国元孟子君–资产风格难有变化1、基本面应该是中规中矩的，PMI

1、基本面应该是中规中矩的，PMI在近两个月的突破似乎应归结于季节性原因，若对数据进行季节调整处理的话，季调后的PMI指数仍然没有突破近两年波动区间的上轨。2、库存周期决定着基本面的下限，关乎增量的故事决定着基本面的空间，目前看，当前的基本面有下限（PMI购进价格的弹性可观），但却缺乏想象空间（PMI这一轮的斜率很平，有点像2012年 ）。国元孟子君资产风格难有变化1、基本面应该是中规中矩的，PMI在近两个月的突破似乎应归结于季节性原因，若对数据进行季节调整处理的话，季调后的PMI指数仍然没有突破近两年波动区间的上轨。2、库存周期决定着基本面的下限，关乎增量的故事决定着基本面的空间，目前看，当前的基本面有下限（PMI购进价格的弹性可观），但却缺乏想象空间（PMI这一轮的斜率很平，有点像2012年 ）。 3、地产销售经过几个月的波动后，单月销售又稳定在-23%左右，30个大中城市的销售面积同样 如是，在连续的压力测试后，地产销售进一步下沉的概率已经不大，但反过来说，地产政策的效果也只能事后看，近三年来，地产的曲线几乎全是产业内生的。4、消化存量地产库存实际上是种财政行为，比如2016年附近的货币化安置，这一次消化库存可能 重点在“以旧换新”的政策上，本质上也要看财政所能提供的空间。5、A股和恒生指数共升的背后应从交易层面去解释，毕竟基本面对两个指数没有提供很大的内生空间 ，但目前美元的价值是逐步上升的，美股的表现却偏一般，这就意味着全球资金的流动和交易并非大一统的逻辑，在两个维度的宏观都没有稳定的周期支撑的情况之下，权益市场的价值需要边走边看6、股债跷跷板也许是近期risk-on的根本性原因，但往后看，如果信用周期不在扩张的状态内 ，货币的向下流动是存在问题的，此时如果没有增量货币，仅靠资金搬家所带来的risk-on应是短暂且局限的。 往前看的话，在一个全球库存向上的状态，很多经济体可能又到进入彼此转嫁通胀风险的囚徒困境，在这个状态内，货币政策的宽松行动也会有阻力，如果这个局面被拉长，显然是不利于资产风格的变化的 。 投资建议——1、宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，信用周期是一个更核心的问题。 2、资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。 3、利率债：如果流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。在非常规宽松政策落地之前，久期策略应仍有效。 4、权益市场：在两个维度的宏观都没有稳定的周期支撑的情况之下，权益市场的价值需要边走边看。 5、信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。6、商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品周期可能会出现一个上行的波段，商品可能会进入比较长的一段震荡时间。