万吨（同比-16.9%），其中自产煤销量1106万吨（同比-3.7%）。2024年1-3月公司实现煤炭产量3273万吨（同比-1.7%），销量6387万吨（同比-14.6%），其中自产煤销量3231万吨（同比-0.8%）。 兖矿能源：2024年Q1公司实现商品煤产量3463万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166万吨（同比+14.60%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭第四轮提涨迅速落地，双焦价格强势运行。供应方面，坑口煤矿维持正常生产，库存压力较小，叠加下游竞拍成交较好，煤矿挺价意愿较强，部分煤矿价格维持涨势。需求方面，焦炭第四轮提涨迅速落地，累计上涨达到400-440元/吨。焦化企业利润修复，钢厂高炉陆续复产，钢厂采购节奏有所加快，双焦价格强势运行。截至4月29日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2170.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨130.0元/吨，年同比增加6.4%。 潞安环能：2024年3月实现原煤产量454万吨（同比-1.09%），实现商品煤销售量3 85万吨（同比+10.32%）。2024年1-3月实现原煤产量1324万吨（同比-9.93%），实现商品煤销量1181万吨（同比-7.08%）。平煤股份：2023年实现原煤产量3071万吨（同比+1.34%），商品煤销量为3103万吨（同比+0.34%），其中自有商品煤销量为2744万吨（同比+3.50%）。淮北矿业：2023年实现商品煤产量2197万吨（同比-4.0 6%），商品煤销量1783万吨（同比-5.27%）；焦炭产量377万吨（同比+2.22%），销售量375万吨（同比+0.03%）。盘江股份：2023年实现商品煤产量1127万吨（同比-3.60%），商品煤销量1153万吨（同比-9.61%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，神华外购价格上调，坑口煤价维持涨势。供给方面，本周坑口市场震荡运行，神华外购价格上调后，采购需求逐渐转好，部分煤矿上调煤价。需求方面，全国大部分地区气温正常，电厂日耗延续季节性回落，目前电厂库存偏高，主动补库意愿不足。截至4月29日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价832.0元/吨，相比于上周上涨14.0元/吨，周环比增加1.7%，相比于去年同期下跌173.0元/吨，年同比下降17.2%。焦煤及焦炭方面，焦炭第四轮提涨迅速落地，双焦价格强势运行。供应方面，坑口煤矿维持正常生产，库存压力较小，叠加下游竞拍成交较好，煤矿挺价意愿较强，部分煤矿价格维持涨势。需求方面，焦炭第四轮提涨迅速落地，累计上涨达到400-440元/吨。焦化企业利润修复，钢厂高炉陆续复产，钢厂采购节奏有所加快，双焦价格强势运行。 截至4月29日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2170.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨130.0元/吨，年同比增加6.4%。 投资建议：政策预期向好，煤价易涨难跌。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至4月24日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于712.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌20.0元/吨，年同比下降2.7%。 截至4月26日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于723.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌3.0元/吨，年同比下降0.4%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至4月29日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价832.0元/吨，相比于上周上涨14.0元/吨，周环比增加1.7%，相比于去年同期下跌173.0元/吨，年同比下降17.2%。 产地动力煤：截至4月26日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)694.0元/吨，相比于上周上涨36.0元/吨，周环比增加5.5%，相比于去年同期下跌127.5元/吨，年同比下降15.5%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价710.0元/吨，相比于上周上涨80.0元/吨，周环比增加12.7%，相比于去年同期下跌115.0元/吨，年同比下降13.9%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价660.0元/吨，相比于上周上涨4.0元/吨，周环比增加0.6%，相比于去年同期下跌152.0元/吨，年同比下降18.7%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至4月26日，ARA指数111.5美元/吨，相比于上周下跌7.5美元/吨，周环比下降6.3%，相比于去年同期下跌73.4美元/吨，年同比下降39.7%；理查德RB动力煤FOB指数103.1美元/吨，相比于上周上涨1.3美元/吨，周环比增加1.2%，相比于去年同期下跌87.4美元/吨，年同比下降45.9%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数134.9美元/吨，相比于上周上涨4.8美元/吨，周环比增加3.7%，相比于去年同期下跌109.0美元/吨，年同比下降44.7%。 国际动力煤期货：截至5月3日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)106.8美元/吨，相比于上周上涨3.3美元/吨，周环比增加3.1%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)107.2美元/吨，相比于上周下跌10.9美元/吨，周环比下降9.2%。 广州港进口煤价：截至4月29日，广州港印尼煤(Q5500)库提价966.0元/吨，相比于上周下跌4.0元/吨，周环比下降0.4%，相比于去年同期下跌152.0元/吨，年同比下降13.6%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价963.0元/吨，相比于上周上涨22.0元/吨，周环比增加2.3%，相比于去年同期下跌171.0元/吨，年同比下降15.1%。 图表8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表9：欧洲ARA港动力煤现货价 图表10：理查德RB动力煤现货价 图表11：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭 图表12：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭 图表1