2024年一季报点评报告：2024Q1归母净利润同比+445.1%，布局全球出口增量可期

证券研究报告 汽车报告日期：2024年04月27日 2024Q1归母净利润同比+445.1%，布局全球出口增量可期 ——宇通客车（600066.SH）2024年一季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月26日 当前价格（元）25.69 52周价格区间（元）12.02-25.69 总市值（百万元）56,876.10 流通市值（百万元）56,876.10 总股本（万股）221,393.92 流通股（万股）221,393.92 近一月换手（%）25.94 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 4月26日，宇通客车发布2024年一季报：公司2024Q1实现营 收66.2亿元，同比+85.0%，实现归母净利润6.6亿元，同比+445.1%， 实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+1094.7%。 观点： 量价齐升拉动营收同比高增，出口销量同比+92.0%。公司2024Q1营收同比+85.0%，主要系销量方面，公司2024Q1累计销量7731辆，同比+74.2%，其中大中型客车销量6967辆，同比+101%。在海外客车市场高景气度的推动下，公司2024Q1出口销量2598辆，同比+92%，占比达33.6%，同比+3.1pct。售价方面，公司2024Q1单车均价85.6万元，同比+5.0万元，我们认为主要系大中客车以及出口销量占比提升。 降本控费+产品向上推动2024Q1业绩高增。公司2024Q1扣非归母净利润同比+1094.7%，其中公司2024Q1毛利率24.9%，同比 +3.4pct，主要系出口占比提升且高端产品布局逐步完善，2024Q1单车毛利21.3万元，同比+4.0万元；公司2024Q1期间费用率同比-7.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.7pct/-2.0pct/-3.5pct/-0.1pct。 海外大中客新能源渗透率处于上行区间，公司布局全球市场有望充分受益。展望2024年，海外大中型客车新能源渗透率处于低位，在政策推动和出行等下游需求恢复的双重推动下，海外新能源大中型客车销量有望进一步提升。宇通作为我国大中型客车龙头，通过60余家多元渠道布局独联体、中东和欧洲等6大区域，并在十余个国家建立KD工厂，从“产品输出”走向“技术输出和品牌授权”；海外产品完成平台化和系列化整合，U系列双层公交等高端产品逐步上市。渠道、产能和产品三重优势下，出口增量可期。 盈利预测及投资评级：海外新能源大中型客车渗透率处于上行区间，公司作为我国大中型客车龙头有望充分受益，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.38/32.49/40.41亿元，当前股价对应PE为21.6/17.5/14.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；海外出行等下游需求恢复不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算 存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,799 27,042 33,276 38,573 43,795 增长率（%） -6.17 24.05 23.05 15.92 13.54 归母净利润（百万元） 759 1,817 2,638 3,249 4,041 增长率（%） 23.68 139.36 45.16 23.19 24.35 ROE（%） 5.26 13.09 19.91 22.71 25.00 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.34 0.82 1.19 1.47 1.83 市盈率（P/E） 74.9 31.3 21.6 17.5 14.1 市净率（P/B） 3.9 4.1 4.3 4.0 3.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,998 19,614 21,029 21,470 23,301 营业收入 21,799 27,042 33,276 38,573 43,795 现金 7,035 6,434 6,857 8,993 12,019 营业成本 16,823 20,106 24,651 28,517 32,375 应收票据及应收账款 4,356 4,215 4,426 4,035 4,064 税金及附加 225 328 396 459 521 其他应收款 916 1,021 1,021 919 827 销售费用 1,639 1,955 2,396 2,700 2,934 预付账款 673 736 589 471 377 管理费用 846 719 998 1,311 1,533 存货 4,894 4,513 5,416 4,333 3,250 研发费用 1,694 1,568 1,997 2,122 2,277 其他流动资产 1,124 2,695 2,720 2,719 2,765 财务费用 -78 -86 -83 -162 -237 非流动资产 10,999 11,243 11,879 12,227 12,422 资产和信用减值损失 -568 -891 -476 -474 -350 长期股权投资 997 650 742 838 946 其他收益 433 330 389 392 386 固定资产 4,161 4,172 4,619 4,817 4,853 公允价值变动收益 -17 -1 -2 0 0 无形资产 1,565 1,544 1,566 1,583 1,618 投资净收益 153 99 93 96 108 其他非流动资产 4,276 4,878 4,951 4,989 5,006 资产处置收益 54 47 54 41 49 资产总计 29,998 30,857 32,908 33,697 35,723 营业利润 706 2,036 2,980 3,680 4,584 流动负债 12,580 13,684 16,387 16,104 16,255 营业外收入 33 66 53 51 50 短期借款 0 0 200 200 200 营业外支出 31 24 18 17 16 应付票据及应付账款 7,501 7,143 9,527 9,370 9,512 利润总额 708 2,078 3,014 3,714 4,618 其他流动负债 5,079 6,541 6,660 6,534 6,543 所得税 -60 239 346 426 530 非流动负债 2,821 3,116 3,116 3,116 3,116 净利润 768 1,840 2,668 3,287 4,088 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 22 31 38 47 其他非流动负债 2,821 3,116 3,116 3,116 3,116 归属母公司净利润 759 1,817 2,638 3,249 4,041 负债合计 15,402 16,800 19,504 19,220 19,371 EBITDA 1,638 2,951 3,576 4,392 5,360 少数股东权益 123 138 168 206 254 EPS（元） 0.34 0.82 1.19 1.47 1.83 股本 2,214 2,214 2,214 2,214 2,214 资本公积 1,494 1,506 1,506 1,506 1,506 主要财务比率 留存收益 10,505 10,113 9,579 8,922 8,104 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14,473 13,919 13,236 14,271 16,098 成长能力 负债和股东权益 29,998 30,857 32,908 33,697 35,723 营业收入(%) -6.17 24.05 23.05 15.92 13.54 营业利润(%) 31.93 188.45 46.38 23.47 24.57 归属于母公司净利润(%) 23.68 139.36 45.16 23.19 24.35 获利能力毛利率(%) 22.83 25.65 25.92 26.07 26.07 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.52 6.80 8.02 8.52 9.33 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.26 13.09 19.91 22.71 25.00 经营活动现金流 3,254 4,717 4,666 5,260 6,042 ROIC(%) 5.51 13.66 18.20 20.88 22.97 净利润 768 1,840 2,668 3,287 4,088 偿债能力 折旧摊销 868 725 711 860 1,001 资产负债率(%) 51.34 54.45 59.27 57.04 54.23 财务费用 -78 -86 -83 -162 -237 净负债比率(%) -43.56 -42.18 -45.93 -57.28 -69.22 投资损失 -153 -99 -93 -96 -108 流动比率 1.51 1.43 1.28 1.33 1.43 营运资金变动 1,333 1,281 1,040 937 996 速动比率 1.03 0.88 0.78 0.89 1.07 其他经营现金流 517 1,056 423 434 301 营运能力 投资活动现金流 -399 -3,174 -1,201 -1,072 -1,039 总资产周转率 0.70 0.89 1.04 1.16 1.26 资本支出 976 567 1,254 1,113 1,088 应收账款周转率 4.53 6.71 10.71 12.71 14.71 长期投资 371 -2,750 -93 -96 -108 应付账款周转率 3.29 4.45 6.49 7.62 8.61 其他投资现金流 206 143 146 136 157 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,437 -2,251 -3,042 -2,051 -1,977 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.82 1.19 1.47 1.83 短期借款 0 0 200 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 2.13 2.11 2.38 2.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.54 6.29 5.98 6.45 7.27 普通股增加 -49 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -293 11 0 0 0 P/E 74.9 31.3 21.6 17.5 14.1 其他筹资现金流 -1,095 -2,263 -3,242 -2,051 -1,977 P/B 3.9 4.1 4.3 4.0 3.5 现金净增加额 1,408 -735 423 2,136 3,026 EV/EBITDA 30.92 17.28 14.20 11.09 8.53 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资