2023年业绩短期承压，省外扩张、新业务布局可圈可点

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 一心堂(002727) 投资评级上次评级 2023年业绩短期承压，省外扩张&新业务布局可圈可点 2024年05月05日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入173.8 亿元（yoy-0.29%），实现归母净利润5.49亿元（yoy-45.6%），扣非归母净 利润7.33亿元（yoy-25.94%）。2024年一季度实现营业收入51亿元 （yoy+14.96%），归母净利润2.42亿元（yoy+1.03%），扣非归母净利润2.46 亿元（yoy+2.14%）。点评： “医保个人账户改革+门诊统筹集客红利未呈现+税收及滞纳金”短期因素致2023年业绩承压。①2023年公司创收173.8亿元，同比略有下降，我们认为2023年收入同比承压一方面系2022Q4存在高基数，另一方面系医保个人账户改革致使个人医保收入减少，叠加云南省门诊统筹政策集客红利暂未呈现。②2023年公司扣非归母净利润同比下降约26%，主要系公司毛利率下降而期间费用率上升。2023年公司毛利率同比下降2.05个百分点（2023年毛利率为33%），而期间费用率提升0.74个百分点（2023年公司期间费用率约27.24%）。③2023年归母净利润下降幅度大于扣非归母净利润，主要系税收及税收滞纳金一次性影响（2023年影响金额约2.4亿元）。由于公司接受所在地主管税务局对2020-2022年纳税情况税收辅导，房租费由总部统一签订合同按视同销售的有关规定等计算缴纳增值税及附加税，并自税款滞纳之日起，按日加收万分之五的滞纳金。后续公司通过修改业务流程，总部与独立纳税门店签房租合同，并由独立纳税门店直接取得房租费发票等方式，可避免上述税款及滞纳金的发生，因此公司将该项目认定为一次性偶然事件产生的损益。 2024Q1门店净增491家，2024年有望迎来门店快速扩张。①2024Q1公司营业收入同比增长约15%，环比2023Q4增长约12%，营业收增速表现较为亮眼。我们认为这主要系公司门店扩张速度加快，2024Q1公司门店较2023年末净增约491家（2023年公司门店净增1049家），若按照此扩张速度线性推算，则全年有望净增近2000家门店。②2024Q1公司归母净利润同比增长约1%，归母净利润增速慢于营业收入增速，主要系2024Q1公司净利率下降0.65个百分点（2024Q1净利率约4.83%）。一方面2024Q1公司毛利率下降约3.16个百分点 （2024Q1毛利率约30.36%），另一方面公司持续优化费用结构，2024Q1期间费用率同比下降2.3个百分点（2024Q1期间费用率约 23.91%），从而弱化毛利率下降对净利率的影响。 省外门店扩张&新业务布局均可圈可点：①公司持续推动省外门店的布局，2023年末公司门店总数达10255家，其中云南省门店占比为52.63%，而云南省外门店占比为47.37%（同比提升4.12个百分点）。2024Q1公司门店总数达10746家，其中云南省门店占比为50.76%，云南省外门店占比为49.24%（较2023年末提升1.87个百分点）。我 们认为，省外门店占比的提升有助于公司铸造第二成长曲线，同时降低单区域布局存在的风险。②公司注重消费者多元化医疗健康服务的需求，因而公司立足传统品类（药品、中药、保健品、医疗器械），积极拓展多元化品类。2022年开通彩票销售业务（2023年一心堂彩票销售流水7698万元，其中一心便利852万元，为门店带来新的客流增长）。 2023年公司成立大健康事业部，专项打造顾客在疾病之外的健康需求 （护肤、彩妆、清洁、功能食品、休闲零食等）。2023年公司泛健康品类实现销售3.7亿元，其中美妆品类占比60%，个护占23.5%，食品、奶粉、日化占27.5%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为204.53亿元、 240.51亿元、280.5亿元，同比增速分别为18%、18%、17%，实现归母净利润分别为9.23亿元、11.01亿元、13.09亿元，同比分别增长68%、19%、19%，对应当前股价PE分别为14倍、11倍、10倍。 风险因素：零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险、税收政策变动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A17,432 2023A17,380 2024E20,453 2025E24,051 2026E28,050 增长率YoY% 19.5% -0.3% 17.7% 17.6% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,010 549 923 1,101 1,309 增长率YoY% 9.6% -45.6% 67.9% 19.3% 18.9% 毛利率% 35.0% 33.0% 32.9% 32.8% 32.7% 净资产收益率ROE% 13.6% 7.1% 10.6% 11.3% 11.8% EPS(摊薄)(元) 1.69 0.92 1.55 1.85 2.20 市盈率P/E(倍) 12.44 22.87 13.62 11.42 9.60 市净率P/B(倍) 1.69 1.62 1.45 1.29 1.13 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产9,4589,89311,97114,49717,376营业总收入17,43217,38020,45324,05128,050 货币资金3,5123,6765,1436,6638,398营业成本11,32211,64613,72516,16318,879 应收票据1108114134156 营业税金及附加 36798296112 应收账款1,7271,4371,6541,9042,187销售费用4,0724,2354,7765,6046,508 预付账款351152178210245管理费用440428491577670 存货3,3873,8534,3675,0035,731研发费用910101214 其他479668515583659财务费用98628291104 非流动资产6,7216,7546,5996,4376,268减值损失合 计 -176-165-170-170-170 长期股权投资9093959799 固定资产（合 计）885963974978976 无形资产166178198218238 其他5,5815,5205,3325,1444,955 资产总计16,17916,64718,57020,93523,644 流动负债6,8777,2008,1819,42410,801 短期借款403469369419469 投资净收益79888 其他-4322212121 营业利润1,2437861,1471,3661,622 营业外收支-8-84-10-10-10 利润总额1,2357031,1371,3561,612 所得税222142205244290 净利润1,0135609321,1121,322 应付票据1,6961,7792,0972,4692,884少数股东损 益 31191113 应付账款2,6332,5603,0503,5924,195 其他 1,773 1,571 1,580 1,590 1,600 现金流量表 单位:百万元 负债合计 8,652 8,770 9,761 11,014 12,402 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 101 131 140 151 165 经营活动现金流 2,497 2,115 2,144 2,318 2,560 归属母公司股 7,426 7,746 8,668 9,769 11,077 净利润 1,013 560 932 1,112 1,322 负债和股东权 16,179 16,647 18,570 20,935 23,644 折旧摊销 1,154 1,334 823 830 837 财务费用 147 135 164 188 216 单位:百重要财务指标万元 投资损失-7-9-8-8-8 其他2,1452,3922,6662,9443,253 非流动负债 1,775 1,571 1,580 1,590 1,600 长期借款 2 0 0 0 0 益 归属母公司1,0105499231,1011,309 EBITDA2,5192,1932,0412,2772,553 EPS(当 年)(元) 1.70 0.92 1.55 1.85 2.20 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-55-12812-32-36 营业总收入17,43217,38020,45324,05128,050 其它 245 222 221 229 229 同比（%）19.5%-0.3%17.7%17.6%16.6%投资活动现-222-539-442-670-670 归属母公司净 利润 1,010 549 923 1,101 1,309 资本支出-345-230-681-675-675 毛利率（%）35.0%33.0%32.9%32.8%32.7% 其他-91-27224288 同比（%）9.6%-45.6%67.9%19.3%18.9%长期投资215-37-3-3-3 ROE%13.6%7.1%10.6%11.3%11.8%筹资活动现-1,078-1,449-235-128-156 EPS(摊 薄)(元) 1.69 0.92 1.55 1.85 2.20 吸收投资020000 支付利息或 股息 -192 -278 -164 -188 -216 P/B1.691.621.451.291.13 P/E12.4422.8713.6211.429.60借款434603-1005050 EV/EBITDA7.295.985.073.902.83 现金流净增 加额1,1981271,4671,5211,734 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学