立高食品（股票代码：300973）在2023年的业绩表现出了一定的压力，实现了35.0亿元的营收，同比增长了20.2%，但归母净利润仅为0.73亿元，同比下降了49.2%，扣非归母净利润为1.2亿元，同比下降了15.0%。第四季度，公司营收为9.2亿元，同比增长了6.7%，但归母净利润为-0.9亿元，而上年同期为0.4亿元，扣非归母净利润为-0.2亿元，上年同期为0.5亿元。然而，公司在2024年第一季度展现出亮眼的表现，实现了营收9.2亿元，同比增长了15.3%，归母净利润为0.8亿元，同比增长了54.0%，扣非归母净利润为0.7亿元，同比增长了40.3%。
分析显示，奶油业务成为了亮点，特别是在2024年第一季度，实现了翻倍增长，这主要得益于UHT系列产品保持了良好的趋势。此外，冷冻烘焙食品和烘焙食品原料的营收也分别同比增长了基本持平和56%，显示出公司在冷冻烘焙和奶油业务上的增长潜力。
在渠道布局方面，立高食品在2023年实现了流通、商超、餐饮及新零售渠道的多元发展，特别是商超渠道的增长较为显著，这主要得益于核心单品与新品的销售表现良好，新老产品的结构合理。餐饮渠道的业绩也有所提升，这得益于公司把握了消费渠道多元化的趋势，成功开拓了头部重要餐饮客户及连锁酒店客户。
尽管成本端存在挑战，如毛利率在2023年和2024年第一季度略有波动，费用端的增加也对利润产生了影响，包括销售、管理、研发和财务费用的上升，特别是销售费用的增加主要由于业务增长带来的干线运输费用和市场推广费用增加，管理费用的增加则源于职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加，财务费用的增加则是由于发行可转债导致的应付债券利息增加。然而，2024年第一季度的费用率整体保持稳定，管理费用率表观下降较多，剔除股份支付费用后，费用率同比增加了0.5个百分点。
利润端方面，2023年的归母净利润率和扣非归母净利润率分别为2.1%和3.5%，分别较上年同期下降了2.9和1.4个百分点，这主要是由于股权激励费用加速提取及资产减值损失计提对利润率产生了影响。相比之下，2024年第一季度的归母净利润率和扣非归母净利润率分别达到了8.4%和7.4%，较上年同期分别提升了2.1和1.3个百分点，显示出公司在利润端实现了弹性修复。
展望未来，立高食品在渠道开拓方面已初见成效，预计全年来看，流通、商超、餐饮等渠道均能保持较好的增长趋势。产品端上，UHT系列奶油等产品在流通饼房渠道受到欢迎，维持了良好的增长趋势。此外，公司计划在2024年控制费用投放，提高费用效率。结合第一季度的报表表现，已显示出积极迹象。因此，我们看好公司在2024年能够实现利润端的弹性修复。
在投资建议方面，参考最新的财务数据，我们将公司2024年至2026年的营收预测由46.34亿元下调至41.00亿元，新增了2026年的营收预测为53.42亿元；将EPS预测由2.20元下调至1.61元，新增了2026年的EPS预测为2.11元，对应的收盘价PE分别为22、19、17倍，维持“增持”评级。需要注意的风险点包括行业竞争加剧、渠道开拓不及预期、食品安全问题等。
