业绩发展稳健，费用持续优化

投资要点 事件：公司发布]2023年报及2024一季报，2023年收入79.7亿元（+12.3%），实现归母净利润24.0亿元（+50.2%）。2024Q1收入22.3亿元（-17.4%），实现归母净利润6.6亿元（-7.6%），24Q1因同期高基数略有承压。 核心业务各有亮点。分业务来看，1）呼吸治疗业务：2023年收入33.7亿元（+50.6%），其中呼吸机、制氧机、雾化3大核心产品保持高速增长，同比增速分别约+60%/+30%/+60%。2023年新上市产品三代呼吸机BREATHCAREⅢ、高流量呼吸石化治疗仪（CE MDR认证）将助力呼吸业务持续增长。2）糖尿病护理业务：2023年收入7.3亿元（+37.1%），新一代14天免校准CGM产品CT3注册证落地，2024年有望开启高速放量。3）家用电子业务：2023年收入16.7亿元（+10.1%），其中电子血压计产品同比增速超20%。4）感染防控业务：2023年收入7.6亿元（-36.2%），主要因同期高基数而被动承压。5）急救业务：2023年收入1.6亿元（+8.0%），自主研发的AED产品M600获证后，全球业务持续拓展。6）康复及临床器械业务：2023年收入12.2亿元（-12.8%），但轮椅车、针灸针等产品保持良好增长趋势。 费用端持续优化。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/5.2%/6.3%/-2.0%，同比变化-0.7pp/-0.8pp/-0.7pp/-0.6pp，四费整体呈现稳中有降的趋势公司产品结构持续优化，叠加有效的降本增效管理途径与日趋完善的供应链体系，2023年实现销售毛利率51.5%（+3.4pp），销售净利率29.8%（+7.7pp）。 坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。公司核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。 盈利预测：预计2024-2026年营收为90/103/119亿元，归母净利润为23/26/30亿元，对应PE估值为16/14/12倍。 风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。 指标/年度 关键假设： 公司产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、康复与临床器械，急救共6大业务领域。 1）呼吸制氧：考虑到公司制氧机、呼吸机在行内处于领先地位，均为公司核心产品，渗透率将稳步提升。疫情结束后国民居民对呼吸道的健康管理意识急剧升高，公司作为家用呼吸机龙头，医用供养产品需求旺盛，预期2024-2026年医用供氧业务量增速为20%/20%/20%，对应毛利率为56.5%。 2）糖尿病护理：考虑到14天免校准的CGM产品注册证顺利落地和客户对检测血糖需求的不断提升，该板块将呈现加速发展趋势，预期2024-2026年糖尿病护理业务增速为30%/30%/30%,随着产品结构不断优化，对应毛利率为63%/65%/67%。 3）感染控制解决方案：考虑到去年同期疫情市场背景下造成业绩基数较高，2023年业绩略有承压，2024年后将恢复稳健增长，预期2024-2026年感染控制解决方案业务增速为10%，对应毛利率水平为50%。 4）家用类电子检测及体外诊断：考虑到我国高血压患病率、治疗率和控制率有了明显提高，血压检测意识的持续提升催动电子血压计的市场需求不断扩大，预期2024-2026年家用类电子检测及体外诊断业务增速为5%。考虑到关键零部件的自主研发已取得突破、核心测量技术和智能算法升级迭代，对应毛利率分别为50%。 5）康复及临床器械：公司市场地位稳固，板块经营水平的日益提高，预期2024-2026年临床及康复器械业务保持稳定。考虑到未来将上市更高端、更智能的康复产品的不断研发推出，对应毛利率分别为34%/35%/35%。 6）急救：考虑到自主研发AED产品M600获批后将出现快速放量，预期2024-2026年急救业务增速为10%，毛利率为32%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026业务收入拆分如下表： 表1：拆分业务收入及毛利率