三季度业绩符合预期，电池片盈利保持领先

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月23日 通威股份（600438.SH） 三季度业绩符合预期，电池片盈利保持领先 事件：通威股份发布2020年三季度业绩报告。 扣非后归母净利润高速增长，Q3业绩符合预期。根据通威股份三季报，通威股份2020年前三季度实现收入316.78亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润33.33亿元，同比增长48.57%。从单季度来看，公司单季度实现收入129.4亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润23.22亿元，同比增长193.07%，公司Q3实现扣非后归母净利润9.54亿元，同比增长36.2%。 电池片价格维持高位，电池片单位盈利有望保持领先；硅料价格回暖，综合毛利率上行。进入三季度以来，光伏产业链硅料价格有所回暖，根据公司9月24日报价，公司多晶电池片售价在0.62元/w，单晶（158.75）在0.97元/w，单晶（166）在0.97元/w。公司电池片环节成本优势大，单位盈利保持领先。根据PVinfolink数据，截止2020年10月21日，多晶硅致密料涨至90元/kg，相比6月底多晶硅致密料59~60元/kg上涨明显。得益于产品售价上涨，通威股份2020年Q3毛利率达到16.81%，环比上涨0.78pcts。 永祥多晶硅顺利通过灾后投料复产评审，受洪水影响产能开始复苏。根据公司官方公众号新闻，为保证永祥多晶硅8.18特大洪水灾后投料复产工作安全、环保、有序的开展，公司制定详细的投料复产工作方案，9月26日，公司邀请危化协会专家组一行对永祥多晶硅投料复产工作进行自评，并通过灾后投料复产评审。公司受8.18特大洪水影响的硅料产能有望复苏。 公司持续扩张硅料产能，市占比有望持续提升。中长期来看，到明年年底之前，国内多晶硅料新增产能有限，随着国内外光伏需求的大幅提升，多晶硅料价格有望持续维持高位。目前公司在建乐山二期和保山一期项目合计产能8万吨，包头二期项目拟按照2021年4月入春后开工，公司持续扩张产能，后续市占比有望持续提升。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入475.7/582.4/701.46亿元，实现归母净利润51.95/55.41/62.01亿元，同比增长97.2%/6.6%/11.9%，对应估值23.1/21.7/19.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，产业链价格不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 27,535 37,555 47,570 58,240 70,146 增长率yoy（%） 5.5 36.4 26.7 22.4 20.4 归母净利润（百万元） 2,019 2,635 5,195 5,541 6,201 增长率yoy（%） 0.3 30.5 97.2 6.6 11.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.61 1.21 1.29 1.45 净资产收益率（%） 13.3 14.8 23.2 20.3 18.9 P/E（倍） 59.5 45.6 23.1 21.7 19.4 P/B（倍） 8.2 7.2 5.7 4.6 3.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 增持 最新收盘价 27.68 总市值(百万元) 118,687.85 总股本(百万股) 4,287.86 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 40.50 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《通威股份（600438.SH）：上半年业绩基本符合预期，看好下半年行业高景气带来价格回升》2020-08-09 2、《通威股份（600438.SH）：业绩基本符合预期，定增预案落地加码电池片产能》2020-04-21 3、《通威股份（600438.SH）：电池片盈利触底，光伏板块明年盈利有望提升》2019-10-27 -30%0%30%59%89%119%148%178%2019-102020-022020-062020-10通威股份沪深300 2020年10月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8745 13743 14983 17563 19904 营业收入 27535 37555 47570 58240 70146 现金 3412 2693 2378 2912 3507 营业成本 22327 30536 38527 46421 56600 应收票据及应收账款 2217 2129 3376 4138 5214 营业税金及附加 111 123 164 215 254 其他应收款 535 805 892 1186 1317 营业费用 863 975 1140 1396 1646 预付账款 228 390 393 565 589 管理费用 1039 1514 1727 2115 2512 存货 1586 2416 2633 3450 3967 研发费用 598 1001 1077 1319 1553 其他流动资产 768 5310 5310 5310 5310 财务费用 316 708 648 662 644 非流动资产 29739 33078 36835 41181 45692 资产减值损失 47 -5 0 0 0 长期投资 282 440 643 857 1085 其他收益 90 214 214 214 214 固定资产 16767 24536 29228 33696 38126 公允价值变动收益 -1 0 1 0 0 无形资产 1394 1710 1918 2120 2264 投资净收益 76 118 1545 156 98 其他非流动资产 11297 6392 5046 4508 4217 资产处置收益 -3 140 140 140 140 资产总计 38484 46821 51818 58743 65596 营业利润 2395 3123 6184 6624 7389 流动负债 18759 17843 19243 22613 25339 营业外收入 16 42 52 32 36 短期借款 5276 3623 4384 6274 7611 营业外支出 13 14 15 14 14 应付票据及应付账款 6304 8904 8220 9298 9569 利润总额 2398 3152 6221 6642 7410 其他流动负债 7179 5317 6639 7041 8159 所得税 367 469 977 1035 1139 非流动负债 4498 10889 9560 8137 6692 净利润 2031 2682 5244 5607 6271 长期借款 690 8301 6972 5549 4104 少数股东损益 12 48 48 67 70 其他非流动负债 3808 2588 2588 2588 2588 归属母公司净利润 2019 2635 5195 5541 6201 负债合计 23257 28733 28803 30749 32031 EBITDA 3879 5834 8986 9915 11218 少数股东权益 489 511 560 626 697 EPS（元） 0.47 0.61 1.21 1.29 1.45 股本 3882 3883 4288 4288 4288 资本公积 5713 5673 5673 5673 5673 主要财务比率 留存收益 5168 7181 10860 14801 19226 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 14738 17577 22455 27368 32869 成长能力 负债和股东权益 38484 46821 51818 58743 65596 营业收入(%) 5.5 36.4 26.7 22.4 20.4 营业利润(%) -1.7 30.4 98.0 7.1 11.5 归属于母公司净利润(%) 0.3 30.5 97.2 6.6 11.9 获利能力 毛利率(%) 18.9 18.7 19.0 20.3 19.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.3 7.0 10.9 9.5 8.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.3 14.8 23.2 20.3 18.9 经营活动现金流 3100 2357 4811 7963 9407 ROIC(%) 8.7 9.9 15.4 14.3 14.0 净利润 2031 2682 5244 5607 6271 偿债能力 折旧摊销 1218 1996 2120 2637 3181 资产负债率(%) 60.4 61.4 55.6 52.3 48.8 财务费用 316 708 648 662 644 净负债比率(%) 51.4 70.9 58.2 47.8 37.9 投资损失 -76 -118 -1545 -156 -98 流动比率 0.5 0.8 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 89 -2962 -1516 -646 -452 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 -479 52 -140 -140 -140 营运能力 投资活动现金流 -6442 -4291 -4192 -6686 -7455 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 7124 4208 3555 4131 4283 应收账款周转率 15.3 17.3 17.3 15.5 15.0 长期投资 527 -59 -203 -215 -228 应付账款周转率 4.9 4.0 4.5 5.3 6.0 其他投资现金流 1210 -142 -841 -2770 -3399 每股指标（元） 筹资活动现金流 3277 1441 -1694 -2633 -2694 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.61 1.21 1.29 1.45 短期借款 1263 -1653 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.55 1.12 1.86 2.19 长期借款 -318 7611 -1330 -1423 -1445 每股净资产(最新摊薄) 3.44 3.90 4.94 6.09 7.37 普通股增加 0 0 405 0 0 估值比率 资本公积增加 13 -40 0 0 0 P/E 59.5 45.6 23.1 21.7 19.4 其他筹资现金流 2320 -4477 -770 -1210 -1249 P/B 8.2 7.2 5.7 4.6 3.8 现金净增加额 -62 -485 -1076 -1356 -742 EV/EBITDA 33.1 22.9 14.9 13.5 11.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年10月23日 P.3