电力及公用事业行业2023年报及2024年一季报综述：需求侧高增，火电业绩超预期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2024年5月23日 2023年报及2024年一季报综述同步大市-A(维持) 需求侧高增，火电业绩超预期 电力及公用事业 电力及公用事业板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证电力及公用事业】电力月报：3月用电高增，用电增速继续高于规上发电2024.4.26 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 行业基本面供需两旺，高景气延续。23年及24年一季度用电量实现高速增长。23年全年用电量同比增长6.7%。24年一季度全社会用电量同比增长9.8%，较去年同期高6.20pct。23年度规模以上电厂累计发电量89091亿千瓦时，同比增长5.2%，较去年同期增加3.0个百分点；其中，火电、水电、风电、核电、光伏发电量分别同比+6.1%、-5.6%、+12.3%、+3.7%、 +17.2%。24年一季度规模以上电厂累计发电量22372亿千瓦时，同比增长6.7%，较去年同期增加4.3个百分点；其中火电、水电、风电、核电、光伏发电量分别同比+6.6%、+2.2%、+11.0%、+0.6%、+17.5%。 电力板块报表总结：收入稳健，盈利能力提升。收入端，23年电力板块营收超预期增长；24年一季度电力板块营收整体缓增，火电板块收入增速较去年同期有所增加。23年电力板块实现收入15907.1亿元，同比增加4.2%。24年一季度电力板块实现收入3921.36亿元，同比增加3.1%，其中，水电板块收入增速最高，达4.1%；火电板块收入同比增速达3.0%，较去年同期增长微增；绿电收入增速较去年同期微降。利润端，24年一季度整体盈利水平提升，主因火电贡献。23年年度电力板块实现毛利率21.0%，同比增长5.3个百分点；归母净利润实现1289.1亿元，同比增长77.2%。24年一季度电力板块实现毛利率21.9%，同比增长3.2个百分点；归母净利润实现395.6亿元，同比增长36.5%。 火电板块：成本改善增厚业绩，盈利水平提升显著。行业方面：收入端，23年火电板块实现收入11701.3亿元，同比增长4.2%。24年一季度火电板块实现收入2942.3亿元，同比增长3.0%，高于去年同期增速1.3个百分点，我们认为或因一季度用电需求稳健增长以及成本端改善背景下火电优势凸显。利润端，上游燃料价格改善显著增厚火电业绩。23年全年火电板块实现毛利率12.7%，同比增长6.0个百分点；归母净利润同比大幅扭亏。24年一季度火电板块实现毛利率14.16%，同比增加4.13个百分点；归母净利润同比大幅增长104.5%。财务费用下降，资本结构持续优化。个股方面：收入端，发电量稳增下火电板块公司实现高比例增长。23年火电板块23家样本公司中有16家营收实现正增长，营收同比增速中位数为4.8%。24年一季度有家14营收实现正增长，营收同比增速中位数为4.3%。利润端，23年全年及24年一季度全国及地方性火电公司毛利率多呈现上升趋势，仅有个别公司毛利率下降。23年共有7家公司扭亏为盈；24年共有3家公司扭亏为盈，分别为建投能源、豫能控股、华银电力。长三角及广东沿海地区度电毛利提升较快，我们认为或因沿海地区上网电价较高、电力市场化程度更高以及相关区域公司进行成本改善举措。23年火电板块公司股息率水平较22年有明显抬升，宝新能源、申能股份、浙能电力、内蒙华电、京能电力、皖能电力股息率位列前六。 水电板块，来水偏枯影响叠加电价上涨，业绩整体稳中有增。行业方 面：收入端，来水偏枯影响叠加水电价格上涨，营收水平整体保持稳健。根据选取样本公司，23年全年及24年一季度水电板块实现收入分别为1742.5、378.6亿元，同比增长7.7%、4.1%；利润端，23年全年水电板块实现毛利率47.9%，同比增长7.1个百分点；归母净利润同比增长12.0%。24年一季度水电板块实现毛利率44.1%，同比增加1.81个百分点；归母净利润同比增长17.4%。23年水电板块公司上网电价平均为322.6元/兆瓦时，同比增长5.96%。一季度水电板块偿债能力呈现提升趋势。个股方面：收入端，23年表现分化，24年一季度营收整体增长。利润端，23年部分水电板块公司略承压，24年一季度盈利能力整体上行。在经历23年水电板块半数公司业绩由于来水偏枯下行后，24年一季度公司业绩回暖，8家公司归母净利润均实现正增长。从度电盈利能力来看，23年水电板块公司整体度电毛利提升，主因相关送电区域电价超预期增长。23年水电板块公司股息率水平整体稳定，国投电力、桂冠电力、长江电力股息率位列前三。 绿电板块，收入微增，利润端整体承压。行业方面：装机增长与新能源上网电价下跌叠加影响下，23年全年绿电板块实现营收2463.3亿元，同比增加2.1%；24年一季度实现营收600.5亿元，同比增加3.0%。利润端整体略承压。23年全年绿电板块实现毛利率41.4%，同比增加0.7个百分点，归母净利润同比增加10.4%。24年一季度绿电板块毛利率45.8%，同比下降0.5个百分点，归母净利润同比增加0.5%；一季度毛利率承压主要受新能源电价下跌、设备平均利用小时下降以及风况影响风电发电量下部分公司业绩不及预期等因素影响。个股方面：收入端，绿电板块公司业绩表现较分化。利润端，部分绿电板块公司仍待复苏。受新能源电价进一步市场化、装机量快速增加及平价上网政策指导影响，风电及光伏上网电价进一步下降，绿电板块公司度电毛利多有承压。 投资策略：用电侧，2024年一季度全社会及分部门用电增速均维持高增趋势，三产占比进一步提升；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。发电侧，火电板块：短期来看，24年一季度火电公司受益于成本端改善业绩多有显著增长，预计上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，良好开局下全年火电板块优势仍将凸显；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升；两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力，火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，24年广西、贵州等地多发暴雨，二季度来水情况或迎边际改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期；降水量减少导致来水情况不及预期。 目录 1.电力板块6 1.1行业基本面观察：供需两旺，高景气延续6 1.223年年报及24年一季报总结：收入稳健，盈利能力提升7 2.火电板块：10 2.1行业：成本改善增厚业绩，盈利水平提升显著10 2.2个股：业绩高比例增长，股息率水平抬升12 3.水电板块：17 3.1行业：来水偏枯影响叠加电价上涨，业绩整体稳中有增17 3.2个股：一季度改善显著，分红整体稳定20 4.绿电板块：23 4.1行业：收入微增，利润端整体承压23 4.2个股：业绩表现分化，部分公司仍待复苏24 5.投资建议27 6.风险提示27 图表目录 图1：全社会用电量当月值&同比增速6 图2：全社会用电量累计值&同比增速6 图3：全国累计发电量及增速（亿千瓦时；%）6 图4：分类型发电量占比6 图5：电力板块年度营收及同比8 图6：电力板块季度营收及同比8 图7：电力分板块年度营收增速对比（累计）8 图8：电力分板块季度营收增速对比（累计）8 图9：电力板块年度毛利率及同比变化9 图10：电力板块季度毛利率及同比变化9 图11：电力板块归母净利润（累计）及同比增速9 图12：电力分板块归母净利润同比增速对比9 图13：2023年火电板块营收及同比增速10 图14：2024Q1火电板块分季度营收及同比增速10 图15：23年火电板块毛利率及同比变化10 图16：24年Q1火电板块分季度毛利率及同比变化10 图17：23年火电板块归母净利润11 图18：24年Q1火电板块分季度归母净利润11 图19：火电板块财务费用率11 图20：火电板块资产负债率11 图21：火电板块各公司上网电价（元/兆瓦时）15 图22：2023年水电板块营收及同比增速17 图23：2024Q1水电板块分季度营收及同比增速17 图24：三峡水库站出库流量17 图25：三峡水库站入库流量17 图26：2023年水电板块毛利率及同比变化18 图27：2024年水电板块一季度毛利率及同比变化18 图28：2023年水电板块归母净利润及同比增速18 图29：2024年一季度水电板块归母净利润及同比增速18 图30：水电板块各公司上网电价及同比19 图31：水电板块财务费用率及同比变化19 图32：水电板块资产负债率变化19 图33：2023年绿电板块营收及同比增速23 图34：2024年Q1绿电分季度营收及同比增速23 图35：绿电板块毛利率及同比变化23 图36：绿电板块归母净利润及同比增速23 图37：绿电板块财务费用率及同比变化24 图38：绿电板块资产负债率及同比变化24 图39：绿电板块各公司上网电价及同比增速26 表1：电力板块样本标的7 表2：2023年及2024年一季度火电样本公司收入及增速12 表3：火电板块2023年及2024年一季度毛利率13 表4：火电板块归母净利润及同比14 表5：火电板块度电收入、成本及毛利水平14 表6：火电板块公司股息率水平16 表7：水电板块公司营收及同比20 表8：水电板块公司毛利率及同比变化21 表9：水电板块公司归母净利润及同比21 表10：水电板块公司度电收入、成本、毛利21 表11：水电板块公司股息率水平22 表12：绿电板块公司营收及同比25 表13：绿电板块公司毛利率及同比25 表14：绿电板块公司归母净利润及同比25 表15：绿电板块公司度电收入、成本、毛利26 1.电力板块 1.1行业基本面观察：供需两旺，高景气延续 23年及24年一季度用电量实现高速增长。23年全年实现用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%。24年一季度全社会用电量累计实现23373亿千瓦时，同比增长9.8%，较去年同期高6.20pct。 图1：全社会用电量当月值&同比增速图2：全社会用电量累计值&同比增速 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 发电量超预期，火电稳健增长。2023年度规模以上电厂累计发电量89091亿千瓦时，同比增长5.2%，较上年同期增加3.0个百分点；其中，火电发电量62318亿千瓦时，同比增长 6.1%；水电发电量11409亿千瓦时，同比增长-5.6%；风电发电量8090亿千瓦时，同比增长 12.3%；核电发电量4333亿千瓦时，同比增长3.7%；光伏发电量2940亿千瓦时，同比增长 17.2%。2024年一季度规模以上电厂累计发电量22372亿千瓦时，同比增长6.7%，较去年同期增加4.3个百分点；火电发电量16028亿千瓦时，同比增长6.6%，占比达71.6%；水电发电量2102亿千瓦时，同比增长2.2%，占比9.4%；风电发电量2419亿千瓦时，同比增长11.0%，占比10.8%；核电发电量1039亿千瓦时，同比增长0.6%，占比4.7%；光伏发电量 783亿千瓦时，同比增长17.5%，占比3.5%。 图3：全国累计发电量及增速（亿千瓦时；%）图4：分类型发电量占比 资