美联储5月利率决议前瞻：关注缩表计划

背景：美东时间5月1日（北京时间5月2日凌晨），美联储将公布最新的利率决议，从最新的CME联邦基金期货模型来看，预计5月利率维持不变的概率为97.3%。本次决议的关注重点是对于缩表的安排。 回顾：通胀显示黏性，4月联储官员表态偏鹰，降息时点延后至9月。4月公布的美国通胀数据显示黏性，24Q1核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期的3.4%，显著高于前值2%。4月美联储官员的表态偏鹰，鲍威尔暗示如果通胀持续高于2%，可能会在更长时间内将利率维持在高位，其他美联储官员的讲话也显示对于通胀的重视。CME模型显示当前首次降息时点延后至9月（当前的概率为44.4%）。 展望：本次会议可能维持基准利率不动，对于缩表放缓的计划需要重点关注，鲍威尔讲话或偏鹰。对于基准利率，联储的表述可能会比此前更坚定，可能会表达对经济和就业的乐观，以及对通胀黏性的担忧，并且会带来全年降息次数和幅度低于3月发布点阵图的表述。缩表(QT)方面，由于逆回购规模出现显著滑坡（目前在5055亿美元左右），联储可能需要讨论缩表趋缓的计划，包括放缓条件和时间点。 对于鲍威尔的讲话，我们预计大概率由鸽转鹰，修正此前对于通胀黏性的低估。关于后续缩表、利率政策变化，可能仍会强调数据依赖，同时可能会涉及应对地缘扰动、排除大选干扰相关的内容。考虑到近期美股市场偏震荡，并未出现失速下行，美国信用利差仍位于相对低位，鲍威尔呵护的必要性也明显降低。对于市场反应，此前鹰声阵阵已经带来了很大的冲击，目前市场的抵抗力已经有所提升，因此我们认为即便此次会议偏鹰，可能也难以导致美股失速下行，而一旦美股失速下行出现风险，联储呵护的声音便会出现。 对市场来说，当前有两件事可能比FOMC月度会议更为重要。一个是二季度财年财政再融资计划，4月29日美国财政部上调了二季度财政净融资预期规模，待具体计划公布后，需要关注长债发行占比是否回落，这是关系到美债利率市场运行正常与否的重要问题；另一个是全球汇率市场的剧烈波动，最近的日元汇率波动也引发了日央行的调控，导致全球金融市场波动明显放大，5月美联储利率决议之后，不排除全球汇率市场的波动加剧的可能性。 影响：市场主线不明晰，高赔率资产或受益。由于降息预期一再延后，美联储的表态反复摇摆，当前市场缺乏清晰的定价锚，在此背景下建议关注高赔率资产。近期无论是美股内部，还是日股、港股等跨市场的资产之间，均呈现出一定程度的“高切低”现象，拥有困境反转逻辑的市场和行业板块或更加值得关注。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：CME模型显示首次降息时点延后至9月 图2：逆回购规模显著回落 图3：美国信用利差仍处于较低位置 图4：美债利率 图5：近期美股龙头与中小盘指数比价回落 风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。