刻蚀龙头全年业绩高增，在手订单充沛未来可期

2024年01月17日 公司研究●证券研究报告 中微公司（688012.SH） 公司快报 刻蚀龙头全年业绩高增，在手订单充沛未来可期投资要点2024年1月14日，公司发布《2023年年度业绩预告》。 全年业绩高速增长，在手订单充沛 公司预计2023年实现营收62.6亿元，同比增长约32.1%；归母净利润17.00~18.50亿元，同比增长45.32%~58.15%；扣非归母净利润11.00~12.40亿元，同比增长19.64%~34.86%；毛利率约45.53%；新增订单约83.6亿元，同比增长约32.3%。单季度看，23Q4公司预计实现营收22.19亿元，同比增长30.76%，环比增长46.47%；归母净利润5.40~6.90亿元，同比增长43.35%~83.15%，环比增长244.35%~339.97%；扣非归母净利润3.66~5.06亿元，同比增长32.95%~83.76%，环比增长70.60%~135.80%；毛利率约45.67%。 刻蚀设备龙头高筑技术壁垒，产品市占率实现大幅提升 2023年CCP和ICP等离子体刻蚀设备预计实现营收47.0亿元，同比增长49.4%，营收占比约75.08%；新增订单约69.5亿元，同比增长约60.1%，占新增订单总额的83.13%。逻辑芯片制造方面，公司12英寸高端刻蚀设备持续获得全球知名客户订单，实现65nm至5nm各技术节点的大规模量产。存储芯片制造方面，公司等离子体刻蚀设备已大量用于先进三维闪存和动态随机存储器件的量产；此外，用于超高深宽比掩膜刻蚀的超低频偏压射频ICP刻蚀机和用于超高深宽比介质刻蚀的超低频高功率偏压射频CCP刻蚀机均已开展现场验证，目前进展顺利。受益于公司完整的单台和双台刻蚀设备布局、核心技术持续突破、产品升级快速迭代、刻蚀应用覆盖丰富等优势，2023年公司CCP和ICP刻蚀设备在国内主要客户芯片生产线上实现市占率大幅提升；TSV硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装和MEMS器件生产。2023年12月，公司12英寸双反应台多反应腔主机系统PrimoD-RIE®作为首台设备顺利搬入增芯12英寸智能传感器及特色工艺晶圆生产线，体现了客户对公司产品的高度认可。 开发新品打造全套设备解决方案，新厂投入运营+布局零部件支撑营收增长 公司在新产品开发方面取得了显著成效。公司目前已有四款LPCVD和ALD设备产品进入市场，其中三款设备已获得客户认证，并取得重复性订单；硅和锗硅外延EPI设备、晶圆边缘Bevel刻蚀设备等多个新品亦将在近期投入市场验证。2023年公司MOCVD设备受LED终端市场波动影响有所承压，预计实现营收4.6亿元，同比减少34.0%，营收占比约7.35%；新增订单约2.6亿元，同比减少约72.2%，占新增订单总额的3.11%。公司开发的包括SiC功率器件、GaN功率器件、Micro-LED等器件所需的多类MOCVD设备取得良好进展，2024年将会陆续进入市场。公司在南昌约14万平方米的生产和研发基地已正式投入使用，上海临港约18万平方米的生产和研发基地部分生产厂房已经投入使用，上海临港滴水湖畔约10万平 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-01-17)136.71元交易数据总市值（百万元）84,661.69流通市值（百万元）84,661.69总股本（百万股）619.28流通股本（百万股）619.2812个月价格区间186.51/105.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.57-2.8752.77绝对收益-10.94-13.8330.81 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告中微公司：持续研发投入巩固技术护城河，多款新品处于验证阶段-华金证券+电子+中微公司+公司快报2023.8.27中微公司：性能深度与应用广度齐升，刻蚀龙头发展动能强劲-业绩点评_中微公司2023.4.6 方米的总部和研发中心建设顺利，为公司营收快速增长提供强劲动力。同时，公司持续开发关键零部件供应商，推动供应链稳定、安全，设备交付率保持在较高水准，设备的及时交付也为公司营收稳定增长提供强有力支撑。 投资建议：鉴于公司刻蚀设备持续创新，产品交付顺利，我们调整对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入由原来的61.72/80.07/99.03亿元调整为62.61/82.65/104.14亿元，增速分别为32.1%/32.0%/26.0%；归母净利润由原来的14.35/18.15/21.73亿元调整为17.50/21.22/26.99亿元，增速分别为49.6%/21.3%/27.2%；对应PE分别为48.4/39.9/31.4倍。公司作为国内刻蚀设备龙头，在手订单充沛，不断丰富产品矩阵以打造全套设备解决方案，长期增长动力足。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,108 4,740 6,261 8,265 10,414 YoY(%) 36.7 52.5 32.1 32.0 26.0 归母净利润(百万元) 1,011 1,170 1,750 2,122 2,699 YoY(%) 105.5 15.7 49.6 21.3 27.2 毛利率(%) 43.4 45.7 45.5 45.9 46.3 EPS(摊薄/元) 1.63 1.89 2.83 3.43 4.36 ROE(%) 7.3 7.5 10.1 10.9 12.2 P/E(倍) 83.7 72.4 48.4 39.9 31.4 P/B(倍) 6.1 5.5 4.9 4.4 3.8 净利率(%) 32.5 24.7 27.9 25.7 25.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 13731 14655 16959 20375 24146 营业收入 3108 4740 6261 8265 10414 现金 8659 7326 8223 10023 12157 营业成本 1761 2572 3411 4471 5592 应收票据及应收账款 605 713 1076 1286 1568 营业税金及附加 19 15 13 15 18 预付账款 21 35 122 154 194 营业费用 296 409 438 570 687 存货 1762 3402 4177 5138 6046 管理费用 203 236 288 364 437 其他流动资产 2684 3180 3361 3775 4181 研发费用 398 605 751 959 1166 非流动资产 3002 5380 6096 6516 7037 财务费用 -71 -151 -95 -127 -182 长期投资 555 979 995 1003 1005 资产减值损失 1 -26 -25 -17 -10 固定资产 218 336 547 673 774 公允价值变动收益 294 63 -291 -123 -60 无形资产 825 909 1087 1124 1160 投资净收益 143 74 724 408 280 其他非流动资产 1404 3155 3467 3716 4098 营业利润 1133 1263 1896 2303 2916 资产总计 16733 20035 23056 26891 31183 营业外收入 0 0 4 0 0 流动负债 2571 3919 5390 7127 8844 营业外支出 1 5 1 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1133 1259 1899 2303 2916 应付票据及应付账款 735 960 1046 1247 1416 所得税 122 91 152 184 222 其他流动负债 1837 2959 4344 5880 7428 税后利润 1011 1168 1747 2119 2694 非流动负债 222 633 433 413 293 少数股东损益 -0 -2 -3 -3 -4 长期借款 0 500 300 280 160 归属母公司净利润 1011 1170 1750 2122 2699 其他非流动负债 222 133 133 133 133 EBITDA 969 1201 1756 2137 2711 负债合计 2793 4552 5823 7540 9137 少数股东权益 0 -1 -4 -8 -12 主要财务比率 股本 616 616 619 619 619 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 12288 12647 12647 12647 12647 成长能力 留存收益 1048 2218 3965 6084 8778 营业收入(%) 36.7 52.5 32.1 32.0 26.0 归属母公司股东权益 13940 15484 17237 19359 22058 营业利润(%) 120.1 11.4 50.1 21.4 26.6 负债和股东权益 16733 20035 23056 26891 31183 归属于母公司净利润(%) 105.5 15.7 49.6 21.3 27.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.4 45.7 45.5 45.9 46.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 32.5 24.7 27.9 25.7 25.9 经营活动现金流 1016 618 392 1906 2494 ROE(%) 7.3 7.5 10.1 10.9 12.2 净利润 1011 1168 1747 2119 2694 ROIC(%) 5.5 6.2 8.7 9.4 10.7 折旧摊销 96 129 76 98 121 偿债能力 财务费用 -71 -151 -95 -127 -182 资产负债率(%) 16.7 22.7 25.3 28.0 29.3 投资损失 -143 -74 -724 -408 -280 流动比率 5.3 3.7 3.1 2.9 2.7 营运资金变动 155 -604 -833 101 81 速动比率 4.6 2.8 2.1 1.9 1.8 其他经营现金流 -32 150 220 123 60 营运能力 投资活动现金流 -6230 -2887 479 -233 -421 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 8286 482 26 127 62 应收账款周转率 6.3 7.2 7.0 7.0 7.3 应付账款周转率 3.0 3.0 3.4 3.9 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.63 1.89 2.83 3.43 4.36 P/E 83.7 72.4 48.4 39.9 31.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.64 1.00 0.63 3.08 4.03 P/B 6.1 5.5 4.9 4.4 3.8 每股净资产(最新摊薄) 22.51 25.00 27.83 31.26 35.61 EV/EBITDA 76.0 62.4 42.6 34.2 26.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；