业绩大幅增长，AI收入翻倍式成长

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 相关研究 液冷方案彰显优势，工业富联数据中心综合服务能力全球领先 AI趋势展露，云计算板块潜力充足净利润上市以来新高，成长动能强劲 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 莫文宇电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮箱：mowenyu@cindasc.com联系电话：13437172818 业绩大幅增长，AI收入翻倍式成长 2024年05月05日 事件：4月29日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营业 收入1186.88亿元，yoy+12%；归母净利润41.85亿元，yoy+34%；扣非归母净利润42.72亿元，yoy+33%。24Q1公司销售毛利率为7.64%，yoy+0.28pct；销售净利率3.53%，yoy+0.58pct。 点评： AI服务器收入翻倍式成长+通用服务器复苏，公司发展如虎添翼。大模型引起AIGC行业变革，公司作为北美算力产业链上核心卡位厂商，迎来新一轮的发展周期。24Q1，在AI的激励之下，公司云计算 收入占整体比重达近�成，AI服务器占服务器整体收入近四成，同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长。其中，生成式AI服务器同比增加近三倍，环比亦呈双位数比率增长。此外，第一季度，通用服务器行业冰点已过，公司通用服务器较去年同期实现双位数比率增长，同时实现个位数比率环比增长。 AI新增利润足以抵消传统业务下滑，云厂商资本开支增速铸就行业强贝塔。AI服务器产品盈利能力高于通用服务器，相关产品放量节奏加 快，公司业绩释放能力大幅提升。近期微软、谷歌公布的财报中资本开支增速较高，且两家厂商都给出较为乐观的资本开支指引，其他云厂商也有望跟进。展望未来，我们认为算力方面的“军备竞赛”将在较长区间内持续，工业富联作为服务器ODM龙头，仍有望提高自身份额，以维持AI利润较高增速，我们持续看好工业富联的成长潜力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为5329.90/6111.24/6470.51亿元，yoy+11.9%/+14.7%/+5.9%;归母净利润分别为262.36/313.18/336.03亿元， yoy+24.7%/+19.4%/+7.3%。维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 511,850 476,340 532,990 611,124 647,051 增长率YoY% 16.4% -6.9% 11.9% 14.7% 5.9% 归属母公司净利润(百万元) 20,073 21,040 26,236 31,318 33,603 增长率YoY% 0.3% 4.8% 24.7% 19.4% 7.3% 毛利率% 7.3% 8.1% 8.4% 8.7% 8.8% 净资产收益率ROE% 15.6% 15.0% 16.9% 18.4% 18.0% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.32 1.58 1.69 市盈率P/E(倍) 24.24 23.13 18.55 15.54 14.48 市净率P/B(倍) 3.77 3.47 3.14 2.86 2.60 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 248,940 252,478 259,054 285,217 305,563 营业总收入 511,850 476,340 532,990 611,124 647,051 货币资金 69,430 83,462 82,294 87,981 102,369 营业成本 474,678 437,964 488,226 557,813 590,323 应收票据 17 7 15 13 15 营业税金及附加 486 381 426 489 518 应收账款 97,673 88,467 100,767 117,299 122,169 销售费用 1,058 1,024 1,173 1,344 1,424 预付账款 352 255 586 837 945 管理费用 3,828 4,226 4,744 5,439 5,759 存货 77,322 76,683 70,773 73,925 74,680 研发费用 11,588 10,811 12,099 13,873 14,688 其他 4,146 3,604 4,620 5,163 5,386 财务费用 -704 -586 -731 -143 -200 非流动资产 35,248 35,227 38,571 41,326 41,597 减值损失合计 -1,069 -543 -200 -250 -300 长期股权投资 12,216 7,180 7,180 7,180 7,180 投资净收益 30 -666 0 0 0 固定资产（合计） 15,937 17,712 19,395 20,598 19,511 其他 1,996 1,757 1,926 2,311 2,641 无形资产 440 1,004 1,036 1,056 1,061 营业利润 21,872 23,067 28,779 34,370 36,881 其他 6,655 9,331 10,961 12,492 13,845 营业外收支 91 57 65 65 65 资产总计 284,188 287,705 297,626 326,543 347,159 利润总额 21,963 23,124 28,844 34,435 36,946 流动负债 149,176 138,045 135,883 149,437 153,571 所得税 1,879 2,106 2,596 3,099 3,325 短期借款 50,498 41,091 42,909 44,591 45,765 净利润 20,084 21,018 26,248 31,335 33,620 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 11 -22 13 17 18 应付账款 69,279 75,028 66,453 74,375 75,430 归属母公司净利润 20,073 21,040 26,236 31,318 33,603 其他 29,399 21,925 26,521 30,471 32,375 EBITDA 28,148 29,807 33,305 39,969 42,728 非流动负债 5,679 9,065 6,276 6,276 6,276 EPS(当年)(元) 1.02 1.06 1.32 1.58 1.69 长期借款 3,485 7,097 4,097 4,097 4,097 其他 2,194 1,968 2,179 2,179 2,179 现金流量表 单位:百万元 负债合计 154,854 147,110 142,159 155,713 159,846 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 358408420438455 经营活动现金流 15,36643,08416,96629,38537,609 归属母公司股东权益128,975140,187155,047170,393186,858净利润20,08421,01826,24831,33533,620 负债和股东权益 284,188287,705297,626326,543 347,159 折旧摊销 4,811 5,967 5,192 5,677 5,982 财务费用1,4822,4821,1211,0921,120 投资损失 -30666000 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -12,253 12,774 -15,745 -9,064 -3,518 营业总收入 511,850 476,340 532,990 611,124 647,051 其它 1,273 176 150 345 405 同比（%） 16.4% -6.9% 11.9% 14.7% 5.9% 投资活动现金流 -15,308 -4,564 -8,384 -8,366 -6,187 归属母公司净利润 20,073 21,040 26,236 31,318 33,603 资本支出 -8,047 -8,670 -7,872 -7,805 -5,626 同比（%） 0.3% 4.8% 24.7% 19.4% 7.3% 长期投资 -9,579 3,713 -100 -157 -157 毛利率（%） 7.3% 8.1% 8.4% 8.7% 8.8% 其他 2,318 393 -412 -405 -405 ROE% 15.6% 15.0% 16.9% 18.4% 18.0% 筹资活动现金流 -14,068 -24,734 -10,699 -15,332 -17,034 EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.32 1.58 1.69 吸收投资 0 174 136 0 0 P/E 24.24 23.13 18.55 15.54 14.48 借款 148,245 162,512 -1,182 1,682 1,174 P/B 3.77 3.47 3.14 2.86 2.60 支付利息或股息 -11,090 -13,267 -14,501 -17,064 -18,258 EV/EBITDA6.158.9513.7111.3310.29 现金流净增加额 -11,90514,185-1,3215,68714,388 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 韩字杰，电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备、半导体材料、集成电路设计。 吴加正，电子行业研究员。复旦大学工学学士、理学博士，德国慕尼黑工业大学2年访问研究经验。2020年9 月入职上海微电子装备(集团)股份有限公司，任光刻机系统工程师，于2022年12月加入信达证券电子组，研究方向为精密电子仪器、半导体设备及零部件、半导体工艺等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。