在手订单饱满，全年出货量有望创新高

证券研究报告|2024年05月07日 核心观点公司研究·财报点评 1Q24收入确认延后及费用增长致利润下降，全年出货预计超1000腔。1Q24年实现营收4.72亿元（YoY+17.3%，QoQ-52.9%），归母净利润0.1亿元 （YoY-80.5%，QoQ-97.3%），扣非归母净利润-0.44亿元（YoY-325.1%，QoQ-132.4%），利润下滑主因：1）1Q24验收机台主要为新产品，验收周期长导致季度性收入确认的分布将有一定程度延后；2）1Q24出货金额同比增长超过130%，规模增长带来相关费用增加；3）1Q24研发费用大幅增至1.53亿元（YoY+78.1%）。公司预计2024年出货超1000个反应腔，创历史新高。 2023年规模化效应逐步显现，业绩呈现高增长。2023年实现营收27.05亿元（YoY+58.6%），主因公司持续高强度的研发投入，突破核心技术，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，产品竞争力持续增强；归母净利润6.63亿元（YoY+79.8%），扣非归母净利润3.12亿元（YoY75.3%），主因经营规模快速增长，规模效应逐步显现。 新工艺和设备开发成效显著，在手订单超64亿元。公司在新工艺应用及新产品开发方面取得显著成效，PECVD设备、ALD设备、SACVD设备持续拓展工艺，量产规模不断扩大，销售收入大幅度提升；HDPCVD设备、混合键合设备表现出色，顺利通过客户端产业化验证，实现了产业化应用。公司在新客户拓展方面卓有成效，客户群体覆盖度进一步扩大，2023年年末在手销售订单金额超过64亿元（不含Demo订单）。 乘国内芯片制造扩产东风，公司业绩有望维持快速增长。SEMI发布《12英寸晶圆厂2027年展望报告》称，在政府激励措施和芯片国产化政策的推动 下，中国（不含中国台湾）未来四年将保持每年300亿美元以上的投资规模， 累计投资将达1200亿美元，继续引领全球晶圆厂设备支出。公司作为国内薄膜沉积设备龙头公司，已形成PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜设备产品系列，广泛应用于国内集成电路逻辑芯片、存储芯片等制造产线，此外，推出混合键合设备，业绩有望维持快速增长。 投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，维持“买入”评级。 我们预计2024-2026年营收41.97/54.57/68.76亿元(2024-2025前值41.25、 53.44亿元），归母净利润8.63/11.94/15.73亿元（2024-2025前值 8.64/11.94亿元），当前股价对应2024年39.6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期的风险，国际关系波动风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 2,705 4,197 5,457 6,876 (+/-%) 125.0% 58.6% 55.2% 30.0% 26.0% 净利润(百万元) 369 663 863 1194 1573 (+/-%) 438.1% 79.8% 30.3% 38.3% 31.8% 每股收益（元） 2.91 3.52 4.59 6.34 8.36 EBITMargin 10.0% 11.7% 16.1% 20.1% 22.2% 净资产收益率（ROE） 9.9% 14.4% 16.1% 18.5% 20.0% 市盈率（PE） 62.4 51.6 39.6 28.6 21.7 EV/EBITDA 134.4 108.7 55.9 37.2 27.9 市净率（PB） 6.19 7.44 6.36 5.30 4.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153 zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价182.83元 总市值/流通市值34406/19029百万元 52周最高价/最低价462.00/146.50元 近3个月日均成交额413.40百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《拓荆科技（688072.SH）-规模化效应逐步显现，在手订单饱满》 ——2024-03-04 《拓荆科技（688072.SH）-新签订单饱满，合同负债增至16.3 亿元》——2023-04-24 拓荆科技（688072.SH） 在手订单饱满，全年出货量有望创新高 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3827 2676 2489 2997 2721 营业收入 1706 2705 4197 5457 6876 应收款项 289 538 834 1085 1367 营业成本 865 1325 2059 2649 3317 存货净额 2297 4556 7094 9132 11439 营业税金及附加 17 18 36 46 54 其他流动资产 408 687 1087 1443 1848 销售费用 192 281 336 382 447 流动资产合计 6820 8457 11505 14657 17374 管理费用 81 189 268 320 375 固定资产 393 729 905 1094 1322 研发费用 379 576 823 966 1155 无形资产及其他 44 92 88 84 81 财务费用 (18) (12) 79 120 142 其他长期资产 56 463 463 463 463 投资收益 14 3 6 7 5 长期股权投资 0 228 228 228 228 资产减值及公允价值变动 (7) 77 11 (4) 10 资产总计 7313 9969 13189 16528 19468 其他 160 321 331 330 326 短期借款及交易性金融负债 402 137 1039 2034 2121 营业利润 357 729 943 1309 1727 应付款项 871 1070 1667 2145 2687 营业外净收支 8 (0) 6 5 4 其他流动负债 1674 1774 2637 3320 4102 利润总额 364 729 949 1313 1731 流动负债合计 2947 2982 5343 7500 8910 所得税费用 0 65 85 117 154 长期借款及应付债券 270 1871 1871 1871 1871 少数股东损益 (4) 1 2 2 3 其他长期负债 389 525 601 698 802 归属于母公司净利润 369 663 863 1194 1573 长期负债合计 659 2396 2472 2569 2672 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3605 5378 7815 10069 11582 净利润 364 664 865 1196 1576 少数股东权益 (4) (2) (1) 2 5 资产减值准备 23 17 26 53 50 股东权益 3712 4594 5375 6456 7881 折旧摊销 27 48 75 94 112 负债和股东权益总计 7313 9969 13189 16528 19468 公允价值变动损失 (16) (94) (37) (49) (60) 财务费用 (1) 49 79 120 142 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (173) (2775) (1663) (1336) (1507) 每股收益 2.91 3.52 4.59 6.34 8.36 其它 24 434 (105) (173) (193) 每股红利 0.01 0.33 0.43 0.60 0.79 经营活动现金流 248 (1657) (760) (95) 122 每股净资产 29.35 24.41 28.56 34.31 41.88 资本开支 (111) (481) (247) (280) (336) ROIC 6% 5% 9% 11% 13% 其它投资现金流 (40) (355) 0 0 0 ROE 10% 14% 16% 18% 20% 投资活动现金流 (151) (836) (247) (280) (336) 毛利率 49% 51% 51% 51% 52% 权益性融资 2153 71 0 0 0 EBITMargin 10% 12% 16% 20% 22% 负债净变化 270 1601 0 0 0 EBITDAMargin 12% 13% 18% 22% 24% 支付股利、利息 (1) (63) (81) (113) (149) 收入增长 125% 59% 55% 30% 26% 其它融资现金流 368 (270) 902 995 86 净利润增长率 438% 80% 30% 38% 32% 融资活动现金流 2790 1339 821 883 (62) 资产负债率 49% 54% 59% 61% 60% 现金净变动 2890 (1157) (186) 508 (277) 息率 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 货币资金的期初余额 935 3825 2668 2482 2990 P/E 62.4 51.6 39.6 28.6 21.7 货币资金的期末余额 3825 2668 2482 2990 2713 P/B 6.2 7.4 6.4 5.3 4.3 企业自由现金流 (86) (2920) (1219) (524) (339) EV/EBITDA 134.4 108.7 55.9 37.2 27.9 权益自由现金流 552 (1589) (390) 362 (382) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股