量价齐升，业绩超预期

2024年05月04日 量价齐升，业绩超预期 重庆啤酒(600132) 评级： 买入 股票代码： 600132 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 105.43/52.53 目标价格： 总市值(亿) 340.57 最新收盘价： 70.37 自由流通市值(亿) 340.57 自由流通股数(百万) 483.97 事件概述 公司24Q1实现营收42.9亿元，同比+7.2%，实现归母净利润4.5亿元，同比+16.8%，实现扣非归母净利润4.5亿元，同比+16.9%。公司收入及利润端表现均超过我们之前的预期。 分析判断: ►量价齐升，结构升级延续 拆分量价来看，公司24Q1实现销量86.7万吨，同比+5.3%，对应吨价4820元，同比+1.3%，实现量价齐升。分档次来看，高档/主流/经济类产品分别实现营收25.7/15.2/0.9亿元，分别同比+8.3%/+3.6%/+12.4%。高档产品营收实现较好增长，带动产品结构整体上行，经济类产品因基数较小，表观体现较高增速。分地区来看，西北区/中区/南区分别实现营收11.6/18.1/12.1亿元，分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%，南区市场表现较好，我们预计主因公司大城市计划推进效果显著有关。 ►成本压力缓解，盈利能力提升 成本端来看，公司24Q1毛利率为47.9%，同比+2.7pct。公司毛利率提升较为明显，我们预计主因1）成本端压力得到缓解，2）高档产品较快增长带动产品结构提升。24Q2起公司佛山工厂预计将投产，我们预计后续毛利率端提升速度或不及24Q1。费用端来看，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.1%/0.1%/-0.2%，分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct；24Q1公司整体费用率水平为16.18%，同比+0.4pct。公司24Q1费投有所增加，我们预计主因公司着力提升渠道势能加大投放所致。利润端来看，公司24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为10.53%/10.39%，分别同比+0.87/+0.87pct，盈利能力稳健提升。 ►关注产品组合发展，看好全年业绩增长 公司依托“本土强势品牌+国际高端品牌”的强大品牌组合，实现“6+6”的品牌矩阵组合，在高档/主流 /经济价位带全面布局，打造了乌苏、1664等多款高端大单品。结合啤酒同业各家吨价及各档次产品销售情况来看，我们认为行业结构升级的观察重点应从高端产品的增长向中低端产品结构性升级的增长转移，落实在重庆啤酒上体现为关注被定位为下一代全国性品牌的重庆啤酒等主流产品的增长。我们认为公司在打造餐饮消费场景与产品动销结合方面有丰富经验，有望依托乌苏啤酒的成功经验实现重庆品牌的快速增长。展望全年来看，我们仍看好公司在成本压力缓解和结构持续提升下的业绩增长性。 投资建议 参考公司最新财报，同时参考啤酒行业经营节奏、Q2起佛山工厂投产带来折旧等因素，我们维持24-26年公司营收157.90/167.98/175.93亿元的预测，维持公司24-26年EPS分别为3.05/3.30/3.56元的预测，对应4月30日收盘价70.37元/股，PE分别为23/21/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，结构升级进度不及预期，消费复苏不及预期 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,039 14,815 15,790 16,798 17,593 YoY（%） 7.0% 5.5% 6.6% 6.4% 4.7% 归母净利润(百万元) 1,264 1,337 1,478 1,596 1,721 YoY（%） 8.3% 5.8% 10.6% 8.0% 7.8% 毛利率（%） 50.5% 49.1% 49.2% 49.3% 49.3% 每股收益（元） 2.61 2.76 3.05 3.30 3.56 ROE 61.5% 62.5% 40.8% 30.6% 24.8% 市盈率 26.96 25.50 23.05 21.34 19.79 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 分析师：吴越 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：luzw@hx168.com.cn 邮箱：wuyue2@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004 SACNO：S1120520100001 SACNO：S1120524040004 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,815 15,790 16,798 17,593 净利润 2,712 2,788 3,168 3,382 YoY(%) 5.5% 6.6% 6.4% 4.7% 折旧和摊销 515 482 501 528 营业成本 7,534 8,029 8,525 8,920 营运资金变动 -196 617 -366 1,390 营业税金及附加 958 1,026 1,075 1,126 经营活动现金流 3,097 3,807 3,250 5,272 销售费用 2,533 2,684 2,856 2,991 资本开支 -916 -837 -816 -854 管理费用 495 632 638 633 投资 -356 19 40 71 财务费用 -60 -81 -173 -249 投资活动现金流 -1,051 -740 -726 -747 研发费用 26 158 134 132 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -101 -2 -3 -6 债务募资 0 0 0 0 投资收益 67 79 50 35 筹资活动现金流 -2,743 0 0 0 营业利润 3,353 3,482 3,859 4,140 现金净流量 -697 3,067 2,524 4,525 营业外收支 23 3 5 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,376 3,485 3,864 4,140 成长能力 所得税 664 697 695 758 营业收入增长率 5.5% 6.6% 6.4% 4.7% 净利润 2,712 2,788 3,168 3,382 净利润增长率 5.8% 10.6% 8.0% 7.8% 归属于母公司净利润 1,337 1,478 1,596 1,721 盈利能力 YoY(%) 5.8% 10.6% 8.0% 7.8% 毛利率 49.1% 49.2% 49.3% 49.3% 每股收益 2.76 3.05 3.30 3.56 净利润率 9.0% 9.4% 9.5% 9.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.8% 9.1% 8.1% 7.3% 货币资金 2,713 5,780 8,304 12,829 净资产收益率ROE 62.5% 40.8% 30.6% 24.8% 预付款项 42 48 50 52 偿债能力 存货 2,100 2,421 2,417 2,631 流动比率 0.67 0.97 1.27 1.58 其他流动资产 610 661 1,494 250 速动比率 0.39 0.69 1.00 1.29 流动资产合计 5,465 8,911 12,265 15,762 现金比率 0.33 0.63 0.86 1.28 长期股权投资 141 122 82 11 资产负债率 70.5% 60.2% 51.5% 44.8% 固定资产 3,674 3,741 3,696 3,653 经营效率 无形资产 677 707 737 755 总资产周转率 1.19 1.11 0.93 0.81 非流动资产合计 6,922 7,260 7,538 7,786 每股指标（元） 资产合计 12,387 16,171 19,803 23,548 每股收益 2.76 3.05 3.30 3.56 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.42 7.48 10.77 14.33 应付账款及票据 2,608 2,789 2,964 3,052 每股经营现金流 6.40 7.87 6.72 10.89 其他流动负债 5,574 6,388 6,677 6,952 每股股利 2.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,182 9,178 9,641 10,004 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.50 23.05 21.34 19.79 其他长期负债 553 553 553 553 PB 15.03 9.41 6.53 4.91 非流动负债合计 553 553 553 553 负债合计 8,735 9,731 10,194 10,557 股本 484 484 484 484 少数股东权益 1,512 2,822 4,394 6,056 股东权益合计 3,652 6,440 9,609 12,991 负债和股东权益合计 12,387 16,171 19,803 23,548 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业分析师，伊利诺伊大学香槟分校硕士，曾在金融学国际期刊发表成果，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞:华西证券食品饮料研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下