在手订单充沛，24年出货量创新高

拓荆科技在2023年实现了显著的业绩增长，全年营收达到了27.05亿元，同比增长58.60%，归母净利润为6.63亿元，同比增长79.82%。这主要得益于其核心产品的强劲销售表现，其中薄膜沉积设备贡献了25.70亿元的营收，同比增长52.51%，而新品混合键合设备的营收则为0.64亿元。然而，2024年第一季度，尽管营收仍有17.25%的增长至4.72亿元，但归母净利润却下滑了80.51%至0.10亿元，扣非归母净利润更是大幅下滑至-0.44亿元。

业绩短期承压的原因包括：新产品验收周期较长导致收入确认延后，业务规模扩大带来的相关费用增长，以及持续投入研发以拓展新产品和新工艺，使得研发费用同比增长78.09%至1.53亿元。不过，公司依然保持了良好的订单状况，截至2023年底的在手订单总额达到64.23亿元，相比2023年第四季度的46亿元有所增长。同时，公司2024年第一季度出货金额同比增长超过130%，显示出订单的充沛。此外，公司采用库存式生产和订单式生产相结合的方式，2023年出货了460+反应腔，预计2024年这一数字将增加至1000+反应腔，进一步证明了订单情况的积极趋势。

在业务拓展方面，拓荆科技持续扩展其产品线，PECVD设备已经覆盖了全系列PECVD薄膜材料，并成功向海外市场出货一台设备。晶圆对晶圆键合产品Dione 300也顺利通过客户验证，并获得了复购订单，实现了产业化应用，标志着国产混合键合设备首次应用于量产。

对于未来，我们预计拓荆科技在2024年至2026年的收入将分别达到39.1亿元、59.3亿元和76.3亿元，归母净利润分别为7.8亿元、10.8亿元和14.4亿元。基于4月30日的市值，对应的PE分别为44倍、32倍和24倍，因此我们维持“买入”的评级。

需要注意的风险因素包括：下游需求可能不及预期，行业竞争加剧，以及公司在新业务开发方面的不确定性。